主題：輝立證券：給予南方航空買入評(píng)級(jí)




2016年06月10日10:23 新浪財(cái)經(jīng)


去年業(yè)績(jī)符合預(yù)期南方航空2015年全年實(shí)現(xiàn)收入1116.5億人民幣元，同比增加2.8%，歸屬于公司股東凈利潤(rùn)37.36億元，同比大幅增加110.2%，翻番有余。每股收益0.38元，每股派息0.08元，派息率21%，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。

美元負(fù)債比例大幅下調(diào)，匯率彈性顯著下降

正如我們?cè)谥皥?bào)告中指出，由于美元負(fù)債比例最高，2015年南航的匯兌凈損失為59.5億元，是三大航中最高的。然而，公司通過大量的置換美元負(fù)債為人民幣負(fù)債，將美元負(fù)債比例從2014年底的93%下降至2015年底的61%，是三大航中調(diào)整力度最堅(jiān)決的。據(jù)目前比例估算，人民幣每貶值1%，南航凈利潤(rùn)將只減少4.4億元，風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著縮小。

借款方面，南航償還了100億左右的負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率下降4個(gè)百分點(diǎn)至73%，并將現(xiàn)有負(fù)債中的浮動(dòng)利率貸款置換為固定利率貸款，盡可能的降低美國(guó)加息預(yù)期對(duì)公司未來的負(fù)面影響。盡管手握現(xiàn)金減少100億左右，考慮到尚未使用的銀行授信額度高達(dá)1310億，管理層認(rèn)為公司的流動(dòng)資金足以應(yīng)付營(yíng)運(yùn)及資本開支所需。

一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)向好，多賺41%





2016年第一季度公司業(yè)績(jī)繼續(xù)向好發(fā)展，在收入穩(wěn)定的情況下，歸屬凈利潤(rùn)大漲41%至26.83億元，合每股收益0.27元。

投資建議

短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)

油價(jià)和匯率的波動(dòng)在短期內(nèi)會(huì)造成航空公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)，不過我們認(rèn)為，中國(guó)居民出境游、國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途旅游等消費(fèi)性需求成長(zhǎng)具備逆周期特征，目前正進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，未來空間廣闊。預(yù)計(jì)未來2年南航將在深圳機(jī)場(chǎng)加大國(guó)際航線比例，2018年廣州白云機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程完工后，機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能瓶頸將進(jìn)一步突破，利好南航以廣州為中心的樞紐網(wǎng)絡(luò)布局。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司2016/2017年的每股盈利預(yù)測(cè)至0.58/0.79元人民幣，維持買入評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)5.66港元，對(duì)應(yīng)2016/2017年各8/6倍預(yù)計(jì)市盈率，1/0.9倍預(yù)計(jì)市凈率。（現(xiàn)價(jià)截至6月6日）

風(fēng)險(xiǎn)

油價(jià)大幅上漲

人民幣加速貶值超出預(yù)期

航空事故及流行病如SARS事件（雙雙）


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