主題：工程機械：07年行業各公司均穩步增長 關注7只股

2007年全國機械工業生產持續穩步增長，工業產值的增速保持在35%，其中各個子行業增速略有不同。工程機械行業表現最好，工業產值增長明顯高于其他行業，增速達到45%的水平。

　　我們認為，工程機械之所以增速最快，主要原因是在“十一五”期間基礎設施建設非常的大，比如鐵路投資大幅的增加給旋挖鉆機和混凝土機械帶來了巨大的發展機遇，西氣東輸的2期工程開工及大型核電和水電站的建設也需要大量的工程機械產品。此外，隨著施工要求的不斷提高以及施工環境的復雜，大馬力的挖掘機和推土機將具有更大的發展空間。

　　2007年12月挖掘機銷量同比增長83%，主要原因是國內市場需求非常強勁。2007年全年進口挖掘機數量突破3萬臺，同比增長20%。另外，據中國工程機械信息網快報統計，2008年1月份挖掘機銷量同比增長37%。

　　2007年裝載機銷量同比增長33%，主要原因還是因為出口市場的帶動，2007年出口銷量同比增長了151%，出口市場的比重目前只占到整個銷量的10%以下，因此未來出口市場的潛力非常大。

　　2007年12月推土機銷量同比增長46%，主要原因還是因為出口市場的帶動，12月的出口銷量同比增長了163%。另外，據中國工程機械信息網快報統計，2008年1月份和2月份，我國主要推土機生產企業的推土機銷量比去年同期分別增長了了44.6%和63.6%。

　　2007年12月叉車銷量同比增長65%，增速相對有所加快。2007年12月混凝土機械銷量同比增長48%，增速較前幾個月和2007年平均水平有所加快。

　　目前，除去處于微利狀態的徐工科技之外，08年工程機械行業的平均市盈率為19.2倍，09年平均市盈率估值則在12.7倍的水平，08-09年凈資產收益率預計將維持在25%以上，估值不高。

估值比較

我們建議投資者關注細分子行業的龍頭。目前，除去處于微利狀態的徐工科技之外，08年工程機械行業的平均市盈率為19.2倍，09年平均市盈率估值則在12.7倍的水平，08-09年凈資產收益率預計將維持在25%以上。我們認為估值不高，行業評級維持優于大市。

工程機械行業最新情況概述

2007年全國機械工業生產持續穩步增長，工業產值的增速保持在35%，其中各個子行業增速略有不同。工程機械行業表現最好，工業產值增長明顯高于其他行業，增速達到45%的水平，除了農用機械、儀器儀表和食品包裝機械，其余子行業工業產值增速均保持在30%以上的水平。

我們認為，工程機械之所以增速最快，主要原因是在“十一五”期間基礎設施建設非常的大，比如鐵路投資大幅的增加給旋挖鉆機和混凝土機械帶來了巨大的發展機遇，西氣東輸的2期工程開工也保證未來對工程機械產品的需求，此外大型核電和水電站的建設需要大量的工程機械產品，值得我們注意的是，隨著施工要求的不斷提高以及施工環境的復雜，大馬力的挖掘機和推土機將具有更大的發展空間。

從05年開始，工程機械行業一直保持非常快的出口增速，06年工程機械行業首次實現貿易順差，順差額達約11億美元，07年工程機械產品全面進入了海外市場，前11月增長73%，貿易順差更是擴大到34億美元，并且11月份的出口增速更是達到了90%。

挖掘機銷量同比上升

2007年12月挖掘機銷量同比增長83%，主要原因是國內市場需求非常強勁，12月的出口銷量同比增長132%，出口主要集中在小型挖掘機產品，目前國內大中挖市場的需求旺盛且供應偏緊，因此生產企業的主要目標都放在國內市場，2007年全進口挖掘機數量突破3萬臺，同比增長20%，近幾年的挖掘機進口數量均保持在每年2-3萬臺。出口市場的40%多主要集中在6噸左右的挖掘機，未來我們認為這一趨勢將保持下去。另外，據中國工程機械信息網快報統計，參加協會挖掘機銷售統計的國內主要20家挖掘機制造公司2008年1月份銷量達到3,946臺，較2007年同期增長37%。參照國際市場經驗，隨著對工程復雜程度和施工效率考慮，挖掘機產品的運用將越來越廣泛，我們預計未來幾個月挖掘機銷量將保持強勁增長。

　　裝載機銷量同比上升

2007年裝載機銷量同比增長33%，主要原因還是因為出口市場的帶動，2007年出口銷量同比增長了151%，出口市場的比重目前只占到整個銷量的10%以下，因此未來出口市場的潛力非常大，除此之外，國內市場也保持了非常好的銷售狀況，我們預計未來幾個月銷量將保持強勁增長。

　　推土機銷量同比上升

2007年12月推土機銷量同比增長46%，主要原因還是因為出口市場的帶動，12月的出口銷量同比增長了163%，出口市場的比重已經占到整個銷量的30%左右。

　　另外，據中國工程機械信息網快報統計，2008年1月份，我國9家推土機企業共銷售了716臺，比去年同期增長了44.6%，出口295臺，比去年同期增長了96.7%。2008年2月份據對我國12個推土機企業銷售情況統計來看，共銷售了643臺，由于處于銷量淡季，每年的2月份都是推土機銷售的最低點，比上月下降了10.2%，但是比去年同期有大幅度的增長，增長率為63.6%，出口263臺，比去年同期增長了153%。我們預計未來幾個月出口市場將保持強勁增長。

　　叉車銷量同比上升

2007年12月叉車銷量同比增長65%，增速相對有所加快，總體來看叉車的銷量在2007年同比增長了36%，叉車行業受宏觀經濟政策的影響非常小，我們預計未來幾個月叉車銷量將保持穩定增長。

混凝土機械銷量同比上升

2007年12月混凝土機械銷量同比增長48%，增速較前幾個月和2007年平均水平有所加快，總體來看混凝土機械的銷量在2007年同比增長了42%。隨著城市化進程的不斷推進和商品混凝土的推廣，我們預計未來幾個月混凝土機械銷量將保持強勁增長。

重點上市公司簡要評述

三一重工—盡管挖掘機業務并未進入上市公司，但是我們估計挖掘機業務將在08年中注入到上市公司里，2007年公司挖掘機銷量達到1,753臺，同比增長117%，市場占有率達到2.8%，而且最近幾個月的銷售已經達到了柳工的水平，我們預計08年銷量將有可能超過3,500臺。我們認為公司在新產品開拓方面的能力非常強。公司07年已為獲得主要經濟體(包括歐洲和美國)的質量認證做好了充分準備，因此，08年出口業務的增速可能保持在100%以上。

　　中聯重科—我們堅信中聯重科的混凝土機械及其起重機業務板塊仍將在08年內強勢增長。雖然今年初公司受到了雪災的影響，但是我們預計中聯重科1、2月銷售額的同比增幅仍有望突破30%。另外，我們預計中聯還可能在考慮收購一些生產挖土機和推土機的工程機械制造商。

　　中聯重科去年的出口業務表現出色，出口收入的增幅已經超過了公司國內的銷售收入。我們預計公司07年出口收入同比增長500%至13億人民幣。因此，出口收入占比或由06年的4.7%提高至07年的15%。我們認為公司已經開始逐漸嶄露其在全球范圍內的競爭實力，預計其出口業務在未來幾年內將保持強勢增長。我們預計公司08和09年的出口收入將分別同比增長100%和90%。出口將成為盈利增長的一個驅動力。

　　我們認為原材料和人工成本的提升對中聯重科盈利的影響有限。我們相信中聯將不斷優化其產品組合并加強成本控制以抵消生產成本上升帶來的負面影響。我們預計08年公司主要產品的平均售價將上升約10%。因此中聯重科的毛利率可能不會面臨很大的壓力。我們預計中聯重科07-09年的毛利率將維持在相對穩定的27-28%水平。

　　柳工—柳工2007年盈利同比大幅增長57%至5.66億元人民幣，毛利潤由06年的17.2%提高到了18.8%。公司依然保持著裝載機銷量排名的前兩位。2007年公司售出裝載機27,002臺(略低于龍工的27,801臺)，同比增長34%，增幅高于行業31%的水平。盡管公司的銷量略微低于競爭對手龍工，但是由于柳工的產品銷售單價較高，因此銷售收入方面柳工依然高于龍工。以銷售收入計，柳工2007年的市場份額為24.3%,比龍工高出7個百分點。我們預計08年公司裝載機銷量將同比增長30%至3.51萬臺。

07年公司挖掘機銷量同比上升58%至2,115臺，高于行業46%的增幅，市場占有率在3.2%的水平。過去幾年公司挖掘機市場份額逐步擴大。得益于規模經濟不斷增強，07年公司挖掘機毛利率由2006年的16.5%上升至20.7%。我們預計未來挖掘機將成為公司盈利的增長動力。我們預計08年挖掘機的銷量將同比增長47%至3,100臺。

　　07年公司的出口業務收入同比增長91%至9.91億人民幣。公司對歐洲出口取得較大的進展，去年對歐洲出口量翻了一番有余。我們認為這說明公司的產品技術與質量已經達到國際水平。我們預計未來公司將具有較強的國際競爭力。出口可能將成為公司另外一個盈利的增長點。總體看來，我們認為08年出口收入將同比增長55%至15億人民幣，而出口業務占總銷售收入的比例將由06年的10.0%增至15.2%。

　　龍工—公司依然保持著裝載機銷量排名的前兩位，憑借最后一個月的銷量大增，龍工一舉超過柳工成為2007年的裝載機銷量冠軍。目前公司管理層的工作重心放在了新產品(比如挖掘機、叉車、壓路機、聯合收割機)和出口業務的開拓。不過上述新產品仍處于開發初期階段。我們估算，07年公司共售出30臺挖掘機和1,000臺叉車。新產品銷售收入約占公司07年總收入的5%。我們預計08年公司的挖掘機和叉車銷量將上升至500臺和1,500臺。如果公司能順利提升其產品結構，前景將非常不錯。目前，龍工的估值在工程機械行業中最低，值得關注。

　　徐工科技—公司在裝載機領域依然排在行業的第五位，遠遠落后于柳工和龍工，在短期內，我們認為這個局面很難被扭轉，因此上市公司主業依然吸引力不大，公司的價值主要集中在集團的資產注入上。

　　山河智能—作為國內主要的小型挖掘機生產商，公司這兩年的進步非常之快，目前公司的小挖銷量僅次于玉柴股份，市場份額達到了3.9%。而且我們認為國內的小型挖掘機產品的競爭力已經達到了一定的水平，因此挖掘機的主要出口都集中在小型挖掘機產品，公司海外市場前景看好，公司目前正在擴張產能，并將在08和09年逐步顯現。公司已經公布了07年的業績快報，營業收入和凈利潤均比06年增長80.5%，07年的凈資產收益率達到22%的水平。

山推股份—公司依然保持著國內推土機行業的龍頭地位，而且行業地位不斷鞏固，07年前12個月公司的市場份額已經達到50%，并且受益于推土機產品出口市場的整體帶動。公司的合資企業小松山推的挖掘機產品銷量保持強勁勢頭，市場份額排在國內全行業第二。整體而言，山推的主要業務經營情況良好。

　　方圓支承—方圓支承的年度業績顯示，公司07年凈利潤同比增長115%至6,600萬人民幣，營業收入同比增長64%至2.56億人民幣，主要得益于工程機械用支承產品銷量的強勢增長。隨著公司規模經濟效應的發揮以及由低端支承向高端支承產品的轉移，雖然期內原材料價格有所上漲，但是07年公司的整體毛利率同比提高了8.5個百分點。公司整體市場份額超過22%，在工程起重機、平地機與樁工機械以及旋挖鉆機的市場占有率均達到30-40%左右。未來三年內，公司計劃將年產能由07年的4萬套增加205%至2010年的12.2萬套。

　　我們預計方圓支承憑借其研發能力、技術優勢和產能的集中釋放，公司08年將躍升為行業第一。從未來幾年看，起重機占銷售收入的比重將有所下降，隨著小型挖掘機的配套以及未來為外資品牌挖掘機的配套，預計挖掘機的比重將大幅上升。隨著產能瓶頸解決，公司有計劃進入風電設備、港口設備以及軍品市場。我們預計公司07-10年凈利潤復合增長率達到58%，并且08年公司的凈資產收益率將達到27%的水平。

研究報告中所提及的有關上市公司

三一重工(600031.SS/人民幣39.20優于大市)

中聯重科(000157.SZ/人民幣40.60,優于大市)

柳工(000528.SZ/人民幣25.35,優于大市)

山推股份(000680.SZ/人民幣12.08,優于大市)

安徽合力(600761.SS/人民幣20.57,優于大市)

徐工科技(000425.SZ/人民幣19.80,同步大市)

山河智能(002097.SZ/人民幣31.39,優于大市)

中國龍工(3339.HK/港幣7.20,優于大市)

太原重工(600169.SS/人民幣30.67,優于大市)

晉西車軸(600495.SS/人民幣16.91,優于大市)

時代新材(600458.SS/人民幣12.11,優于大市)

沈陽機床(000410.SZ/人民幣12.98,同步大市)

秦川發展(000837.SZ/人民幣13.85,優于大市)

昆明機床(600806.SS/人民幣15.68,優于大市)

天地科技(600582.SS/人民幣49.00,優于大市)

南車時代電氣(3898.HK/港幣5.57,優于大市)

天馬股份(002122.SZ/人民幣125.87,優于大市)

晉億實業(601002.SS/人民幣8.68,同步大市)

中國船舶(600150.SS/人民幣128.04,優于大市)

廣船國際(600685.SS/人民幣37.94,優于大市)

中船股份(600072.SS/人民幣21.08,同步大市)

方圓支承(002147.SZ/人民幣38.58,優于大市)

以2008年3月18日當地貨幣收市價為標準

本報告所有數字均四舍五入




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