主題：煤炭行業(yè)：合同煤價(jià)補(bǔ)漲將提升一季度業(yè)績(jī)

　1、2007年煤炭上市公司煤價(jià)上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期市場(chǎng)煤上漲幅度。

　　2、合同銷售占比較大的公司，在2008年合同簽訂后將體現(xiàn)出補(bǔ)漲的效益。

　　3、出口煤炭談判尚未落幕，無(wú)論依據(jù)澳大利亞港口價(jià)還是秦皇島港口價(jià)，我國(guó)出口價(jià)格均有望大幅提高，但上市公司因煤種不同而受益程度各異。

　　4、前兩月煤炭產(chǎn)銷量大幅提高，其中中國(guó)神華產(chǎn)量增長(zhǎng)18%，銷量增長(zhǎng)20%，我們堅(jiān)持前次報(bào)告觀點(diǎn)，大部分煤炭公司一季度受產(chǎn)量增長(zhǎng)和價(jià)格上升的共同影響，業(yè)績(jī)同比將有大幅增長(zhǎng)。

　　5、2008年3月24日，A股市場(chǎng)的煤炭板塊的2007年、2008年、2009年預(yù)測(cè)市盈率（算術(shù)平均）為40倍、30倍、23倍，我們預(yù)計(jì)2008年、2009年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)為30%、25%，以行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度為基礎(chǔ)，考慮到行業(yè)內(nèi)上市公司仍存在較強(qiáng)的產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)，未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格仍將在高位盤整，我們認(rèn)為目前整體估值水平較為合理。給予行業(yè)增持評(píng)級(jí)，具體公司方面，我們繼續(xù)看好西山煤電、潞安環(huán)能、金牛能源、中煤能源、中國(guó)神華，評(píng)級(jí)為增持。

一、2007年煤炭上市公司煤價(jià)上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)

2007年，秦皇島各煤種價(jià)格上漲幅度在8%——10%，見(jiàn)圖1。煤炭市場(chǎng)網(wǎng)制作的各煤種價(jià)格上漲幅度都在12——18%（見(jiàn)附件）。

　　但以中國(guó)神華為代表的國(guó)內(nèi)煤炭上市公司的煤價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)：中國(guó)神華（601088）的煤炭綜合售價(jià)為312.9元/噸，同比上漲4.8元，上漲幅度僅為1.5%。西山煤電（000983）煤炭綜合售價(jià)為404.9元/噸，同比上漲5.7元，上漲幅度僅為1.42%。

　　上市公司的煤炭銷售多采用合同協(xié)議銷售，2007年度煤炭合同簽訂的價(jià)格較低，雖然市場(chǎng)價(jià)格上漲較多，但長(zhǎng)期年度合同調(diào)整較有限，且調(diào)整時(shí)間為下半年，這些因素造成全年銷售價(jià)格的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)同期漲幅。

二、2008年合同銷售占比較大的煤炭公司將體現(xiàn)煤價(jià)補(bǔ)漲的效益

2008年的煤炭合同價(jià)格漲幅較大，煉焦煤上漲在20%以上，動(dòng)力煤漲幅在10%以上。在煤炭?jī)r(jià)格日益市場(chǎng)化的進(jìn)程中，合同煤價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)之間的差距在日益縮小，相比而言，2007合同價(jià)漲幅較小的公司，以及2007年調(diào)價(jià)幅度較小的公司，在2008年煤炭合同簽訂時(shí)漲幅較大，充分地呈現(xiàn)出補(bǔ)漲局面。最為明顯的當(dāng)屬中國(guó)神華，2007年內(nèi)銷長(zhǎng)約合同價(jià)僅有311.2元/噸，但2008合同價(jià)上漲了50——70元，同比漲幅在16%——22%。

　　我們認(rèn)為，這種合同價(jià)格補(bǔ)漲的因素是今年煤炭上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。

　　一季度的業(yè)績(jī)會(huì)充分體現(xiàn)這種價(jià)格補(bǔ)漲的效益。合同銷售比例較大的公司將有不俗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，包括中國(guó)神華、西山煤電、潞安環(huán)能、平煤天安、大同煤業(yè)等等。

　　同時(shí)，2008年1季度的煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)大幅上漲，雖然煤價(jià)在3月份有所回落，但2008年3月末煤炭?jī)r(jià)格較去年同期增長(zhǎng)為30%左右，較年初漲幅在15%左右，不排除長(zhǎng)約合同在2008年進(jìn)一步繼續(xù)提價(jià)的可能。

三、出口價(jià)格有望大幅提高，但公司受益程度各異

2008年第一季度，澳大利亞港口煤炭?jī)r(jià)格在創(chuàng)出歷史新高后有所回落，2008年3月20日澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨價(jià)為125.8美元年/噸，較年初上漲了40%，較去年同期上漲了130%。國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)運(yùn)行在高位，原因依然在于主要出口國(guó)澳大利亞、南非等國(guó)家的煤炭煤炭供應(yīng)受限，天氣原因影響港口運(yùn)輸，中國(guó)暫停煤炭出口等。預(yù)計(jì)隨著中國(guó)重新放開(kāi)煤炭出口，澳大利亞產(chǎn)能的恢復(fù)，再加上氣候轉(zhuǎn)暖燃煤量下降，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格有下降的趨勢(shì)。

　　對(duì)應(yīng)國(guó)際煤炭的高企，目前市場(chǎng)上對(duì)煤炭出口價(jià)格大幅提高的期望較高。日前，2008年日澳動(dòng)力煤談判尚未有最終結(jié)果，但根據(jù)2月初雙方初步溝通的意向，談判價(jià)格有望在130美元/噸左右，同比漲幅達(dá)100%。日本作為亞太地區(qū)最大的動(dòng)力煤進(jìn)口國(guó)，其與澳方的煤炭合同談判對(duì)亞太市場(chǎng)的煤價(jià)有較大影響。按照慣例，日澳煤炭出口價(jià)格以澳大利亞港口煤炭?jī)r(jià)格為基準(zhǔn)，而中日的煤炭出口價(jià)格又以日澳煤炭出口價(jià)格為標(biāo)桿，隨后影響中韓煤炭出口談判，從而影響整個(gè)國(guó)內(nèi)煤炭出口價(jià)格。我們估計(jì)，中日動(dòng)力煤價(jià)格雖然以澳大利亞港口價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)可漲100%，但以秦皇島港口價(jià)格來(lái)看，動(dòng)力煤上漲幅度在50%左右。更應(yīng)該引起注意的是，各公司的煤種不同，熱值不同，最終的出口價(jià)格將有差異，以2007年為例，中國(guó)神華的出口價(jià)格為出口價(jià)格398.1元/噸，折合美元為53美元/噸，較2007年度中日長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)低10美元左右。而2006年度，兗州煤業(yè)、大同煤業(yè)的出口煤炭均價(jià)分別為：484.36元/噸、435元/噸。

四、前兩月煤炭產(chǎn)量銷量增速較高

我們?cè)谇胺輬?bào)告中提到，預(yù)計(jì)電煤生產(chǎn)企業(yè)，尤其是國(guó)有煤炭企業(yè)，雪災(zāi)期間煤炭產(chǎn)量同比增幅有望超過(guò)15%，目前的數(shù)據(jù)印證了這一看法：

　　全國(guó)來(lái)看，1-2月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)完成31549萬(wàn)噸，同比增加2193萬(wàn)噸，增長(zhǎng)7.5%。其中：國(guó)有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量完成21084萬(wàn)噸，同比增加2010萬(wàn)噸，增長(zhǎng)10.5%；國(guó)有地方煤礦原煤產(chǎn)量完成4541萬(wàn)噸，同比增加162萬(wàn)噸，增長(zhǎng)3.7%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產(chǎn)量完成5924萬(wàn)噸，同比增加21萬(wàn)噸，增長(zhǎng)0.4%。銷量方面，1-2月，國(guó)有重點(diǎn)煤礦累計(jì)銷售煤炭20228萬(wàn)噸，同比增加2419萬(wàn)噸，增幅13.6％。

　　具體的煤炭企業(yè)也反映出煤炭產(chǎn)銷量大增的局面，根據(jù)中國(guó)神華公布的前2個(gè)月的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，公司前兩個(gè)月的煤炭產(chǎn)量合計(jì)達(dá)2930萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.1%,煤炭銷量3770萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%。

　　我們堅(jiān)持認(rèn)為，大部分煤炭公司一季度受產(chǎn)量增長(zhǎng)和價(jià)格上升的共同影響，業(yè)績(jī)同比將有大幅增長(zhǎng)。

　　五、目前煤炭股估值回落至合理區(qū)間

2008年3月24日，A股市場(chǎng)的煤炭板塊的2007年、2008年、2009年預(yù)測(cè)市盈率（算術(shù)平均）為40倍、30倍、23倍，我們預(yù)計(jì)2008年、2009年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)為30%、25%，以行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度為基礎(chǔ)，考慮到行業(yè)內(nèi)上市公司仍存在較強(qiáng)的產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)，未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格仍將在高位盤整，我們認(rèn)為目前整體估值水平較為合理。給予行業(yè)增持評(píng)級(jí)，具體公司方面，我們繼續(xù)看好西山煤電、潞安環(huán)能、金牛能源、中煤能源、中國(guó)神華，評(píng)級(jí)為增持。




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