主題：鋼鐵行業：關注直接和間接鐵礦石資源股

鋼鐵行業作為基礎原材料行業，在2007年的資本市場雖有靚麗的表現，但相對其他有色金屬、資源、能源、地產等行業，卻略顯遜色，究其原因，現在的鋼鐵上市公司的主業大多是鋼鐵冶煉及壓延加工，只不過因為產品或是板材、或是建材，附加值和供求關系有所不同，而不是擁有上游鐵礦石和煤炭資源的資源類公司。

　　國家發改委3月17日正式同意廣西與武鋼、廣東與寶鋼分別開展廣西防城港鋼鐵基地、廣東湛江鋼鐵基地項目的前期工作。這從側面反映了領導層對未來幾年中國鋼材不會出現明顯的過剩、相反有可能出現短缺的判斷。2007年中國鋼材表觀消費量51882萬噸。

　　濟南鋼鐵2007年報中預計，鋼材實際需求總量將在2012年突破6億噸，到2015年可能達到6億5千萬噸左右。

　　3月19日寶鋼股份再次上調5月份鋼材遠期價格，熱軋、普冷、熱軋酸洗等板材產品均上調300元/噸。寶鋼股份這次上調鋼材價格，不僅與節節攀升的國際市場價格接軌，而且顯示了國內下游行業旺盛的客戶需求。因此，可以在短中期內，看好中國鋼鐵行業景氣程度。

　　如果國際鋼廠最終同意向澳大利亞鐵礦石供應商支付海運補貼費，國際鋼廠可能5月底對第三季度鋼材再度大幅提價。

　　2008年第二季度鋼鐵行業重點公司投資建議

投資建議：關注直接或間接擁有鐵礦石資源、鋼材價格大漲的受益鋼鐵股。如攀鋼鋼釩（000629.SZ）、鋼釩GFC1（031002.SZ）、八一鋼鐵（600581.SH）等。

　　由于絕大多數鋼鐵行業上市公司難以在國際鐵礦石價格上漲中擴大毛利率空間，目前我們審慎地維持給予鋼鐵行業的投資評級為：未來十二個月內，中性。

一、一年來鋼鐵行業指數與滬深300指數同步

鋼鐵行業作為基礎原材料行業，在2007年的資本市場雖有靚麗的表現，但相對其他有色金屬、資源、能源、地產等行業，卻略顯遜色，一年來鋼鐵行業指數與滬深300指數同步。只有幾個小盤鋼鐵股，如600117西寧特鋼、600581八一鋼鐵、600357承德釩鈦、600307酒鋼宏興等有礦石資源及資產注入題材預期跑贏了大市。

究其原因，現在的鋼鐵上市公司的主業大多是鋼鐵冶煉及壓延加工，只不過因為產品或是板材、或是建材，附加值和供求關系有所不同，而不是擁有上游鐵礦石和煤炭資源的資源類公司。

　　二、2008年影響鋼鐵行業上市股價的重大事件

1、已發生的重大事件

1）2008年國際鐵礦石離岸價上漲65%

2008年2月18日，日本新日鐵與巴西淡水河谷率先就2008年度鐵礦石談判達成協議，CVRD南部系統粉礦價格在2007年基礎上上漲65%、卡拉加斯粉礦質量優異上漲71%。2008年2月22日，寶鋼與CVRD簽訂了相同漲幅的協議。

　　2）寶鋼股份對4、5月份鋼材遠期價格大幅提升，武鋼、鞍鋼等紛紛跟風提價2月25日寶鋼股份公布2008年第2季度寶鋼股份碳鋼產品國內期貨銷售價格調整政策，初軋方坯、圓坯基價上調600元/噸，初軋板坯上調700元/噸；熱軋SPHC價格上調800元/噸；普冷SPCC價格上調800元/噸；熱鍍鋅上調1000元/噸；寬厚板普遍上調800元/噸。寶鋼股份公布的鋼材提價幅度足以轉嫁鐵礦石、煤炭、運輸價格上漲帶來的成本上升。

　　武鋼、鞍鋼等鋼廠鋼材紛紛跟風提價。武鋼還對取向硅鋼上調1500-1700元/ 噸；鞍鋼對厚度≥41mm的船板上調1000元/噸，大型線產品基價上調1500元/噸。

　　3月19日寶鋼股份再次上調5月份鋼材遠期價格，熱軋、普冷、熱軋酸洗等板材產品均上調300元/噸。寶鋼股份這次上調鋼材價格，不僅與節節攀升的國際市場價格接軌，而且顯示了國內下游行業旺盛的客戶需求。因此，可以在短中期內，看好中國鋼鐵行業景氣程度。

　　3）防城、湛江鋼鐵基地獲批開工，反映了未來幾年中國鋼材不會出現明顯的過剩、相反有可能出現短缺

2007年中國生產鋼材56460萬噸，進口1687萬噸，出口6265萬噸，表觀消費量51882萬噸。2008年1-2月國內生產鋼材8904萬噸，進口267萬噸，出口725萬噸，1-2月表觀消費量8446萬噸，相當于2007年的16.28%，折算成全年50676萬噸。因此，考慮到2008年第2-3季度鋼材下游行業消費旺季的到來、以及進口鐵礦石價格大漲推動鋼材價格上漲，我們預測2008年國內鋼材需求將呈現低速增長，需求總量在55000萬噸左右。

　　濟南鋼鐵2007年報中預計，鋼材實際需求總量將在2012年突破6億噸，到2015年可能達到6億5千萬噸左右。

　　國家發改委3月17日正式同意廣西與武鋼、廣東與寶鋼分別開展廣西防城港鋼鐵基地、廣東湛江鋼鐵基地項目的前期工作。

　　廣西防城港鋼鐵基地項目，首期建設年產鋼材一千萬噸，預留發展空間三千萬噸。首期工程總投資625億元人民幣。按照“三年出產品、三年見效益”的建設目標，2008-2010年三年內，防城港鋼鐵基地項目將投入資金六百余億元人民幣，2010年正式建成投產。

　　廣西防城港鋼鐵基地、廣東湛江鋼鐵基地項目獲批，從側面反映了領導層對未來幾年中國鋼材不會出現明顯的過剩、相反有可能出現短缺的判斷。

　　2、預期將發生的重大事件

1）2008年國際鐵礦石海運費補貼仍在艱苦談判中，對第三季度國內外鋼材價格影響較大

澳大利亞認為若考慮巴西至中國與澳大利亞至中國的46.92美元/噸運費差異，則可能相當于2008年合約價格漲幅154％。澳大利亞公司將繼續與亞洲及大型客戶磋商，以獲得運費溢價，國際鋼廠與它們的談判仍在進行中。目前還無法預測能否在4月1日(2008年鐵礦石合同新財年的開始)前結束。值得注意的是，兩年前鐵礦石長期合同價格協議直到6月份才達成。

　　2）國內鋼鐵行業公司兼并重組加快

2006年7月，印度米塔爾鋼鐵公司收購阿賽絡集團，造就世界上首家年產量超過一億噸的鋼鐵托拉斯。它的誕生逼迫中國鋼鐵業加快重組進程。

　　我國國有資產管理體制實行的是“統一所有、分級管理”，雖然在名義上絕大部分鋼鐵企業都是國有企業，但實際上卻分割為中央國有、省屬國有、市屬國有等。毫無疑問，鋼鐵企業的整合過程，實際上就是有關政府之間、上下級政府之間利益協調、討價還價的過程。因此，中國鋼鐵協會原會長吳溪淳在3年前就明確指出，鋼鐵行業重組的關鍵是財稅分配問題。

　　兩會期間，鞍鋼集團和本鋼集團董事長均稱，鞍本合并方案兩會后應該會推出，今年肯定會有實質性進展。鞍本合并將探索出央企和省企的合并模式，并有望成為鋼鐵行業兼并重組的模板。

　　武鋼已控股鄂鋼，并與昆鋼及柳鋼進行了戰略合作，廣西防城港鋼鐵基地獲批將加速武鋼集團與柳鋼集團實施實質性的“聯合重組”。

　　寶鋼集團成功控股新疆八鋼集團。寶鋼集團在上海產能發展受限，因此八鋼集團將是寶鋼集團新的產能增長點。按照建設規劃，八鋼集團在08、09年生鐵、粗鋼、鋼材尤其是高質量的板材方面產量都將高速增長。

　　廣東湛江港鋼鐵基地建設，寶鋼集團則是“兼并重組”韶鋼和廣鋼，這兩個企業全部進入寶鋼集團，由寶鋼控股成立一家新公司，總部注冊在廣州。這樣新企業的所得稅留在當地，解決了財稅分配問題。

　　3）鋼鐵股在2008年下半年開始全流通

最先完成股改的韶鋼松山和寶鋼股份的限售股將于2008年8月開始解除限售，開始帶領鋼鐵股進入全流通時代。

三、2008年我們的關注重點

1、印度鐵礦石的到岸價波動

印度鐵礦石到岸價對國內鐵精粉現貨價格和2009年度的國際鐵礦石長單價格有重大影響。

2、國內鋼材價格波動

由于澳大利亞鐵礦石占中國2007年進口鐵礦石總量的39.51%，而巴西礦石僅占20.23%，權重遠不如澳大利亞礦石。因此，如果國際鋼廠最終同意向澳大利亞鐵礦石供應商支付海運補貼費，國際鋼廠可能5月底對第三季度鋼材再度大幅提價。我們預計國內鋼材2008年第四季度有可能出現價格向下波動，原因可能是人民幣升值使進口鐵礦石到岸價結算成人民幣價格降低、以及第四季度信貸投放按季調控額度僅為全年的15%，國內鋼材消費可能受限造成鋼材價格回落。

　　3、國內重點鋼鐵企業自有礦山的鐵精礦產量變化

國內重點鋼鐵集團自有礦山的鐵精礦產量不僅預示著資源保障程度，而且預示著未來上市公司獲得大股東礦山資產注入的股價升值空間。

　　四、2008年重點關注公司

關注直接或簡介擁有鐵礦石資源、鋼材價格大漲的受益鋼鐵股。

　　1、中短期（3-6個月）：攀鋼鋼釩、八一鋼鐵

1）攀鋼鋼釩

2007年11月5日攀鋼鋼釩公告，擬以新增股份換股吸收合并攀渝鈦業和*ST長鋼，攀鋼集團經營性資產將全部進入攀鋼鋼釩，形成以鋼鐵、鈦業、釩業、礦業為核心的四大業務板塊。

　　礦業：整體上市后，除目前已經控股的白馬鐵礦，攀鋼鋼釩還將擁有朱家包包和蘭尖鐵礦采礦權、旺蒼縣金鐵觀磁鐵礦采礦權等礦業權。上述礦山達產后，每年的鐵精礦產量將達到700萬噸以上，平均品位約54%，2007年上半年每噸成本比國內市場價格價格平均低400元至500元。2008年國際鐵礦石價格的大幅上漲，每噸鐵精礦的收益將再擴大400－500元/噸。2008年公司白馬鐵礦預期產量120萬噸鐵精礦。

　　鋼鐵業和釩業：攀鋼西昌釩鈦鋼鐵新基地，預計三年后的投產將實現年產400萬噸鐵、350萬噸鋼、350萬噸熱軋板和近20萬噸釩渣的目標。

　　鈦業：攀鋼1.5萬噸海綿鈦工程2008年1月10日進入全面場平，該項目占地480畝，投資23億元。同時配套建設10萬噸氯化法鈦白、60萬噸硫酸項目，占地總面積1181畝，總投資近50億元。2009年底該項目建成后，是國內最大、世界前列的海綿鈦生產項目。攀鋼1.5萬噸海綿鈦項目建成后，75%的產品是高端的0級和Ι級海綿鈦。

　　雖然公司新增股份換股吸收合并的董事會會議一再推遲，我們認為市場可能忽視了注入資產的巨大升值空間，因而存在較大的市場機會。公司另外給與股東9.59元的現金選擇權，我們認為買入的風險有限，而取得的收益可能大大超乎目前的市場預期。因此，我們給與“跑贏大市”的評級。

　　2）八一鋼鐵

由于八鋼集團自身擁有年產280萬噸鐵精礦的鐵礦和煤礦，而且公司報告中指明八鋼集團是按“成本加成”的定價原則向公司供應鐵水，相當于公司間接擁有鐵礦和煤礦。

　　2008年2月28日八鋼集團總投資10億元的八鋼1號2500立方米高爐開始正式投產。八鋼集團1號高爐年產鐵水175萬噸，采用了國際先進和成熟工藝，高爐控制系統和燃氣系統的設計突出了節約能源、減少污染、降低消耗的特點。

　　它的建設投產是八一鋼鐵煉鋼、鋼材生產的鐵水供應瓶頸得以打破。

　　2008年11月八鋼集團2號2500立方米高爐及配套設施全線竣工投產后，八鋼年綜合產鋼能力將達到800萬噸以上。同時八一鋼鐵產品結構將進一步得到優化，八鋼將成為西北地區乃至中亞地區最具競爭力的鋼鐵企業。

　　隨著八鋼集團2500立方米的1號高爐和八一鋼鐵120噸轉爐的投產和產能的不斷攀升，近來，八鋼日產鋼紀錄屢屢被刷新。繼3月5日日產鋼突破1.4萬噸大關后，3月9日日產鋼再創新高，達到1.58萬噸，比1－2月份的1.1日產萬噸增長40％。同時，熱軋日產量也順利突破了8000噸，這些都為八鋼板帶系統的大規模生產創造了條件。

　　我們認為今年是八一鋼鐵的利潤爆發年，寶鋼集團也需要樹立八一鋼鐵作為兼并重組的樣板。因此，我們給與“跑贏大市”的評級。

　　2、長期（1年）：鞍鋼股份（礦山資產注入）

　　1）鞍鋼股份營口鲅魚圈鋼鐵項目將保障公司未來幾年的業績持續增長。預計營口鲅魚圈項目使公司2008年的產量增加200－300萬噸左右。項目完全達產后，公司將增加200萬噸寬厚板、200萬噸熱軋板和100萬噸冷軋板的產量，總產量也由1600萬噸增加到2100萬噸左右，高端產品比例進一步上升，產品結構優化。

　　目前鞍鋼鐵礦石70%以上由大股東鞍鋼集團礦山提供，鞍鋼鲅魚圈項目的逐步達產對進口礦石的需求將迅速擴大。鞍鋼礦業2007年鐵精礦產量超過1800萬噸，2008年鞍鋼礦業公司確定了兩步跨越目標:第一步,鐵精礦產量達到2230萬噸，達到國內同行業全面領先水平；第二步,鐵精礦產量達到4000萬噸以上,確保資源控制量及生產規模居于世界前列，達到世界一流礦山企業水平。鞍鋼集團總經理張曉剛在兩會期間稱，現在鐵礦石漲到了一千三四百塊錢，而公司的成本僅僅是三分之一或四分之一。

　　鞍鋼繼續加大新資源的探討及合作，如1、柬埔寨項目：柬埔寨柏威夏區約有鐵礦石儲量25億噸，其中正準備開發的柬埔寨鐵礦石項目儲量約2億噸；2、西澳項目：如鞍鋼與金達必公司簽署協議合資開發位于澳大利亞西澳州的卡拉拉鐵礦，該礦已探明鐵礦石可開采儲量14億噸，預計總儲量在20億噸以上，項目總投資18億澳元，年產鐵礦產品1000萬噸等。

　　我們認為，鞍鋼集團在礦石資源方面的先天優勢，鞍本合并后鞍鋼礦山和本鋼礦山給全流通后的資產注入帶來更大的期待空間，同時鞍本集團的實質性合并進展將進一步擴大公司在東北地區的市場占有率以及鐵礦山、煤炭等原料資源方面的保障能力。因此，我們給與“跑贏大市”的評級。

　　3、維持鋼鐵行業“中性”投資評級

由于絕大多數鋼鐵行業上市公司難以在國際鐵礦石價格上漲中擴大毛利率空間，目前我們審慎地維持給予鋼鐵行業的投資評級為：未來十二個月內，中性。




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