主題：鋼鐵行業(yè)：業(yè)績增長＋估值下降＝投資機(jī)會

鐵礦石協(xié)議價格上漲幅度超出預(yù)期，但是從08年的鋼材價走勢來看，鋼價的上漲可以覆蓋原材料成本的上漲，維持對鋼鐵行業(yè)推薦的評級。

鐵礦石價格上漲幅度超出預(yù)期。2008財年鐵礦石協(xié)議價格上漲65%，漲幅略超出市場預(yù)期，但基本上還是合理的。受協(xié)議價格的上漲，預(yù)計08年國內(nèi)現(xiàn)貨市場的價格漲幅也將上漲。

　　鋼鐵產(chǎn)量增速放緩，需求依然旺盛。中國對鋼鐵行業(yè)固定投資的減少，對落后產(chǎn)能的淘汰力度的加強(qiáng)，使中國鋼鐵產(chǎn)量的增速增在放緩。下游行業(yè)的迅速發(fā)展，保證了鋼鐵的大量需求。

　　鋼材價格已紛紛上漲。國內(nèi)、國外鋼材指數(shù)進(jìn)入08年以來，都大幅上漲。目前國內(nèi)鋼材均價相對07年均價已上漲了13.5%。對于大型鋼鐵企業(yè)，鋼材價格上漲15%就可抵消原材料價格上漲。最近，寶鋼、武鋼、鞍鋼先后對4月的鋼材價格進(jìn)行調(diào)整，上漲幅度為10%-15%。

　　明顯的相對估值優(yōu)勢。鋼鐵板塊仍然是估值最低的板塊，具有明顯的相對估值優(yōu)勢。鋼鐵股依然處于被市場低估的狀態(tài)。2008年鋼鐵行業(yè)景氣依舊，行業(yè)的盈利能力不會因為鐵礦石價格的上漲而降低。

　　行業(yè)業(yè)績不會降低。08年企業(yè)所得稅率將下調(diào)8個百分點。而且近期鋼材價格漲幅較大，按照我們的成本計算預(yù)測，鋼材價格的上升完全可以覆蓋成本的上升，08年鋼鐵行業(yè)的業(yè)績不會降低。

　　維持對鋼鐵行業(yè)“推薦”的評級。我們看好三類公司：一是在行業(yè)中的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)產(chǎn)品檔次高，議價能力強(qiáng)，如寶鋼、鞍鋼和武鋼；二是選擇具有資源優(yōu)勢的鋼鐵企業(yè)，如鞍鋼、攀鋼和西寧特鋼；三是鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)，進(jìn)口鐵礦石價格的上漲無疑對國內(nèi)的鐵礦石價格構(gòu)成支撐，看好金嶺礦業(yè)。

　　風(fēng)險因素鋼材價格波幅較大；宏觀調(diào)控影響到下游行業(yè)對鋼材的需求大幅下滑。

鐵礦石協(xié)議價格超出預(yù)期

2月份，國際鐵礦石談判已經(jīng)落下帷幕。2008財年淡水河谷南部粉礦價格(離岸價)將由2007財年的72.11美分/干公噸度上漲65%至118.98美分/干公噸度；而品質(zhì)較好的Carajas粉礦價格將上漲71%至125.17美分/干公噸度。本次調(diào)價將從四月份執(zhí)行。協(xié)議價格上漲65%后，08年的鐵礦石到岸價格預(yù)計為130美元/噸。

　　鐵礦65%漲幅略超出市場預(yù)期，但基本上還是合理的。進(jìn)口礦石價格和國內(nèi)礦石變化趨勢具有一致性。2004年國內(nèi)鐵精粉全年平均價格高出進(jìn)口平均價格43.9%，而當(dāng)年協(xié)議礦漲幅高達(dá)71.5％。而07年國內(nèi)鐵精粉全年平均價格高出進(jìn)口平均價格40.9%。因此，65％的談判的結(jié)果有其合理性。

我們構(gòu)造了大、中、小3類鋼鐵企業(yè)，通過估算表明，大、中、小型鋼廠08年噸鋼成本分別上升712元/噸、823元/噸和1019元/噸。按照07年鋼材均價4700元/噸計算，對于大型鋼廠，08年鋼材價格上漲15%就可以覆蓋成本的上升。

　　產(chǎn)量增速放緩，需求依然旺盛

中國對鋼鐵行業(yè)固定投資的減少，對落后產(chǎn)能的淘汰力度的加強(qiáng)，使中國鋼鐵產(chǎn)量的增速增在放緩。近期的中國的暴風(fēng)雪天氣直接影響了08年1月份的產(chǎn)量。1月份的雨雪天氣使主要企業(yè)減產(chǎn)鋼材150萬噸，折合粗鋼占大中型企業(yè)單月粗鋼產(chǎn)量的5%左右。1月的粗鋼產(chǎn)量為4090萬公噸，同比增長7.3%，同比增幅已經(jīng)從去年1月的27.3%回落到7.3%。預(yù)計08年中國粗鋼產(chǎn)量達(dá)5.4億噸左右，比2007年增加約5000萬噸，增長10％左右，比07年增幅有所降低。

出口不必憂慮

08年2月份我國鋼材出口311萬噸，環(huán)比下降24.88%，降幅較大。這主要是由于我國南方地區(qū)持續(xù)雪災(zāi)也給的鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)造成較大影響，導(dǎo)致鋼產(chǎn)量減少，運(yùn)輸受阻，直接影響了出口量。同時，調(diào)高的鋼材出口稅率政策在08年1月1日執(zhí)行，也對出口造成了一定的影響。

　　3月份，隨著交通運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)，鋼鐵企業(yè)的恢復(fù)生產(chǎn)，月度鋼材出口量仍將有可能達(dá)到420萬噸左右。我國主要鋼材出口地區(qū)美國和歐盟的價格比國內(nèi)市場價格高，外強(qiáng)內(nèi)弱的鋼價形式也將刺激出口。就全年來看，鋼材出口形勢不必憂慮，全年鋼材出口量仍將達(dá)到5000萬噸左右。

進(jìn)口鐵礦石合同價大漲必將支撐鋼材的價格，再加上春節(jié)前受雪災(zāi)影響部分鋼廠限電減產(chǎn)，部分小鋼廠不堪成本壓力而停產(chǎn)，運(yùn)輸不暢導(dǎo)致各地經(jīng)銷商庫存較低，二季度進(jìn)入消費(fèi)旺季等因素，我們判斷二季度國內(nèi)鋼價仍將上漲。

　　歐美市場的價格與國內(nèi)價格相差較大，國際上鋼鐵產(chǎn)量增速的放緩，加之中國出口的減少，國際上鋼鐵價格仍然維持在高點，目前主要產(chǎn)品鋼鐵價格呈現(xiàn)出外強(qiáng)內(nèi)弱的局面。國內(nèi)價差較大也將刺激國內(nèi)價格的上漲。

　　噸鋼利潤不會降低

2007年，中國大中型鋼鐵企業(yè)在銷售成本增加32.58%的同時，實現(xiàn)1479.82億元人民幣的利潤，同比增長了49.78%。從歷年數(shù)據(jù)來看，即使在鋼鐵企業(yè)成本上漲最快的2004年和2007年，噸鋼的利潤也明顯上漲。而2005年和2006年鋼鐵成本上漲幅度相對較低，噸鋼盈利能力不但沒有上升，反倒有所下降。

　　2008年，按照我們對原材料成本的計算，大型鋼廠的鋼價只要上漲15%就能覆蓋原材料成本的上升，目前市場的鋼材均價相對07年的漲幅已接近15%，而從寶鋼、鞍鋼、武鋼對4月的提價幅度來看，超出市場預(yù)期，4月份的價格相對07年的價格漲幅已超過15%。因此，我們預(yù)計，08鋼鐵行業(yè)的噸鋼利潤不會降低。如果考慮到大多數(shù)鋼鐵企業(yè)08年所得稅率下降，行業(yè)整體利潤至少也有10%的增長。

維持對鋼鐵行業(yè)“推薦”的投資評級

鐵礦石協(xié)議價格大幅上漲帶來一定的成本壓力，但是國內(nèi)鋼材產(chǎn)量的減少，需求的旺盛，將使鋼材價格大幅上漲。鋼鐵行業(yè)的基本面仍然良好，特別是有鐵礦石資源和長期協(xié)議礦石保證的鋼鐵企業(yè)，仍將有理想的業(yè)績。08年大部分企業(yè)所得稅率將下調(diào)8個百分點，而且近期鋼材價格漲幅較大，因此08年鋼鐵行業(yè)的業(yè)績值得期待。

　　根據(jù)我們主要原材料價格走勢的預(yù)測，只要08年鋼鐵價格上漲幅度超過15%，大型鋼鐵企業(yè)的盈利至少能保持今年的水平。08年鋼材價格的上漲幅度已接近15%。進(jìn)口鐵礦石合同價大漲必將支撐鋼材價格，再加上春節(jié)前受雪災(zāi)影響部分鋼廠限電減產(chǎn)，部分小鋼廠不堪成本壓力而停產(chǎn)，運(yùn)輸不暢，二季度進(jìn)入消費(fèi)旺季等因素，全年國內(nèi)鋼價仍將處于上行通道。

　　我們看好三類企業(yè)。一是在行業(yè)中占據(jù)龍頭地位的鋼鐵企業(yè)，這部分企業(yè)產(chǎn)品檔次高，議價能力強(qiáng)。如寶鋼、鞍鋼和武鋼。二是選擇具有資源優(yōu)勢的鋼鐵企業(yè)，如鞍鋼、攀鋼和西寧特鋼。三是鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)。鐵礦石價格的上漲無疑對于國內(nèi)的鐵礦石價格構(gòu)成支撐，看好金嶺礦業(yè)。

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