主題：賀宛男：人們開(kāi)始談價(jià)值投資 低市盈率就是好股票？

在日益趨嚴(yán)的監(jiān)管下，越來(lái)越多的人開(kāi)始談?wù)撈稹皟r(jià)值投資”，有一種觀點(diǎn)就是買(mǎi)市盈率低的股票。但真要講價(jià)值投資，還要將市盈率和成長(zhǎng)率聯(lián)系起來(lái)看，而且要看連續(xù)幾年的成長(zhǎng)。

　　習(xí)慣了概念炒作的A股，在日益趨嚴(yán)的監(jiān)管下，越來(lái)越多的人開(kāi)始談?wù)撈稹皟r(jià)值投資”，有一種觀點(diǎn)就是買(mǎi)市盈率低的股票，并抬出巴菲特的老師格雷厄姆所謂“市盈率低于10倍的選股指標(biāo)思路”，據(jù)說(shuō)這位格老師用該指標(biāo)檢驗(yàn)業(yè)績(jī)，“均大幅戰(zhàn)勝市場(chǎng)”。

　　且不說(shuō)格老師的投資業(yè)績(jī)并非“大幅戰(zhàn)勝市場(chǎng)”，在1929年股災(zāi)過(guò)后還差點(diǎn)破產(chǎn)。回過(guò)頭來(lái)就A股論A股，低市盈率似乎很難作為價(jià)值投資的選股標(biāo)準(zhǔn)。

　　我們還是用事實(shí)說(shuō)話。

　　目前，A股市盈率最低的是同方股份(15.88,-0.150,-0.94%)，低到只有2.26倍！該公司2015年全年凈利12.6億元，今年一季度猛增至52億元(每股1.75元)。有人以1.75*4=7，再拿市價(jià)15.88/7，結(jié)果便得出2.26倍的市盈率。問(wèn)題是，這52億元凈利潤(rùn)(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)62.6億元)，有69億元就來(lái)自于出讓同方國(guó)芯(現(xiàn)改名為紫光國(guó)芯(38.04,-0.890,-2.29%))39%股權(quán)的收益。一季度公司主營(yíng)收入下降6.37%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利-3.05億元，現(xiàn)金凈流入-25億元，像這樣的一季度非經(jīng)常性盈利暴增，怎么能夠機(jī)械地乘以4呢？

　　再拿宜華健康(30.24,0.000,0.00%)來(lái)說(shuō)。該股目前市盈率3.52倍，盈利從去年全年365萬(wàn)元猛增至今年一季度9.6億元(每股2.15元)。同樣，拿2.15*4，再以市價(jià)相除，得出3.5倍的市盈率。可是一季度還有9.6億，半年報(bào)預(yù)告居然只有8.5-9.5億元，縱然按9.5億元計(jì)算，二季度也還虧損1000萬(wàn)元呢。公司原名宜華地產(chǎn)，與同方股份相類似，一季度9.6億元的盈利來(lái)自出讓原房地產(chǎn)資產(chǎn)的收益(關(guān)聯(lián)交易、高價(jià)賣給大股東)，目前說(shuō)是轉(zhuǎn)型做健康產(chǎn)業(yè)，其實(shí)只是買(mǎi)了浦東的一塊養(yǎng)老地產(chǎn)。眾所周知，養(yǎng)老地產(chǎn)迄今盈利的不多。無(wú)非是投市場(chǎng)所好，似乎一改名做健康，盈利立即大增，還美其名曰低市盈率，有投資價(jià)值。

　　有媒體列出目前10倍以下市盈率個(gè)股有52只，主要集中在銀行、電力、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等七大板塊。分析還認(rèn)為，隨著市場(chǎng)投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，低估值股表現(xiàn)將超越一些偽成長(zhǎng)及題材股。其實(shí)，上文提到的同方股份、宜華健康，恐怕也是屬于“偽成長(zhǎng)及題材股”，投資人可要看仔細(xì)了。

　　至于銀行股，市盈率確實(shí)很低。如剛剛發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的招商銀行(17.10,0.040,0.23%)，今年上半年盈利增長(zhǎng)6.84%，相比去年增長(zhǎng)3.19%似乎是走出低谷了，目前市盈率僅5.9倍。但是，招行的不良率卻從1.68%升至1.83%。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，不良率上升就意味著資產(chǎn)質(zhì)量下降，只要不良率在不斷上升，說(shuō)明銀行的緊日子還沒(méi)到頭，這樣的低市盈率只要在財(cái)報(bào)上稍微動(dòng)一動(dòng)就能做到。

　　還有電力。拿剛剛公布半年報(bào)的華能國(guó)際(7.17,-0.010,-0.14%)為例，上半年每股收益0.414元，按半年乘以2，目前市盈率8.7倍。然而，該公司營(yíng)收同比下降19%，盈利同比下降30.5%，環(huán)比下降40.6%。這樣的低市盈率到底是成長(zhǎng)還是衰退？應(yīng)該再清楚不過(guò)了。至于交通運(yùn)輸，大家都知道，中國(guó)的買(mǎi)路錢(qián)是全世界最貴的；還有房地產(chǎn)，像今年上半年這樣量?jī)r(jià)齊升怕也持續(xù)不了多久。類似的低市盈率板塊大多如此。

　　在筆者看來(lái)，真要講價(jià)值投資，還要將市盈率和成長(zhǎng)率聯(lián)系起來(lái)看，而且要看連續(xù)幾年的成長(zhǎng)。如連年創(chuàng)新高的創(chuàng)業(yè)板(521.00,0.000,0.00%)大牛股網(wǎng)宿科技(73.98,-1.020,-1.36%)，目前市盈率高達(dá)50倍，但半年報(bào)顯示，營(yíng)收增長(zhǎng)66%，盈利增長(zhǎng)82%，而且自2009年上市以來(lái)年均增長(zhǎng)超過(guò)50%。類似的個(gè)股不多，但還是可以找出一些。


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