主題：汽車行業(yè)：持續(xù)調(diào)整 機會彰顯 推薦3只股

　2008年1-2月受元旦、春節(jié)需求拉動，雖然南方遭遇罕見的冰雪災(zāi)害，但是全國汽車產(chǎn)銷總體仍繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，產(chǎn)量為148.22萬輛，同比增長10.69%；銷量為152.25萬輛，同比增長19.27%；產(chǎn)銷率102.72%，同比提高7.39個百分點。

　　值得欣慰的是，進入2008年汽車業(yè)的產(chǎn)銷率一直保持較高的水平，1月份近104%，2月份也保持在101%以上，其中乘用車是主要拉動因素，說明汽車在拉動內(nèi)需方面的作用明顯。

　　受美元持續(xù)貶值所引發(fā)的國際原油價格高企，有色金屬、鋼鐵等資源類產(chǎn)品價格大漲等影響，企業(yè)面臨巨大的成本壓力。對于汽車制造企業(yè)而言，在消化成本方面也還是有許多手段可供選擇。

　　此外，對于汽車制造業(yè)的毛利率的影響，成本固然是一個方面，但是市場競爭激烈所引發(fā)的“價格戰(zhàn)”恐怕更為顯著，因此相關(guān)企業(yè)需要持續(xù)不斷地推出“新車型”和進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模來進行彌補。

　　總體上看，人民幣兌美元的持續(xù)、快速升值對于目前仍需要大量進口關(guān)鍵件、高附加值件，以進口組裝為主的中國汽車業(yè)來說還是可以起到降低制造商成本的作用。不過對于已經(jīng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的中國汽車業(yè)，特別是民族品牌汽車的出口卻是一個不太有利的消息。

　　根據(jù)對2008年汽車行業(yè)的整體運行態(tài)勢分析判斷，由于上市公司的注資整合、對外投資等將依然活躍，雖然由于基數(shù)變化的原因?qū)е掠龇鶗^2007年有所下降，但仍將會保持在30%以上，要快于產(chǎn)銷量的增長幅度。因此在考慮了各種影響因素后，維持對汽車整車行業(yè)“增持”的投資評級不變。

　　由于2008年汽車業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存，而市場對汽車業(yè)的發(fā)展依然存在分歧，不過經(jīng)過自2007年第四季度以來的調(diào)整，目前汽車類相關(guān)上市公司的PE均出現(xiàn)較大幅度的下降，同時PEG更是表明相關(guān)個股已經(jīng)被低估，投資價值日益顯現(xiàn)。因此仍維持之前的分析，對于整車投資的脈絡(luò)順序依次為：1、商用車（大中型客車）→2、商用車（大中型載貨汽車和半掛牽引車）→3、注資整合、購并重組等題材（以一汽系和中航系為代表）→4、乘用車；而汽車零部件則應(yīng)該關(guān)注具有相對優(yōu)勢的企業(yè)。

1.行業(yè)發(fā)展回眸與展望

2008年1-2月受元旦、春節(jié)需求拉動，雖然南方遭遇罕見的冰雪災(zāi)害，但是全國汽車產(chǎn)銷總體仍繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，產(chǎn)量為148.22萬輛，同比增長10.69%；銷量為152.25萬輛，同比增長19.27%；產(chǎn)銷率102.72%，同比提高7.39個百分點。

　　分車型看，2008年1-2月，乘用車產(chǎn)銷分別為108.06萬輛和115.10萬輛，同比增長9.43%和18.64%，產(chǎn)銷率106.51%；商用車產(chǎn)銷分別為40.16萬輛和37.15萬輛，同比增長14.25%和21.26%，產(chǎn)銷率92.50%。雖然商用車的增速要高于乘用車的增速，但是商用車的產(chǎn)銷率卻低于乘用車，這一方面與商用車總體基數(shù)較低有一定的關(guān)系，另一方面作為投資品的商用車一般要到開春以后才會進入銷售旺季。

　　雖然2008年2月份的環(huán)比數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一定幅度的下降，但是考慮到2月份春節(jié)長假和當(dāng)月實際工作天數(shù)較少的因素，如果按工作日折算其實并未出現(xiàn)下滑，這從2月份同比增幅較1月份為高得到了很好的印證。照此速度發(fā)展，2008年全年汽車產(chǎn)銷達到1000萬輛應(yīng)該不是夢想。

　　此外，值得欣慰的是，進入2008年汽車業(yè)的產(chǎn)銷率一直保持較高的水平，1月份近104%，2月份也保持在101%以上，其中乘用車是主要拉動因素，說明汽車在拉動內(nèi)需方面的作用明顯。

2.汽車業(yè)所面臨的主要形勢

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，受美元持續(xù)大幅度貶值所引發(fā)的國際石油價格暴漲的刺激，2007年10月以來燃料動力價格開始呈現(xiàn)加速反彈的走勢，如果第二季度國家再次實施煤電聯(lián)動，則勢必會進一步加大燃料動力價格上揚所造成的成本壓力。而銅、鋁等有色金屬價格同樣受美元貶值影響在進入2008年后也呈現(xiàn)出上揚之勢，不過由于其在汽車中的應(yīng)用并不占主導(dǎo)，因此影響不如鋼鐵等黑色金屬。

　　汽車業(yè)作為鋼材使用大戶并不是體現(xiàn)在數(shù)量上（年消耗鋼材3000-4000萬噸，占整個鋼產(chǎn)量的比重不足10%），而是體現(xiàn)在其所使用的鋼材品種的高附加值上（鋼鐵業(yè)占比不足10%的汽車用鋼材的盈利與占比超過70%的建筑用鋼材的盈利相當(dāng)）。

　　自2006年以來國內(nèi)汽車用主要鋼材的價格基本呈現(xiàn)高位震蕩的走勢，年漲幅在3-5%之間（2007年的漲幅未超過4%），而伴隨著以寶鋼為代表的國產(chǎn)汽車板材能力的陸續(xù)形成，2007年的國內(nèi)汽車用鋼材的國內(nèi)自給率從之前的40%左右提高到60%左右的水平，雖然2008年國際鐵礦石價格仍維持了較大幅度上揚的格局，且運輸費用因油價高企而持續(xù)走高，但是國內(nèi)汽車用鋼材的價格在2008年應(yīng)該不會出現(xiàn)大幅度上揚的結(jié)局，一方面，相關(guān)整車制造企業(yè)與鋼企簽有戰(zhàn)略協(xié)議，所采購的鋼材不會簡單按照鋼企所公布的市場價執(zhí)行；另一方面，伴隨著國內(nèi)汽車用鋼材產(chǎn)能的持續(xù)釋放和人民幣持續(xù)快速升值（自2005年匯改以來（截止到2008年3月10日，下同）人民幣兌美元累計升幅已超過12%，其中2008年以來人民幣兌美元的累計升幅就有近3%，預(yù)計2008年全年人民幣兌美元的升值幅度將會達7%甚至更高。）以及汽車制造業(yè)增速的趨緩，供需狀況并不支持鋼企大幅度提價。綜合分析判斷2008年汽車用鋼材的整體漲幅仍將保持在3-5%的區(qū)間，這是汽車制造企業(yè)可承受的范圍。

　　對于汽車制造企業(yè)而言，在消化成本方面也還是有許多手段可供選擇，比如在不影響整車安全性能的前提下，如果選用稍薄的板材，就可以達到降低成本的目的。此外，對于原來采用鋼材的部位，盡可能地改用包括工程塑料在內(nèi)的其他替代材料，也可以取得同樣的效果。

　　分析可知，對于汽車制造業(yè)的毛利率的影響，成本固然是一個方面，但是市場競爭激烈所引發(fā)的“價格戰(zhàn)”恐怕更為顯著，因此相關(guān)企業(yè)需要持續(xù)不斷地推出“新車型”和進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模來進行彌補。

　　而企業(yè)的EPS，由于還涉及注資整合和對外投資等因素，是一個不完全由主業(yè)所決定的指標。

　　總體上看，人民幣兌美元的持續(xù)、快速升值對于目前仍需要大量進口關(guān)鍵件、高附加值件，以進口組裝為主的中國汽車業(yè)來說還是可以起到降低制造商成本的作用。不過對于已經(jīng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的中國汽車業(yè)，特別是民族品牌汽車的出口卻是一個不太有利的消息。

3.行業(yè)公司評級

3.1.行業(yè)評級

根據(jù)對2008年汽車行業(yè)的整體運行態(tài)勢分析判斷，由于上市公司的注資整合、對外投資等將依然活躍，雖然由于基數(shù)變化的原因?qū)е掠龇鶗^2007年有所下降，但仍將會保持在30%以上，且要快于產(chǎn)銷量的增長幅度。因此在考慮了各種影響因素后，維持對汽車整車行業(yè)“增持”和對汽車零部件行業(yè)“中性”的投資評級不變。

　　3.2.公司評級

由于2008年汽車業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存，而市場對汽車業(yè)的發(fā)展依然存在分歧，且相關(guān)上市公司的2007年度業(yè)績報告要到4月份才能披露完畢，同時接下來馬上要披露2008年第一季度的業(yè)績報告，不過經(jīng)過自2007年第四季度以來的調(diào)整，目前汽車類相關(guān)上市公司的PE均出現(xiàn)較大幅度的下降，同時PEG更是表明相關(guān)個股已經(jīng)被低估，投資價值日益顯現(xiàn)。因此仍維持之前的分析，對于整車投資的脈絡(luò)順序依次為：1、商用車（大中型客車）→2、商用車（大中型載貨汽車和半掛牽引車）→3、注資整合、購并重組等題材（以一汽系和中航系為代表）→4、乘用車。而對于汽車零部件則可以繼續(xù)關(guān)注諸如威孚高科（000581）、寧波華翔（002048）、廣東鴻圖（002101）等具有相對優(yōu)勢的企業(yè)。

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