主題：電力、電氣、煤炭行業二季度策略簡述

　　目前相對看好電氣設備行業、煤炭行業，建議暫時觀望火電行業，等待四、五月份以后可能實施的第三次煤電聯動。
　　
　　在這三個行業2008年投資策略報告中，我們建議了三個組合。電力組合3個月（07年11月底至08年2月28日）平均漲幅為8.75%，電氣設備組合平均漲幅為16.24%，煤炭組合漲幅為11.72%，均明顯跑贏同期大盤（-8.14%），且戰勝了電力、煤炭行業指數。

　　
　　我們在3月初構建的新組合是：電力行業，長江電力。備選，華能國際、國電電力。電氣設備行業，智光電氣。備選，寶勝股份、湘電股份。煤炭行業，中國神華。備選，兗州煤業、潞安環能。

　　
　　一、行業景氣概述

　　
　　轉眼到了08年3月份，與我們在07年11月底做年度策略報告時相比，三大行業均有一些動態事件發生。我們目前相對看好電氣設備行業、煤炭行業，建議暫時觀望火電行業。

　　
　　1、電力行業

　　
　　市場煤價漲幅超過預期，國內消費品物價指數漲幅仍在高位（08年1月份同比達到了7.1%）。

　　
　　受電煤價格上漲較大的影響（合同電煤價格漲幅8-15%，略高于預期的8-10%），近期火力發電行業景氣下滑明顯。我們只能等待08年4、5月份以后可能的上網電價調整。屆時會不會出臺調價政策，亦難確定。

　　
　　08年年初南方部分省市的冰雪災害對發電行業的影響為中性，好處是會引起國家重視，切實幫助解決火電廠在煤價與運輸方面碰到的困難，并加大對電網的投入；壞處是南方部分省市（主要是貴州、湖南?。╇娋W因災損失較大，電廠正常的發電也受到影響，有些被迫臨時停機，另外，今后國家可能會要求火電廠提高存煤天數（從15天左右增至30-40天），加大資金占用規模及成本。

　　
　　2、電氣設備行業

　　
　　08年年初南方部分省市的冰雪災害對電氣設備行業為利好，但年內鋼價上漲幅度會比較大（08年2月份，國內市場鋼價同比上漲約25.6%），是為利空。冰雪災害之后，我國會更加重視電網安全，電網投資的力度有望得到加強，一些現有設備（主要會是一次設備，如鐵塔、電纜、絕緣子、開關、變壓器等）會得到更新，使得總需求增長。預計今年電氣設備行業整體的景氣度會仍然在高位。

　　
　　3、煤炭行業

　　
　　受雪災及礦工春節放假因素影響，08年1、2月份我國市場煤價同比漲幅達20%左右，高于預期；國際煤價也是如此（亞洲市場價格漲幅一度超過30-50%），使得國內煤炭出口增加、進口減少。國家為了鼓勵煤炭生產、保證供應，要求對一些前期停產整頓的中小煤礦加緊進行復產驗收，組織動員符合安全生產條件的煤炭企業復產。

　　
　　近期各煤礦已逐步恢復正常生產，曾受到春運及雪災嚴重影響的交通也已大為改善，預計3、4月份國內市場煤價將小幅回落。我們把全年的煤價預期漲幅由6-10%，提至12%左右。受此影響，盡管08年我國煤炭產量增速可能會超過我們原來的預期（8.8%），但煤炭行業今年的景氣度還會提高（利潤增速達到20-30%）。

　　
　　二、目前市道下的選股原則

　　
　　做為行業策略報告，我們無法避開對大市的判斷。預計年內A股市場波動加大，不易有長時間的單邊暴漲行情。故，我們確定了以下選股原則：

　　
　　1、中短期內會有消息刺激（比如，產品大幅提價，并購、資產注入；再如，享受國家利好政策；所得稅率下調）的個股。

　　
　　2、業績向好，相對估值不貴，絕對估值不離譜，有一定的安全邊際。

　　
　　3、具備一些概念或題材（比如節能減排、新能源），有獨占資源，合乎主題投資要求。

　　
　　4、大小非減持壓力較少，公司治理結構好，質地好。

　　
　　三、前期組合業績回顧

　　
　　在07年末推出的年度策略報告中，我們挑選的個股整體表現不差。

　　
　　1、電力：穩健，國投、國電，備選名單為長電、華能、華電；激進，桂冠、銀星、穗恒運A。3個月（07年11月底至08年2月28日）平均漲幅為8.75%，同期上證指數下跌了8.14%，也遠高于同期電力行業指數（WIND）的漲幅（約6.0%）。

　　
　　
　　
　　四、目前推薦的個股

　　
　　基于我們對當前市道的判斷，建議做波段，高拋低吸。同時進行趨勢投資。

　　
　　電力行業：長江電力。備選：華能國際、國電電力，這兩只是火電股，建議在4、5月份以后再擇機進入，原因是近期內馬上啟動第三次煤電聯動的可能性較小。

　　
　　電氣設備行業：智光電氣。備選：寶勝股份、湘電股份。

　　
　　煤炭行業：中國神華。備選：兗州煤業、潞安環能。

　　
　　大家可結合股價變化來替換組合中的個股，比方說，假設長江電力上漲了40%，華能國際下跌了20%，則可以進行換股。

　　
　?。ㄒ唬╅L江電力（600900）

　　
　　
　　
　　2、主題與概念

　　
　?。?）可再生能源或清潔能源（水力發電）、受益所得稅改革（目前實際所得稅率與名義所得稅率均約為33%）。

　　
　?。?）資產注入，集團有可能在08年底或09年初提前進行整體上市。

　　
　　（3）PE直投概念。公司獨資設立了長電創新投資管理公司，注冊資本15億元；持股湖北鴻信資產管理公司41.69%。公司持有湖北能源集團45%股權；還持皖能集團34%股權；持有上海電力1.56億股流通股，持有廣州控股2.31億股（自愿鎖定5年）。在國企改制IPO的財務投資方面，成績很好（如，建行）。

　　
　?。?）公司可以通過外延式擴張，獲得較好的成長性。除三峽電站余下的機組陸續注入外，未來集團還有其它機組可供注入（西南地區金沙江流域的整體水電開發、東部地區的風電開發等）。公司裝機規模有望擴大3-5倍。

　　
　　（5）公司不受煤價上漲影響（近期上網電價難以上調）。

　　
　　3、同行業相對估值比較（股價是指2月28日收盤價）

　　
　　
　　
　　4、買點、賣點、風險提示

　　
　　買點：催化劑只能等湖北能源上市、資產收購、股指期貨等。4、5月份后可能等來煤電聯動，但對長電應該無影響，屆時若漲，可換為持有火電股。

　　
　　賣點：20-21元風險提示：（1）若碰上干旱，長江來水少，會影響公司發電；（2）三峽裝機容量增多后，單個機組的利用小時數可能下滑；（3）大壩環保成本可能逐步加大；（4）公司估值不算便宜，如果碰上熊市，股價可能跌到10-12元。

　　
　　（二）智光電氣（002169）

　　
　　
　　
　　2、主要概念、題材

　　
　　（1）公司是次新股：募投項目可在08年中期投產，一兩年內產能擴張較快。

　　
　?。?）公司有PE直投，投向了龍源智光、智光一創兩家科技型公司。

　　
　?。?）公司兩大產品均具有節能減排概念：高壓變頻器（電機節能最佳選擇）、電氣監控與能量管理系統。在高壓變頻器領域，公司居于國產品牌第三名，08年有望擠進前兩名。

　　
　　（4）質地不錯：是家民企，主要高管及核心員工有持股；公司管理層風格較為務實；研發力量較強；產品線梯隊好，層次分明；公司的成長可期。

　　
　　3、同行業相對估值比較（股價是指2月28日收盤價）

　　
　　
　　
　　4、買點、賣點、風險提示

　　
　　買點：公司股價隨大盤下跌的時候；07年IPO的募投項目08年中期投產，08年上半年可密切關注該信息，跟蹤項目建設情況；國家進一步出臺鼓勵高壓變頻器應用的政策；公司繼續對外并購、投資新的企業、新的產品。

　　
　　賣點：30-32元風險提示：（1）目前估值偏貴（主要表現為動態PE較高）；（2）公司目前最主要的產品—

　　
　　—消弧線圈是較為成熟的產品，成長性不會太好，如果打起價格戰（全國有10多家廠商，公司市場份額排在第二名），則對公司很不利；（3）產品質量風險；（4）公司目前實際所得稅率低，若無地方政府補助，所得稅率有可能上調。

　　
　　（三）中國神華（601088）

　　
　　
　　
　　2、主要概念、題材

　　
　?。?）負債率低（約為37%）；所得稅率下調（07年是33%）。

　　
　?。?）集團資產注入預期，集團旗下還有四個主要的煤炭開采企業，以及煤制油\發電\焦化項目。除了上市公司的合并凈利潤（扣除少數股東損益），集團大約還有40-70億元凈利潤。不算上市公司，集團手中的其它發電資產（其中，有一半左右是風力發電）裝機容量約占到上市公司總裝機容量的2成，集團手中其它煤炭企業的產量約占到上市公司煤產量的25%。

　　
　?。?）公司煤產量增長較快，約15%/年，08年預計也可超過10%。

　　
　?。?）今年年初國內外煤價漲幅均高于預期，預計全年煤價較為堅挺，漲幅也有望高過預期。

　　
　　（5）相關多元化布局較好（火電廠、鐵路運輸、港口等）。

　　
　　（6）央屬煤企，成立時間較晚，歷史包袱少。

　　
　　（7）A股與H股的價格差距相對較小3、相對估值比較（股價是指2月28日收盤價）

　　
　　
　　
　　4、買點、賣點、風險提示

　　
　　買點：48-52元以下。目前市場資金較緊張，大盤股相對估值較為便宜。

　　
　　賣點：60-65元；或者，國際上的煤價、油價掉頭下跌，并且破位之時（油價破80美元/桶）。

　　
　　風險提示：（1）每股產量、儲量較低；（2）09年起，國內外煤價、油價可能滯漲（公司煤炭長單比重大，故價格波動較小，09年不會出現明顯下滑）；（3）預計08年公司營業成本上升較快，有可能超過我們的預期；也由于公司煤炭多為長單，長單價格較穩定，國內重點合同煤價08年全年同比漲幅不易超過15%；（4）目前估值不低（表現為動態PE較高）。


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