主題：賀宛男：人們開始談價值投資 低市盈率就是好股票？

在日益趨嚴的監管下，越來越多的人開始談論起“價值投資”，有一種觀點就是買市盈率低的股票。但真要講價值投資，還要將市盈率和成長率聯系起來看，而且要看連續幾年的成長。

　　習慣了概念炒作的A股，在日益趨嚴的監管下，越來越多的人開始談論起“價值投資”，有一種觀點就是買市盈率低的股票，并抬出巴菲特的老師格雷厄姆所謂“市盈率低于10倍的選股指標思路”，據說這位格老師用該指標檢驗業績，“均大幅戰勝市場”。

　　且不說格老師的投資業績并非“大幅戰勝市場”，在1929年股災過后還差點破產。回過頭來就A股論A股，低市盈率似乎很難作為價值投資的選股標準。

　　我們還是用事實說話。

　　目前，A股市盈率最低的是同方股份(15.88,-0.150,-0.94%)，低到只有2.26倍！該公司2015年全年凈利12.6億元，今年一季度猛增至52億元(每股1.75元)。有人以1.75*4=7，再拿市價15.88/7，結果便得出2.26倍的市盈率。問題是，這52億元凈利潤(營業利潤62.6億元)，有69億元就來自于出讓同方國芯(現改名為紫光國芯(38.04,-0.890,-2.29%))39%股權的收益。一季度公司主營收入下降6.37%，扣除非經常性損益后凈利-3.05億元，現金凈流入-25億元，像這樣的一季度非經常性盈利暴增，怎么能夠機械地乘以4呢？

　　再拿宜華健康(30.24,0.000,0.00%)來說。該股目前市盈率3.52倍，盈利從去年全年365萬元猛增至今年一季度9.6億元(每股2.15元)。同樣，拿2.15*4，再以市價相除，得出3.5倍的市盈率。可是一季度還有9.6億，半年報預告居然只有8.5-9.5億元，縱然按9.5億元計算，二季度也還虧損1000萬元呢。公司原名宜華地產，與同方股份相類似，一季度9.6億元的盈利來自出讓原房地產資產的收益(關聯交易、高價賣給大股東)，目前說是轉型做健康產業，其實只是買了浦東的一塊養老地產。眾所周知，養老地產迄今盈利的不多。無非是投市場所好，似乎一改名做健康，盈利立即大增，還美其名曰低市盈率，有投資價值。

　　有媒體列出目前10倍以下市盈率個股有52只，主要集中在銀行、電力、交通運輸、房地產等七大板塊。分析還認為，隨著市場投資風格的轉換，低估值股表現將超越一些偽成長及題材股。其實，上文提到的同方股份、宜華健康，恐怕也是屬于“偽成長及題材股”，投資人可要看仔細了。

　　至于銀行股，市盈率確實很低。如剛剛發布業績快報的招商銀行(17.10,0.040,0.23%)，今年上半年盈利增長6.84%，相比去年增長3.19%似乎是走出低谷了，目前市盈率僅5.9倍。但是，招行的不良率卻從1.68%升至1.83%。對銀行來說，不良率上升就意味著資產質量下降，只要不良率在不斷上升，說明銀行的緊日子還沒到頭，這樣的低市盈率只要在財報上稍微動一動就能做到。

　　還有電力。拿剛剛公布半年報的華能國際(7.17,-0.010,-0.14%)為例，上半年每股收益0.414元，按半年乘以2，目前市盈率8.7倍。然而，該公司營收同比下降19%，盈利同比下降30.5%，環比下降40.6%。這樣的低市盈率到底是成長還是衰退？應該再清楚不過了。至于交通運輸，大家都知道，中國的買路錢是全世界最貴的；還有房地產，像今年上半年這樣量價齊升怕也持續不了多久。類似的低市盈率板塊大多如此。

　　在筆者看來，真要講價值投資，還要將市盈率和成長率聯系起來看，而且要看連續幾年的成長。如連年創新高的創業板(521.00,0.000,0.00%)大牛股網宿科技(73.98,-1.020,-1.36%)，目前市盈率高達50倍，但半年報顯示，營收增長66%，盈利增長82%，而且自2009年上市以來年均增長超過50%。類似的個股不多，但還是可以找出一些。


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