主題：工程機(jī)械：07年行業(yè)各公司均穩(wěn)步增長(zhǎng) 關(guān)注7只股

2007年全國(guó)機(jī)械工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，工業(yè)產(chǎn)值的增速保持在35%，其中各個(gè)子行業(yè)增速略有不同。工程機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)最好，工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)明顯高于其他行業(yè)，增速達(dá)到45%的水平。

　　我們認(rèn)為，工程機(jī)械之所以增速最快，主要原因是在“十一五”期間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)非常的大，比如鐵路投資大幅的增加給旋挖鉆機(jī)和混凝土機(jī)械帶來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)遇，西氣東輸?shù)?期工程開工及大型核電和水電站的建設(shè)也需要大量的工程機(jī)械產(chǎn)品。此外，隨著施工要求的不斷提高以及施工環(huán)境的復(fù)雜，大馬力的挖掘機(jī)和推土機(jī)將具有更大的發(fā)展空間。

　　2007年12月挖掘機(jī)銷量同比增長(zhǎng)83%，主要原因是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求非常強(qiáng)勁。2007年全年進(jìn)口挖掘機(jī)數(shù)量突破3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20%。另外，據(jù)中國(guó)工程機(jī)械信息網(wǎng)快報(bào)統(tǒng)計(jì)，2008年1月份挖掘機(jī)銷量同比增長(zhǎng)37%。

　　2007年裝載機(jī)銷量同比增長(zhǎng)33%，主要原因還是因?yàn)槌隹谑袌?chǎng)的帶動(dòng)，2007年出口銷量同比增長(zhǎng)了151%，出口市場(chǎng)的比重目前只占到整個(gè)銷量的10%以下，因此未來(lái)出口市場(chǎng)的潛力非常大。

　　2007年12月推土機(jī)銷量同比增長(zhǎng)46%，主要原因還是因?yàn)槌隹谑袌?chǎng)的帶動(dòng)，12月的出口銷量同比增長(zhǎng)了163%。另外，據(jù)中國(guó)工程機(jī)械信息網(wǎng)快報(bào)統(tǒng)計(jì)，2008年1月份和2月份，我國(guó)主要推土機(jī)生產(chǎn)企業(yè)的推土機(jī)銷量比去年同期分別增長(zhǎng)了了44.6%和63.6%。

　　2007年12月叉車銷量同比增長(zhǎng)65%，增速相對(duì)有所加快。2007年12月混凝土機(jī)械銷量同比增長(zhǎng)48%，增速較前幾個(gè)月和2007年平均水平有所加快。

　　目前，除去處于微利狀態(tài)的徐工科技之外，08年工程機(jī)械行業(yè)的平均市盈率為19.2倍，09年平均市盈率估值則在12.7倍的水平，08-09年凈資產(chǎn)收益率預(yù)計(jì)將維持在25%以上，估值不高。

估值比較

我們建議投資者關(guān)注細(xì)分子行業(yè)的龍頭。目前，除去處于微利狀態(tài)的徐工科技之外，08年工程機(jī)械行業(yè)的平均市盈率為19.2倍，09年平均市盈率估值則在12.7倍的水平，08-09年凈資產(chǎn)收益率預(yù)計(jì)將維持在25%以上。我們認(rèn)為估值不高，行業(yè)評(píng)級(jí)維持優(yōu)于大市。

工程機(jī)械行業(yè)最新情況概述

2007年全國(guó)機(jī)械工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，工業(yè)產(chǎn)值的增速保持在35%，其中各個(gè)子行業(yè)增速略有不同。工程機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)最好，工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)明顯高于其他行業(yè)，增速達(dá)到45%的水平，除了農(nóng)用機(jī)械、儀器儀表和食品包裝機(jī)械，其余子行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值增速均保持在30%以上的水平。

我們認(rèn)為，工程機(jī)械之所以增速最快，主要原因是在“十一五”期間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)非常的大，比如鐵路投資大幅的增加給旋挖鉆機(jī)和混凝土機(jī)械帶來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)遇，西氣東輸?shù)?期工程開工也保證未來(lái)對(duì)工程機(jī)械產(chǎn)品的需求，此外大型核電和水電站的建設(shè)需要大量的工程機(jī)械產(chǎn)品，值得我們注意的是，隨著施工要求的不斷提高以及施工環(huán)境的復(fù)雜，大馬力的挖掘機(jī)和推土機(jī)將具有更大的發(fā)展空間。

從05年開始，工程機(jī)械行業(yè)一直保持非常快的出口增速，06年工程機(jī)械行業(yè)首次實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，順差額達(dá)約11億美元，07年工程機(jī)械產(chǎn)品全面進(jìn)入了海外市場(chǎng)，前11月增長(zhǎng)73%，貿(mào)易順差更是擴(kuò)大到34億美元，并且11月份的出口增速更是達(dá)到了90%。

挖掘機(jī)銷量同比上升

2007年12月挖掘機(jī)銷量同比增長(zhǎng)83%，主要原因是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求非常強(qiáng)勁，12月的出口銷量同比增長(zhǎng)132%，出口主要集中在小型挖掘機(jī)產(chǎn)品，目前國(guó)內(nèi)大中挖市場(chǎng)的需求旺盛且供應(yīng)偏緊，因此生產(chǎn)企業(yè)的主要目標(biāo)都放在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2007年全進(jìn)口挖掘機(jī)數(shù)量突破3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20%，近幾年的挖掘機(jī)進(jìn)口數(shù)量均保持在每年2-3萬(wàn)臺(tái)。出口市場(chǎng)的40%多主要集中在6噸左右的挖掘機(jī)，未來(lái)我們認(rèn)為這一趨勢(shì)將保持下去。另外，據(jù)中國(guó)工程機(jī)械信息網(wǎng)快報(bào)統(tǒng)計(jì)，參加協(xié)會(huì)挖掘機(jī)銷售統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)主要20家挖掘機(jī)制造公司2008年1月份銷量達(dá)到3,946臺(tái)，較2007年同期增長(zhǎng)37%。參照國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，隨著對(duì)工程復(fù)雜程度和施工效率考慮，挖掘機(jī)產(chǎn)品的運(yùn)用將越來(lái)越廣泛，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月挖掘機(jī)銷量將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　裝載機(jī)銷量同比上升

2007年裝載機(jī)銷量同比增長(zhǎng)33%，主要原因還是因?yàn)槌隹谑袌?chǎng)的帶動(dòng)，2007年出口銷量同比增長(zhǎng)了151%，出口市場(chǎng)的比重目前只占到整個(gè)銷量的10%以下，因此未來(lái)出口市場(chǎng)的潛力非常大，除此之外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也保持了非常好的銷售狀況，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月銷量將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　推土機(jī)銷量同比上升

2007年12月推土機(jī)銷量同比增長(zhǎng)46%，主要原因還是因?yàn)槌隹谑袌?chǎng)的帶動(dòng)，12月的出口銷量同比增長(zhǎng)了163%，出口市場(chǎng)的比重已經(jīng)占到整個(gè)銷量的30%左右。

　　另外，據(jù)中國(guó)工程機(jī)械信息網(wǎng)快報(bào)統(tǒng)計(jì)，2008年1月份，我國(guó)9家推土機(jī)企業(yè)共銷售了716臺(tái)，比去年同期增長(zhǎng)了44.6%，出口295臺(tái)，比去年同期增長(zhǎng)了96.7%。2008年2月份據(jù)對(duì)我國(guó)12個(gè)推土機(jī)企業(yè)銷售情況統(tǒng)計(jì)來(lái)看，共銷售了643臺(tái)，由于處于銷量淡季，每年的2月份都是推土機(jī)銷售的最低點(diǎn)，比上月下降了10.2%，但是比去年同期有大幅度的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為63.6%，出口263臺(tái)，比去年同期增長(zhǎng)了153%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月出口市場(chǎng)將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　叉車銷量同比上升

2007年12月叉車銷量同比增長(zhǎng)65%，增速相對(duì)有所加快，總體來(lái)看叉車的銷量在2007年同比增長(zhǎng)了36%，叉車行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響非常小，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月叉車銷量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

混凝土機(jī)械銷量同比上升

2007年12月混凝土機(jī)械銷量同比增長(zhǎng)48%，增速較前幾個(gè)月和2007年平均水平有所加快，總體來(lái)看混凝土機(jī)械的銷量在2007年同比增長(zhǎng)了42%。隨著城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)和商品混凝土的推廣，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月混凝土機(jī)械銷量將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

重點(diǎn)上市公司簡(jiǎn)要評(píng)述

三一重工—盡管挖掘機(jī)業(yè)務(wù)并未進(jìn)入上市公司，但是我們估計(jì)挖掘機(jī)業(yè)務(wù)將在08年中注入到上市公司里，2007年公司挖掘機(jī)銷量達(dá)到1,753臺(tái)，同比增長(zhǎng)117%，市場(chǎng)占有率達(dá)到2.8%，而且最近幾個(gè)月的銷售已經(jīng)達(dá)到了柳工的水平，我們預(yù)計(jì)08年銷量將有可能超過(guò)3,500臺(tái)。我們認(rèn)為公司在新產(chǎn)品開拓方面的能力非常強(qiáng)。公司07年已為獲得主要經(jīng)濟(jì)體(包括歐洲和美國(guó))的質(zhì)量認(rèn)證做好了充分準(zhǔn)備，因此，08年出口業(yè)務(wù)的增速可能保持在100%以上。

　　中聯(lián)重科—我們堅(jiān)信中聯(lián)重科的混凝土機(jī)械及其起重機(jī)業(yè)務(wù)板塊仍將在08年內(nèi)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。雖然今年初公司受到了雪災(zāi)的影響，但是我們預(yù)計(jì)中聯(lián)重科1、2月銷售額的同比增幅仍有望突破30%。另外，我們預(yù)計(jì)中聯(lián)還可能在考慮收購(gòu)一些生產(chǎn)挖土機(jī)和推土機(jī)的工程機(jī)械制造商。

　　中聯(lián)重科去年的出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，出口收入的增幅已經(jīng)超過(guò)了公司國(guó)內(nèi)的銷售收入。我們預(yù)計(jì)公司07年出口收入同比增長(zhǎng)500%至13億人民幣。因此，出口收入占比或由06年的4.7%提高至07年的15%。我們認(rèn)為公司已經(jīng)開始逐漸嶄露其在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，預(yù)計(jì)其出口業(yè)務(wù)在未來(lái)幾年內(nèi)將保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司08和09年的出口收入將分別同比增長(zhǎng)100%和90%。出口將成為盈利增長(zhǎng)的一個(gè)驅(qū)動(dòng)力。

　　我們認(rèn)為原材料和人工成本的提升對(duì)中聯(lián)重科盈利的影響有限。我們相信中聯(lián)將不斷優(yōu)化其產(chǎn)品組合并加強(qiáng)成本控制以抵消生產(chǎn)成本上升帶來(lái)的負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)08年公司主要產(chǎn)品的平均售價(jià)將上升約10%。因此中聯(lián)重科的毛利率可能不會(huì)面臨很大的壓力。我們預(yù)計(jì)中聯(lián)重科07-09年的毛利率將維持在相對(duì)穩(wěn)定的27-28%水平。

　　柳工—柳工2007年盈利同比大幅增長(zhǎng)57%至5.66億元人民幣，毛利潤(rùn)由06年的17.2%提高到了18.8%。公司依然保持著裝載機(jī)銷量排名的前兩位。2007年公司售出裝載機(jī)27,002臺(tái)(略低于龍工的27,801臺(tái))，同比增長(zhǎng)34%，增幅高于行業(yè)31%的水平。盡管公司的銷量略微低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手龍工，但是由于柳工的產(chǎn)品銷售單價(jià)較高，因此銷售收入方面柳工依然高于龍工。以銷售收入計(jì)，柳工2007年的市場(chǎng)份額為24.3%,比龍工高出7個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)08年公司裝載機(jī)銷量將同比增長(zhǎng)30%至3.51萬(wàn)臺(tái)。

07年公司挖掘機(jī)銷量同比上升58%至2,115臺(tái)，高于行業(yè)46%的增幅，市場(chǎng)占有率在3.2%的水平。過(guò)去幾年公司挖掘機(jī)市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。得益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)不斷增強(qiáng)，07年公司挖掘機(jī)毛利率由2006年的16.5%上升至20.7%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)挖掘機(jī)將成為公司盈利的增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)08年挖掘機(jī)的銷量將同比增長(zhǎng)47%至3,100臺(tái)。

　　07年公司的出口業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)91%至9.91億人民幣。公司對(duì)歐洲出口取得較大的進(jìn)展，去年對(duì)歐洲出口量翻了一番有余。我們認(rèn)為這說(shuō)明公司的產(chǎn)品技術(shù)與質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到國(guó)際水平。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司將具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。出口可能將成為公司另外一個(gè)盈利的增長(zhǎng)點(diǎn)。總體看來(lái)，我們認(rèn)為08年出口收入將同比增長(zhǎng)55%至15億人民幣，而出口業(yè)務(wù)占總銷售收入的比例將由06年的10.0%增至15.2%。

　　龍工—公司依然保持著裝載機(jī)銷量排名的前兩位，憑借最后一個(gè)月的銷量大增，龍工一舉超過(guò)柳工成為2007年的裝載機(jī)銷量冠軍。目前公司管理層的工作重心放在了新產(chǎn)品(比如挖掘機(jī)、叉車、壓路機(jī)、聯(lián)合收割機(jī))和出口業(yè)務(wù)的開拓。不過(guò)上述新產(chǎn)品仍處于開發(fā)初期階段。我們估算，07年公司共售出30臺(tái)挖掘機(jī)和1,000臺(tái)叉車。新產(chǎn)品銷售收入約占公司07年總收入的5%。我們預(yù)計(jì)08年公司的挖掘機(jī)和叉車銷量將上升至500臺(tái)和1,500臺(tái)。如果公司能順利提升其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，前景將非常不錯(cuò)。目前，龍工的估值在工程機(jī)械行業(yè)中最低，值得關(guān)注。

　　徐工科技—公司在裝載機(jī)領(lǐng)域依然排在行業(yè)的第五位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于柳工和龍工，在短期內(nèi)，我們認(rèn)為這個(gè)局面很難被扭轉(zhuǎn)，因此上市公司主業(yè)依然吸引力不大，公司的價(jià)值主要集中在集團(tuán)的資產(chǎn)注入上。

　　山河智能—作為國(guó)內(nèi)主要的小型挖掘機(jī)生產(chǎn)商，公司這兩年的進(jìn)步非常之快，目前公司的小挖銷量?jī)H次于玉柴股份，市場(chǎng)份額達(dá)到了3.9%。而且我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的小型挖掘機(jī)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)達(dá)到了一定的水平，因此挖掘機(jī)的主要出口都集中在小型挖掘機(jī)產(chǎn)品，公司海外市場(chǎng)前景看好，公司目前正在擴(kuò)張產(chǎn)能，并將在08和09年逐步顯現(xiàn)。公司已經(jīng)公布了07年的業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均比06年增長(zhǎng)80.5%，07年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到22%的水平。

山推股份—公司依然保持著國(guó)內(nèi)推土機(jī)行業(yè)的龍頭地位，而且行業(yè)地位不斷鞏固，07年前12個(gè)月公司的市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到50%，并且受益于推土機(jī)產(chǎn)品出口市場(chǎng)的整體帶動(dòng)。公司的合資企業(yè)小松山推的挖掘機(jī)產(chǎn)品銷量保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，市場(chǎng)份額排在國(guó)內(nèi)全行業(yè)第二。整體而言，山推的主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況良好。

　　方圓支承—方圓支承的年度業(yè)績(jī)顯示，公司07年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)115%至6,600萬(wàn)人民幣，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)64%至2.56億人民幣，主要得益于工程機(jī)械用支承產(chǎn)品銷量的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。隨著公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的發(fā)揮以及由低端支承向高端支承產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移，雖然期內(nèi)原材料價(jià)格有所上漲，但是07年公司的整體毛利率同比提高了8.5個(gè)百分點(diǎn)。公司整體市場(chǎng)份額超過(guò)22%，在工程起重機(jī)、平地機(jī)與樁工機(jī)械以及旋挖鉆機(jī)的市場(chǎng)占有率均達(dá)到30-40%左右。未來(lái)三年內(nèi)，公司計(jì)劃將年產(chǎn)能由07年的4萬(wàn)套增加205%至2010年的12.2萬(wàn)套。

　　我們預(yù)計(jì)方圓支承憑借其研發(fā)能力、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能的集中釋放，公司08年將躍升為行業(yè)第一。從未來(lái)幾年看，起重機(jī)占銷售收入的比重將有所下降，隨著小型挖掘機(jī)的配套以及未來(lái)為外資品牌挖掘機(jī)的配套，預(yù)計(jì)挖掘機(jī)的比重將大幅上升。隨著產(chǎn)能瓶頸解決，公司有計(jì)劃進(jìn)入風(fēng)電設(shè)備、港口設(shè)備以及軍品市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)公司07-10年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到58%，并且08年公司的凈資產(chǎn)收益率將達(dá)到27%的水平。

研究報(bào)告中所提及的有關(guān)上市公司

三一重工(600031.SS/人民幣39.20優(yōu)于大市)

中聯(lián)重科(000157.SZ/人民幣40.60,優(yōu)于大市)

柳工(000528.SZ/人民幣25.35,優(yōu)于大市)

山推股份(000680.SZ/人民幣12.08,優(yōu)于大市)

安徽合力(600761.SS/人民幣20.57,優(yōu)于大市)

徐工科技(000425.SZ/人民幣19.80,同步大市)

山河智能(002097.SZ/人民幣31.39,優(yōu)于大市)

中國(guó)龍工(3339.HK/港幣7.20,優(yōu)于大市)

太原重工(600169.SS/人民幣30.67,優(yōu)于大市)

晉西車軸(600495.SS/人民幣16.91,優(yōu)于大市)

時(shí)代新材(600458.SS/人民幣12.11,優(yōu)于大市)

沈陽(yáng)機(jī)床(000410.SZ/人民幣12.98,同步大市)

秦川發(fā)展(000837.SZ/人民幣13.85,優(yōu)于大市)

昆明機(jī)床(600806.SS/人民幣15.68,優(yōu)于大市)

天地科技(600582.SS/人民幣49.00,優(yōu)于大市)

南車時(shí)代電氣(3898.HK/港幣5.57,優(yōu)于大市)

天馬股份(002122.SZ/人民幣125.87,優(yōu)于大市)

晉億實(shí)業(yè)(601002.SS/人民幣8.68,同步大市)

中國(guó)船舶(600150.SS/人民幣128.04,優(yōu)于大市)

廣船國(guó)際(600685.SS/人民幣37.94,優(yōu)于大市)

中船股份(600072.SS/人民幣21.08,同步大市)

方圓支承(002147.SZ/人民幣38.58,優(yōu)于大市)

以2008年3月18日當(dāng)?shù)刎泿攀帐袃r(jià)為標(biāo)準(zhǔn)

本報(bào)告所有數(shù)字均四舍五入




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