主題：中國聯通價值幾何?

　作為后重組時代的第一主角，中國聯通受到矚目并不奇怪。一分為二之后，新聯通到底價值幾何？賣掉C網，贏得網通是價值的提升，還是不利的開端?對此目前股市給出的評價是前者。眾多資本的追逐已經使聯通在短時間內價格飚升。然而聯通果真物有所值嗎?

　　跟著重組消息漲

　　重組概念炒了幾次，中國聯通(600050)就大漲了幾次。從最初的2元左右，漲到今天的10多元。聯通只用了一年的時間。日前某機構給出強烈買入信號，該機構認為，雖然重組在奧運會之前得到實施的概率極小，但預期仍會不斷強化。給予中國聯通的目標價格是13.80元。

　　然而相信許多股民還記得，大概在一年前的春節前后，第一次傳出中國聯通重組的消息，中國聯通A股報收至3.13元，香港聯通紅籌報收9.1港元，那已經是三個月的時間上漲了40%之后的價格，因此很多機構認為，聯通的股價已經體現出他的價值，不可能再大漲了，而當時即使是最樂觀的分析師也謹慎至極，認為即使在重組概念推動下，中國聯通未來6個月內也只會有20%的上漲空間。也就是有望創下5元新高。

　　而到了5月9日，中國聯通再次因重組消息忽然拉高至6.35元。7月傳言再起，在大盤下跌的情況下，聯通A股以8.27元收盤，漲幅7.54%。　　　

　　08年春節過后，關于重組的消息再一次占據了各大媒體的頭條，而且這次的傳言更加逼真，方案是五合三，具體公布時間是在“兩會”后。聯通的股價一度沖高至12塊多，“聯通的走勢太過強勁，以至于無法判斷了，本來從基本面來看這個股票其實非常一般，目前聯通的股價完全是在靠電信業重組的題材在支撐”，有分析師感嘆。如果事實確是如此，那么對于投資了中國聯通的股民來說，無疑暗藏著巨大的風險。

　　國際市場價14.7元

　　在08年“兩會”的前幾天，重組仿佛就已經是板上釘釘了。中國聯通更以不爭的事實不小心佐證了大家的這種猜測。

　　本來已經是迅速增長的CDMA業務，在最近一個月的公開數據看來幾乎沒有多少增長，業內人士認為，并不是CDMA業務出現了下滑，而是因為即將要出售給中國電信，因此沒再努力營銷的結果。如果不是重組馬上到來，聯通不會讓它培養多年的CDMA業務停滯不前。

　　此前的一年時間里，只是不確實的傳聞都讓聯通的股價一漲再漲，這次，重組真的要到來了，股價還不知如何的飚升。

　　然而一支股票不可以長時間遠離它的實際價值。那么中國聯通的價值到底應該是多少呢?德邦證券分析師吳炳華給出的答案是:應該是14.7元。吳炳華的計算結果是借用了國際并購中通用的每個用戶的價值標準得來的：中國聯通用戶2007年底達到1.6億人，國際上資本市場實際操作的價格對每個用戶的出價從333-3000美元之間。合人民幣為2462-22200元。由此計算中國聯通的價格區間當在3939-35520億元之間。因為中國是發展中國家，價格可能偏低些，按照最保守估計中國聯通用戶價格每個為450美元(3330元人民幣)。聯通的交易估價按照450美元每個用戶算，乘以1.6億用戶就是聯通的總價值。

　　因為聯通A股占聯通紅籌71.43%的股份，因此乘以大約7.2的匯率后要再乘以這個數，再除以212億。由此得出中國聯通市場并購價為14.7元每股。

　　每股實際價值只有10元

　　聯通不僅賣出C網，還面臨著與網通的股權置換，網通的客戶都是固網用戶，價值沒有聯通的移動用戶大，眾所周知，固網是走向衰落的，那么在股權的轉換中，無疑聯通可以得到一個很好的溢價機會。兩網同時給聯通帶來溢價，起碼在短期內對聯通是個重大的利好。“所以從去年六月份開始我們一直比較看好聯通，認為中國聯通還是有升值空間的。而半年來，聯通最高漲到12塊多，都在我們的預期之內，但是如果不完全市場化，有可能是政府形為，那么對聯通就未必有利”，吳說。

　　果然事實的走向仿佛正如吳炳華所料。不久前，先是有人曝出，中國電信意欲800億人民幣收購C網，中國聯通的要價為1100億人民幣，而至今較為一致的消息是，雙方已經基本達成一致，中國電信的出價極為接近聯通的報價。就算是中國電信完全遵從聯通的要價1100億，中國聯通的市場并購價也遠遠達不到吳炳華計算的14.7了。吳炳華認為，如果傳言屬實，那么中國聯通每股價格只值10元。按照吳炳華的價值用戶價格法，如果中國聯通每股并購價達到14.7，那么C網應該賣到1500億才對。

　　如果按照股神巴菲特喜歡使用的現金流現值算法，中國聯通的價值也是在10元上下。“國際電信業重組的慣例是，任何一個客戶的收購，比如賣C網，溢價會很高”，吳炳華告訴記者。因此，10元價值的中國聯通股票，每股并購價14.7是完全合理的。如果這樣計算，聯通的C網沒有賣出應有的價值。10元的并購價下，中國聯通每股的實際價值就一定不足10元了。

　　然而目前市場上聯通的股價早已經超出10元，有一些12元時買進的股民已經發愁多日，而近幾日聯通的股價一直呈現小幅下跌的趨勢，可能與之前再融資的消息有關，也可能與電信收購的價格過低有關，并不容易判斷。



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