主題：電力、電氣、煤炭行業(yè)二季度策略簡述

　　目前相對(duì)看好電氣設(shè)備行業(yè)、煤炭行業(yè)，建議暫時(shí)觀望火電行業(yè)，等待四、五月份以后可能實(shí)施的第三次煤電聯(lián)動(dòng)。
　　
　　在這三個(gè)行業(yè)2008年投資策略報(bào)告中，我們建議了三個(gè)組合。電力組合3個(gè)月（07年11月底至08年2月28日）平均漲幅為8.75%，電氣設(shè)備組合平均漲幅為16.24%，煤炭組合漲幅為11.72%，均明顯跑贏同期大盤（-8.14%），且戰(zhàn)勝了電力、煤炭行業(yè)指數(shù)。

　　
　　我們在3月初構(gòu)建的新組合是：電力行業(yè)，長江電力。備選，華能國際、國電電力。電氣設(shè)備行業(yè)，智光電氣。備選，寶勝股份、湘電股份。煤炭行業(yè)，中國神華。備選，兗州煤業(yè)、潞安環(huán)能。

　　
　　一、行業(yè)景氣概述

　　
　　轉(zhuǎn)眼到了08年3月份，與我們在07年11月底做年度策略報(bào)告時(shí)相比，三大行業(yè)均有一些動(dòng)態(tài)事件發(fā)生。我們目前相對(duì)看好電氣設(shè)備行業(yè)、煤炭行業(yè)，建議暫時(shí)觀望火電行業(yè)。

　　
　　1、電力行業(yè)

　　
　　市場煤價(jià)漲幅超過預(yù)期，國內(nèi)消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)漲幅仍在高位（08年1月份同比達(dá)到了7.1%）。

　　
　　受電煤價(jià)格上漲較大的影響（合同電煤價(jià)格漲幅8-15%，略高于預(yù)期的8-10%），近期火力發(fā)電行業(yè)景氣下滑明顯。我們只能等待08年4、5月份以后可能的上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整。屆時(shí)會(huì)不會(huì)出臺(tái)調(diào)價(jià)政策，亦難確定。

　　
　　08年年初南方部分省市的冰雪災(zāi)害對(duì)發(fā)電行業(yè)的影響為中性，好處是會(huì)引起國家重視，切實(shí)幫助解決火電廠在煤價(jià)與運(yùn)輸方面碰到的困難，并加大對(duì)電網(wǎng)的投入；壞處是南方部分省市（主要是貴州、湖南省）電網(wǎng)因?yàn)?zāi)損失較大，電廠正常的發(fā)電也受到影響，有些被迫臨時(shí)停機(jī)，另外，今后國家可能會(huì)要求火電廠提高存煤天數(shù)（從15天左右增至30-40天），加大資金占用規(guī)模及成本。

　　
　　2、電氣設(shè)備行業(yè)

　　
　　08年年初南方部分省市的冰雪災(zāi)害對(duì)電氣設(shè)備行業(yè)為利好，但年內(nèi)鋼價(jià)上漲幅度會(huì)比較大（08年2月份，國內(nèi)市場鋼價(jià)同比上漲約25.6%），是為利空。冰雪災(zāi)害之后，我國會(huì)更加重視電網(wǎng)安全，電網(wǎng)投資的力度有望得到加強(qiáng)，一些現(xiàn)有設(shè)備（主要會(huì)是一次設(shè)備，如鐵塔、電纜、絕緣子、開關(guān)、變壓器等）會(huì)得到更新，使得總需求增長。預(yù)計(jì)今年電氣設(shè)備行業(yè)整體的景氣度會(huì)仍然在高位。

　　
　　3、煤炭行業(yè)

　　
　　受雪災(zāi)及礦工春節(jié)放假因素影響，08年1、2月份我國市場煤價(jià)同比漲幅達(dá)20%左右，高于預(yù)期；國際煤價(jià)也是如此（亞洲市場價(jià)格漲幅一度超過30-50%），使得國內(nèi)煤炭出口增加、進(jìn)口減少。國家為了鼓勵(lì)煤炭生產(chǎn)、保證供應(yīng)，要求對(duì)一些前期停產(chǎn)整頓的中小煤礦加緊進(jìn)行復(fù)產(chǎn)驗(yàn)收，組織動(dòng)員符合安全生產(chǎn)條件的煤炭企業(yè)復(fù)產(chǎn)。

　　
　　近期各煤礦已逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)，曾受到春運(yùn)及雪災(zāi)嚴(yán)重影響的交通也已大為改善，預(yù)計(jì)3、4月份國內(nèi)市場煤價(jià)將小幅回落。我們把全年的煤價(jià)預(yù)期漲幅由6-10%，提至12%左右。受此影響，盡管08年我國煤炭產(chǎn)量增速可能會(huì)超過我們原來的預(yù)期（8.8%），但煤炭行業(yè)今年的景氣度還會(huì)提高（利潤增速達(dá)到20-30%）。

　　
　　二、目前市道下的選股原則

　　
　　做為行業(yè)策略報(bào)告，我們無法避開對(duì)大市的判斷。預(yù)計(jì)年內(nèi)A股市場波動(dòng)加大，不易有長時(shí)間的單邊暴漲行情。故，我們確定了以下選股原則：

　　
　　1、中短期內(nèi)會(huì)有消息刺激（比如，產(chǎn)品大幅提價(jià)，并購、資產(chǎn)注入；再如，享受國家利好政策；所得稅率下調(diào)）的個(gè)股。

　　
　　2、業(yè)績向好，相對(duì)估值不貴，絕對(duì)估值不離譜，有一定的安全邊際。

　　
　　3、具備一些概念或題材（比如節(jié)能減排、新能源），有獨(dú)占資源，合乎主題投資要求。

　　
　　4、大小非減持壓力較少，公司治理結(jié)構(gòu)好，質(zhì)地好。

　　
　　三、前期組合業(yè)績回顧

　　
　　在07年末推出的年度策略報(bào)告中，我們挑選的個(gè)股整體表現(xiàn)不差。

　　
　　1、電力：穩(wěn)健，國投、國電，備選名單為長電、華能、華電；激進(jìn)，桂冠、銀星、穗恒運(yùn)A。3個(gè)月（07年11月底至08年2月28日）平均漲幅為8.75%，同期上證指數(shù)下跌了8.14%，也遠(yuǎn)高于同期電力行業(yè)指數(shù)（WIND）的漲幅（約6.0%）。

　　
　　
　　
　　四、目前推薦的個(gè)股

　　
　　基于我們對(duì)當(dāng)前市道的判斷，建議做波段，高拋低吸。同時(shí)進(jìn)行趨勢投資。

　　
　　電力行業(yè)：長江電力。備選：華能國際、國電電力，這兩只是火電股，建議在4、5月份以后再擇機(jī)進(jìn)入，原因是近期內(nèi)馬上啟動(dòng)第三次煤電聯(lián)動(dòng)的可能性較小。

　　
　　電氣設(shè)備行業(yè)：智光電氣。備選：寶勝股份、湘電股份。

　　
　　煤炭行業(yè)：中國神華。備選：兗州煤業(yè)、潞安環(huán)能。

　　
　　大家可結(jié)合股價(jià)變化來替換組合中的個(gè)股，比方說，假設(shè)長江電力上漲了40%，華能國際下跌了20%，則可以進(jìn)行換股。

　　
　　（一）長江電力（600900）

　　
　　
　　
　　2、主題與概念

　　
　　（1）可再生能源或清潔能源（水力發(fā)電）、受益所得稅改革（目前實(shí)際所得稅率與名義所得稅率均約為33%）。

　　
　　（2）資產(chǎn)注入，集團(tuán)有可能在08年底或09年初提前進(jìn)行整體上市。

　　
　　（3）PE直投概念。公司獨(dú)資設(shè)立了長電創(chuàng)新投資管理公司，注冊資本15億元；持股湖北鴻信資產(chǎn)管理公司41.69%。公司持有湖北能源集團(tuán)45%股權(quán)；還持皖能集團(tuán)34%股權(quán)；持有上海電力1.56億股流通股，持有廣州控股2.31億股（自愿鎖定5年）。在國企改制IPO的財(cái)務(wù)投資方面，成績很好（如，建行）。

　　
　　（4）公司可以通過外延式擴(kuò)張，獲得較好的成長性。除三峽電站余下的機(jī)組陸續(xù)注入外，未來集團(tuán)還有其它機(jī)組可供注入（西南地區(qū)金沙江流域的整體水電開發(fā)、東部地區(qū)的風(fēng)電開發(fā)等）。公司裝機(jī)規(guī)模有望擴(kuò)大3-5倍。

　　
　　（5）公司不受煤價(jià)上漲影響（近期上網(wǎng)電價(jià)難以上調(diào)）。

　　
　　3、同行業(yè)相對(duì)估值比較（股價(jià)是指2月28日收盤價(jià)）

　　
　　
　　
　　4、買點(diǎn)、賣點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　
　　買點(diǎn)：催化劑只能等湖北能源上市、資產(chǎn)收購、股指期貨等。4、5月份后可能等來煤電聯(lián)動(dòng)，但對(duì)長電應(yīng)該無影響，屆時(shí)若漲，可換為持有火電股。

　　
　　賣點(diǎn)：20-21元風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）若碰上干旱，長江來水少，會(huì)影響公司發(fā)電；（2）三峽裝機(jī)容量增多后，單個(gè)機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)可能下滑；（3）大壩環(huán)保成本可能逐步加大；（4）公司估值不算便宜，如果碰上熊市，股價(jià)可能跌到10-12元。

　　
　　（二）智光電氣（002169）

　　
　　
　　
　　2、主要概念、題材

　　
　　（1）公司是次新股：募投項(xiàng)目可在08年中期投產(chǎn)，一兩年內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張較快。

　　
　　（2）公司有PE直投，投向了龍?jiān)粗枪狻⒅枪庖粍?chuàng)兩家科技型公司。

　　
　　（3）公司兩大產(chǎn)品均具有節(jié)能減排概念：高壓變頻器（電機(jī)節(jié)能最佳選擇）、電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)。在高壓變頻器領(lǐng)域，公司居于國產(chǎn)品牌第三名，08年有望擠進(jìn)前兩名。

　　
　　（4）質(zhì)地不錯(cuò)：是家民企，主要高管及核心員工有持股；公司管理層風(fēng)格較為務(wù)實(shí)；研發(fā)力量較強(qiáng)；產(chǎn)品線梯隊(duì)好，層次分明；公司的成長可期。

　　
　　3、同行業(yè)相對(duì)估值比較（股價(jià)是指2月28日收盤價(jià)）

　　
　　
　　
　　4、買點(diǎn)、賣點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　
　　買點(diǎn)：公司股價(jià)隨大盤下跌的時(shí)候；07年IPO的募投項(xiàng)目08年中期投產(chǎn)，08年上半年可密切關(guān)注該信息，跟蹤項(xiàng)目建設(shè)情況；國家進(jìn)一步出臺(tái)鼓勵(lì)高壓變頻器應(yīng)用的政策；公司繼續(xù)對(duì)外并購、投資新的企業(yè)、新的產(chǎn)品。

　　
　　賣點(diǎn)：30-32元風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）目前估值偏貴（主要表現(xiàn)為動(dòng)態(tài)PE較高）；（2）公司目前最主要的產(chǎn)品—

　　
　　—消弧線圈是較為成熟的產(chǎn)品，成長性不會(huì)太好，如果打起價(jià)格戰(zhàn)（全國有10多家廠商，公司市場份額排在第二名），則對(duì)公司很不利；（3）產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；（4）公司目前實(shí)際所得稅率低，若無地方政府補(bǔ)助，所得稅率有可能上調(diào)。

　　
　　（三）中國神華（601088）

　　
　　
　　
　　2、主要概念、題材

　　
　　（1）負(fù)債率低（約為37%）；所得稅率下調(diào)（07年是33%）。

　　
　　（2）集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，集團(tuán)旗下還有四個(gè)主要的煤炭開采企業(yè)，以及煤制油\發(fā)電\焦化項(xiàng)目。除了上市公司的合并凈利潤（扣除少數(shù)股東損益），集團(tuán)大約還有40-70億元凈利潤。不算上市公司，集團(tuán)手中的其它發(fā)電資產(chǎn)（其中，有一半左右是風(fēng)力發(fā)電）裝機(jī)容量約占到上市公司總裝機(jī)容量的2成，集團(tuán)手中其它煤炭企業(yè)的產(chǎn)量約占到上市公司煤產(chǎn)量的25%。

　　
　　（3）公司煤產(chǎn)量增長較快，約15%/年，08年預(yù)計(jì)也可超過10%。

　　
　　（4）今年年初國內(nèi)外煤價(jià)漲幅均高于預(yù)期，預(yù)計(jì)全年煤價(jià)較為堅(jiān)挺，漲幅也有望高過預(yù)期。

　　
　　（5）相關(guān)多元化布局較好（火電廠、鐵路運(yùn)輸、港口等）。

　　
　　（6）央屬煤企，成立時(shí)間較晚，歷史包袱少。

　　
　　（7）A股與H股的價(jià)格差距相對(duì)較小3、相對(duì)估值比較（股價(jià)是指2月28日收盤價(jià)）

　　
　　
　　
　　4、買點(diǎn)、賣點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　
　　買點(diǎn)：48-52元以下。目前市場資金較緊張，大盤股相對(duì)估值較為便宜。

　　
　　賣點(diǎn)：60-65元；或者，國際上的煤價(jià)、油價(jià)掉頭下跌，并且破位之時(shí)（油價(jià)破80美元/桶）。

　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）每股產(chǎn)量、儲(chǔ)量較低；（2）09年起，國內(nèi)外煤價(jià)、油價(jià)可能滯漲（公司煤炭長單比重大，故價(jià)格波動(dòng)較小，09年不會(huì)出現(xiàn)明顯下滑）；（3）預(yù)計(jì)08年公司營業(yè)成本上升較快，有可能超過我們的預(yù)期；也由于公司煤炭多為長單，長單價(jià)格較穩(wěn)定，國內(nèi)重點(diǎn)合同煤價(jià)08年全年同比漲幅不易超過15%；（4）目前估值不低（表現(xiàn)為動(dòng)態(tài)PE較高）。


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