主題：認識權(quán)證的行權(quán)比例

　11月18日是日照CWB1的最后交易日，這一天，其正股日照港的價格為5元多，而日照CWB1的行權(quán)價為7.08元，權(quán)證處于深度價外，到期成為廢紙的可能性很大。然而，數(shù)據(jù)顯示，這天仍然有不少投資者買入日照CWB1，甚至在尾盤跌停時仍然在以1.112元的價格大量買入。這是什么原因呢？據(jù)筆者了解，部分投資者是因為對日照CWB1的行權(quán)比例的含義不清楚而盲目買入的。

　　行權(quán)比例代表一份權(quán)證在行權(quán)時可以買入（認購證）或賣出（認沽證）正股的（或按此比例收取現(xiàn)金差價）股數(shù)。舉例來說，石化CWB1的行權(quán)比例是1：0.5，投資者行權(quán)時要持有2份權(quán)證才能以行權(quán)價買入1股中國石化。日照CWB1的行權(quán)比例為1:2，投資者每持有1份權(quán)證可以以行權(quán)價買入2股日照港股票。有的投資者是這樣計算其行權(quán)成本的：以1.112元的價格買入權(quán)證行權(quán)，行權(quán)成本為（1.112+7.08）/2=4.096，遠低于當(dāng)時日照港的價格（5元以上），因此權(quán)證很有價值，故大量買入。實際上，這種算法是非常錯誤的。

　　如果投資者以1.112元買入日照CWB1并行權(quán)，則行權(quán)成本為1.112/2＋7.08＝7.636元，遠高于日照港當(dāng)時的股價，因此不應(yīng)買入權(quán)證。實際上，權(quán)證是否應(yīng)該行權(quán)，跟行權(quán)比例沒有關(guān)系，僅跟權(quán)證的行權(quán)價格和正股的現(xiàn)價有關(guān)。對認購證而言，如果行權(quán)價低于正股現(xiàn)價，則應(yīng)該行權(quán)，反之則不應(yīng)該行權(quán)。顯然，對日照CWB1而言，沒有行權(quán)價值，權(quán)證到期將成為廢紙一張。

　　除了在計算行權(quán)成本時，應(yīng)該正確考慮行權(quán)比例的因素外，實際上，根據(jù)權(quán)證的理論定價模型，權(quán)證的行權(quán)比例對權(quán)證的價值同樣具有重要影響。對于1只行權(quán)比例為1的權(quán)證，如果將其行權(quán)比例改為0.5，其他條款不變，則權(quán)證的價值變?yōu)樵瓉淼囊话搿Ｕ驗槿绱耍袡?quán)比例還是衡量權(quán)證風(fēng)險的重要因子。并且，計算權(quán)證當(dāng)日的漲跌幅價格、溢價率、杠桿比率和實際杠桿比率時都需要用到行權(quán)比例。因此，權(quán)證行權(quán)比例對投資者作出正確的投資決策具有非常重要的意義。

　　根據(jù)交易所《權(quán)證管理暫行辦法》，權(quán)證漲幅價格=權(quán)證前一日收盤價＋(正股當(dāng)日漲幅價格-標(biāo)的證券前一日收盤價)×125%×行權(quán)比例；權(quán)證跌幅價格=權(quán)證前一日收盤價-(正股前一日收盤價-標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價格)×125%×行權(quán)比例。由此可知，行權(quán)比例有進一步放大、縮小權(quán)證漲跌幅的作用。

　　此外，需要提醒投資者的是，權(quán)證的行權(quán)比例并不是一成不變的。根據(jù)交易所頒布的《權(quán)證管理暫行辦法》規(guī)定，當(dāng)正股除權(quán)時，權(quán)證行權(quán)比例按照相應(yīng)比例進行調(diào)整，調(diào)整公式為：新行權(quán)比例=原行權(quán)比例×(除權(quán)前一交易日正股收盤價/正股除權(quán)日參考價)。因此，投資者一定要留意權(quán)證最新的行權(quán)比例，以免作出錯誤的決策。

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