主題：輝立證券：給予南方航空買入評級




2016年06月10日10:23 新浪財經


去年業績符合預期南方航空2015年全年實現收入1116.5億人民幣元，同比增加2.8%，歸屬于公司股東凈利潤37.36億元，同比大幅增加110.2%，翻番有余。每股收益0.38元，每股派息0.08元，派息率21%，業績符合我們預期。

美元負債比例大幅下調，匯率彈性顯著下降

正如我們在之前報告中指出，由于美元負債比例最高，2015年南航的匯兌凈損失為59.5億元，是三大航中最高的。然而，公司通過大量的置換美元負債為人民幣負債，將美元負債比例從2014年底的93%下降至2015年底的61%，是三大航中調整力度最堅決的。據目前比例估算，人民幣每貶值1%，南航凈利潤將只減少4.4億元，風險敞口顯著縮小。

借款方面，南航償還了100億左右的負債，資產負債率下降4個百分點至73%，并將現有負債中的浮動利率貸款置換為固定利率貸款，盡可能的降低美國加息預期對公司未來的負面影響。盡管手握現金減少100億左右，考慮到尚未使用的銀行授信額度高達1310億，管理層認為公司的流動資金足以應付營運及資本開支所需。

一季度業績繼續向好，多賺41%





2016年第一季度公司業績繼續向好發展，在收入穩定的情況下，歸屬凈利潤大漲41%至26.83億元，合每股收益0.27元。

投資建議

短期業績波動不改長期向上趨勢

油價和匯率的波動在短期內會造成航空公司業績的波動，不過我們認為，中國居民出境游、國內長途旅游等消費性需求成長具備逆周期特征，目前正進入快速增長階段，未來空間廣闊。預計未來2年南航將在深圳機場加大國際航線比例，2018年廣州白云機場擴建工程完工后，機場產能瓶頸將進一步突破，利好南航以廣州為中心的樞紐網絡布局。

根據最新的數據，我們調整公司2016/2017年的每股盈利預測至0.58/0.79元人民幣，維持買入評級。目標價5.66港元，對應2016/2017年各8/6倍預計市盈率，1/0.9倍預計市凈率。（現價截至6月6日）

風險

油價大幅上漲

人民幣加速貶值超出預期

航空事故及流行病如SARS事件（雙雙）


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