主題：電子元器：經(jīng)濟(jì)放緩也帶來(lái)電子消費(fèi)能力下降

在整個(gè)電子制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，CCL行業(yè)出現(xiàn)了需求向淡的趨勢(shì)。CCL行業(yè)幾乎關(guān)聯(lián)到電子制造業(yè)的一切子行業(yè)，CCL向淡預(yù)示電子制造業(yè)有向淡的可能。

　　半導(dǎo)體是電子產(chǎn)品最核心的部件，來(lái)自SIA的數(shù)據(jù)同樣不樂(lè)觀。以季度數(shù)據(jù)分析，半導(dǎo)體行業(yè)從04年開(kāi)始，出貨金額增長(zhǎng)率一直下滑，以月度數(shù)據(jù)分析，半導(dǎo)體行業(yè)的出貨金額增長(zhǎng)率近期有加速下降的趨勢(shì)。

　　半導(dǎo)體先行指標(biāo)北美半導(dǎo)體設(shè)備B/B值自2006年8月以來(lái)，基本處在1.0的下方，從2007年6月開(kāi)始，B/B值開(kāi)始遠(yuǎn)離1.0，半導(dǎo)體行業(yè)的形勢(shì)不容樂(lè)觀。

　　我們認(rèn)為，電子制造業(yè)向淡的原因主要為需求的減少。需求的減少一方面因?yàn)闆](méi)有殺手級(jí)的產(chǎn)品出現(xiàn)，另一方面是全球經(jīng)濟(jì)的放緩帶來(lái)全球電子消費(fèi)需求的下降。

　　人民幣升值、成本上升、宏觀調(diào)控，對(duì)我國(guó)電子制造業(yè)的上市公司均構(gòu)成壓力，電子企業(yè)必須對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行升級(jí)，提高產(chǎn)品的毛利率，才能保證公司的成長(zhǎng)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為電子制造業(yè)目前面臨較大的壓力，因此降低電子元器件行業(yè)的評(píng)級(jí)中性。當(dāng)然，由于電子制造業(yè)的子行業(yè)眾多，對(duì)一些景氣子行業(yè)比如節(jié)能照明、LCD和RFID，我們依然保持樂(lè)觀的態(tài)度，并密切關(guān)注已經(jīng)取得了核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

CCL行業(yè)開(kāi)始變冷

在對(duì)PCB行業(yè)的公司進(jìn)行調(diào)研時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，以生益科技為代表的CCL產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始降價(jià)，降價(jià)的幅度在5%-10%之間。隨著新勞動(dòng)法的實(shí)施，生益科技的勞動(dòng)力成本增加，原材料的成本也在高位徘徊。按慣例CCL企業(yè)有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力，生益的產(chǎn)品降價(jià)意味著什么？

　　CCL行業(yè)是判斷整個(gè)電子制造業(yè)的先行指標(biāo)

CCL敷銅板處在電子產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，目前還沒(méi)有替代產(chǎn)品出現(xiàn)，幾乎所有的電子產(chǎn)品都要用到CCL，CCL是判斷整個(gè)電子制造業(yè)景氣度的先行指標(biāo)。

　　CCL行業(yè)的集中度高，產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)。在全球，前十大CCL廠家的產(chǎn)量占CCL總產(chǎn)量60％，在中國(guó)，前十大CCL公司的市場(chǎng)份額占了86%。正因如此，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的CCL在價(jià)格方面擁有較大的話語(yǔ)權(quán)。

　　生益科技銷售增長(zhǎng)與產(chǎn)能增長(zhǎng)不匹配

分析生益科技2007年的業(yè)績(jī)快報(bào)，公司第四季度的銷售收入為11.2億元，環(huán)比下降了7.12％，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為0.89億元，環(huán)比下降了47.7％，凈利潤(rùn)環(huán)比下降了34.31％，利潤(rùn)下降幅度遠(yuǎn)大于收入，可以理解成去年年底價(jià)格已經(jīng)呈現(xiàn)走低的趨勢(shì)。

從產(chǎn)能上看，生益科技去年大規(guī)模的擴(kuò)大產(chǎn)能，產(chǎn)能的擴(kuò)張情況如表1，實(shí)際產(chǎn)能增加的幅度在70%以上，已經(jīng)是世界第六大CCL生產(chǎn)商，為我國(guó)最大的覆銅板生產(chǎn)企業(yè)，占全球市場(chǎng)份額4%左右，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)20%左右。在公司產(chǎn)能大幅增加的情況下，公司的銷售收入?yún)s在下降，意味著下游需求并沒(méi)有同步跟上。

分析表3，我們認(rèn)為，從2007年9月開(kāi)始，CCL行業(yè)的需求的增速開(kāi)始減緩。

　　這與對(duì)生益科技的分析相吻合，相比而言，生益科技的增速快于臺(tái)灣同行，但由于CCL大行業(yè)景氣度較差，其業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)也難以會(huì)有好的表現(xiàn)。我們初步判斷整個(gè)CCL行業(yè)將繼續(xù)在底部徘徊，進(jìn)一步的判斷有賴于生益的季報(bào)數(shù)據(jù)和臺(tái)灣公司的后續(xù)數(shù)據(jù)。

　　CCL行業(yè)是電子制造業(yè)的源頭，CCL行業(yè)如果變冷，可以認(rèn)為整個(gè)電子制造業(yè)的景氣度向淡。為進(jìn)一步證明我們的觀點(diǎn)，我們來(lái)觀察電子行業(yè)的最核心的部分半導(dǎo)體行業(yè)。

　　半導(dǎo)體行業(yè)的數(shù)據(jù)同樣不容樂(lè)觀

全球半導(dǎo)體出貨量的季度數(shù)據(jù)表明，從2004年第三季度開(kāi)始，全球半導(dǎo)體的出貨金額增幅開(kāi)始持續(xù)下降，亞太地區(qū)也不例外。

同時(shí)，市場(chǎng)研究組織Gartner在07年12月，認(rèn)為2008年半導(dǎo)體市場(chǎng)將有6.2%的增長(zhǎng)。今年3月，在它的最新的展望中，預(yù)期下降了一半，認(rèn)為半導(dǎo)體市場(chǎng)在2008年將只增長(zhǎng)3.4%。同時(shí)預(yù)計(jì)在2009年半導(dǎo)體市場(chǎng)將有9.4%的增長(zhǎng)。

　　電子制造業(yè)需求增速放緩

CCL行業(yè)和半導(dǎo)體行業(yè)兩大先行指標(biāo)相繼進(jìn)入低谷，也意味著整個(gè)電子制造業(yè)增速放緩，我們認(rèn)為最主要的原因在于需求增速放緩。

　　需求的減少主要有兩個(gè)方面的原因：一方面因?yàn)闆](méi)有殺手級(jí)的產(chǎn)品出現(xiàn)，電子產(chǎn)品的需求主要還停留在升級(jí)換代方面；另一方面是美國(guó)的次貸危機(jī)帶來(lái)全球消費(fèi)需求的下降。

未有殺手級(jí)的產(chǎn)品出現(xiàn)

電子行業(yè)的高速成長(zhǎng)階段一般都伴隨著革命性應(yīng)用的出現(xiàn)。從電視、電腦、辦公用品、計(jì)算機(jī)、手機(jī)，每一次新產(chǎn)品的應(yīng)用都帶來(lái)電子制造業(yè)的快速增長(zhǎng)。

　　如今這些產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)相對(duì)成熟的生命周期，在沒(méi)有新的殺手級(jí)的應(yīng)用出現(xiàn)之時(shí)，未來(lái)電子產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)主要應(yīng)依賴于降價(jià)的刺激、消費(fèi)的升級(jí)、產(chǎn)品的更替，而不是新技術(shù)的推動(dòng)。因此需求的放緩也在情理之中。

　　盡管目前平板電視、汽車電子的需求增長(zhǎng)很快，但與革命性的技術(shù)應(yīng)用來(lái)比，他們需求的快速增長(zhǎng)不足以推動(dòng)整個(gè)電子制造業(yè)的增長(zhǎng)。并且平板電視和CRT呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，去年我國(guó)彩電的增長(zhǎng)幅度只有0.7%。

如圖8，從我國(guó)的情況看，盡管電子制造業(yè)在大規(guī)模向我國(guó)轉(zhuǎn)移，三駕馬車的增長(zhǎng)速度也開(kāi)始減緩。

　　世界經(jīng)濟(jì)放緩也帶來(lái)電子消費(fèi)能力的下降

在最新發(fā)布的年度《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，世界銀行將2008年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至3.3%，2007年對(duì)08年的預(yù)期是3.6%增幅，2006年對(duì)08年的預(yù)期是3.9%的增幅，對(duì)08年的增長(zhǎng)預(yù)期逐年調(diào)低。

　　根據(jù)世界銀行的預(yù)計(jì)，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)的全球信貸問(wèn)題將一直持續(xù)到今年年末，預(yù)計(jì)美國(guó)2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為1.9%，同時(shí)，不排除美國(guó)經(jīng)濟(jì)完全存在衰退的可能。而我國(guó)也將采取措施為過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫。

世界經(jīng)濟(jì)的放緩以及美國(guó)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)是需求進(jìn)一步下降的最重要的原因。

　　我國(guó)面臨更大壓力

人民幣升值加速

人民幣升值加速，匯率上升是一致預(yù)期。人民幣持續(xù)升值的壓力，將導(dǎo)致電子產(chǎn)品的利潤(rùn)水平下降和匯兌損失增加。出口產(chǎn)品的企業(yè)，按照升值損失買賣雙方共同承擔(dān)來(lái)假設(shè)（很多企業(yè)是按此辦法來(lái)定價(jià)），人民幣每升值1%，企業(yè)的毛利率會(huì)大致下降0.5%左右。電子制造業(yè)的出口在2007年底已經(jīng)占占全國(guó)外貿(mào)總額的37%，企業(yè)面臨很大壓力。

　　據(jù)我們了解到，以前出口企業(yè)通過(guò)美元貸款來(lái)回避升值風(fēng)險(xiǎn)的做法目前已經(jīng)被銀行叫停，出口企業(yè)抵御人民幣升值的途徑越來(lái)越少。

　　成本增加成本的增加來(lái)源于兩個(gè)方面：主要原材料價(jià)格持續(xù)上漲和勞動(dòng)力成本的不斷上升。

　　電子制造業(yè)主要原材料金屬材料如銅、金、銀、錫等，化工材料如環(huán)氧樹(shù)脂、石油等都在歷史高位徘徊，而大多數(shù)電子產(chǎn)品沒(méi)有提價(jià)能力，企業(yè)的成本壓力增大。

同時(shí)，企業(yè)面臨不斷增長(zhǎng)的人工成本的壓力。由于員工個(gè)人收入持續(xù)增長(zhǎng)是社會(huì)發(fā)展必然趨勢(shì)，并且新的勞動(dòng)法規(guī)范了企業(yè)的用工行為，目前，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有很多電子企業(yè)出現(xiàn)了用工難的問(wèn)題。最近電子行業(yè)“南進(jìn)”風(fēng)不斷，美國(guó)的Intel，韓國(guó)的三星、LG,日本的MEIKO、索尼、佳能、三洋，臺(tái)灣的鴻海、仁寶，我國(guó)的TCL等公司都在越南投資建廠，和我國(guó)勞動(dòng)力成本上升不無(wú)關(guān)系。企業(yè)唯有通過(guò)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)，提高產(chǎn)品的毛利率，才能抵御成本增加帶來(lái)的壓力。

　　宏觀調(diào)控

宏觀金融政策變化將導(dǎo)致公司資金成本的上漲。由于貸款的緊縮，企業(yè)希望用新貸還舊貸來(lái)籌集資金的方法將較難行得通。

　　結(jié)論

通過(guò)以上分析，我們認(rèn)為電子制造業(yè)目前面臨較大的壓力，短期內(nèi)還將在低谷徘徊，因此降低電子元器件行業(yè)的評(píng)級(jí)，調(diào)整為中性。行業(yè)景氣的回升將取決于需求的上升，需求的上升源自兩個(gè)方面：一方面是全球經(jīng)濟(jì)的回暖帶來(lái)電子消費(fèi)的增加，另一方面電子產(chǎn)品新的應(yīng)用不斷出現(xiàn)。我們將密切跟蹤國(guó)際大環(huán)境，監(jiān)測(cè)行業(yè)先行指標(biāo)的變化和新的電子應(yīng)用。同時(shí)，由于電子制造業(yè)的子行業(yè)眾多，行業(yè)具有高成長(zhǎng)的特征，對(duì)一些景氣子行業(yè)比如節(jié)能照明、LCD和RFID，以及主要需求在國(guó)內(nèi)的公司，我們依然保持樂(lè)觀的態(tài)度，并密切關(guān)注已經(jīng)取得了核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。