主題：汽車行業：持續調整 機會彰顯 推薦3只股

　2008年1-2月受元旦、春節需求拉動，雖然南方遭遇罕見的冰雪災害，但是全國汽車產銷總體仍繼續保持平穩發展態勢，產量為148.22萬輛，同比增長10.69%；銷量為152.25萬輛，同比增長19.27%；產銷率102.72%，同比提高7.39個百分點。

　　值得欣慰的是，進入2008年汽車業的產銷率一直保持較高的水平，1月份近104%，2月份也保持在101%以上，其中乘用車是主要拉動因素，說明汽車在拉動內需方面的作用明顯。

　　受美元持續貶值所引發的國際原油價格高企，有色金屬、鋼鐵等資源類產品價格大漲等影響，企業面臨巨大的成本壓力。對于汽車制造企業而言，在消化成本方面也還是有許多手段可供選擇。

　　此外，對于汽車制造業的毛利率的影響，成本固然是一個方面，但是市場競爭激烈所引發的“價格戰”恐怕更為顯著，因此相關企業需要持續不斷地推出“新車型”和進一步擴大生產規模來進行彌補。

　　總體上看，人民幣兌美元的持續、快速升值對于目前仍需要大量進口關鍵件、高附加值件，以進口組裝為主的中國汽車業來說還是可以起到降低制造商成本的作用。不過對于已經呈現結構性產能過剩的中國汽車業，特別是民族品牌汽車的出口卻是一個不太有利的消息。

　　根據對2008年汽車行業的整體運行態勢分析判斷，由于上市公司的注資整合、對外投資等將依然活躍，雖然由于基數變化的原因導致盈利增幅會較2007年有所下降，但仍將會保持在30%以上，要快于產銷量的增長幅度。因此在考慮了各種影響因素后，維持對汽車整車行業“增持”的投資評級不變。

　　由于2008年汽車業機遇與挑戰并存，而市場對汽車業的發展依然存在分歧，不過經過自2007年第四季度以來的調整，目前汽車類相關上市公司的PE均出現較大幅度的下降，同時PEG更是表明相關個股已經被低估，投資價值日益顯現。因此仍維持之前的分析，對于整車投資的脈絡順序依次為：1、商用車（大中型客車）→2、商用車（大中型載貨汽車和半掛牽引車）→3、注資整合、購并重組等題材（以一汽系和中航系為代表）→4、乘用車；而汽車零部件則應該關注具有相對優勢的企業。

1.行業發展回眸與展望

2008年1-2月受元旦、春節需求拉動，雖然南方遭遇罕見的冰雪災害，但是全國汽車產銷總體仍繼續保持平穩發展態勢，產量為148.22萬輛，同比增長10.69%；銷量為152.25萬輛，同比增長19.27%；產銷率102.72%，同比提高7.39個百分點。

　　分車型看，2008年1-2月，乘用車產銷分別為108.06萬輛和115.10萬輛，同比增長9.43%和18.64%，產銷率106.51%；商用車產銷分別為40.16萬輛和37.15萬輛，同比增長14.25%和21.26%，產銷率92.50%。雖然商用車的增速要高于乘用車的增速，但是商用車的產銷率卻低于乘用車，這一方面與商用車總體基數較低有一定的關系，另一方面作為投資品的商用車一般要到開春以后才會進入銷售旺季。

　　雖然2008年2月份的環比數據呈現出一定幅度的下降，但是考慮到2月份春節長假和當月實際工作天數較少的因素，如果按工作日折算其實并未出現下滑，這從2月份同比增幅較1月份為高得到了很好的印證。照此速度發展，2008年全年汽車產銷達到1000萬輛應該不是夢想。

　　此外，值得欣慰的是，進入2008年汽車業的產銷率一直保持較高的水平，1月份近104%，2月份也保持在101%以上，其中乘用車是主要拉動因素，說明汽車在拉動內需方面的作用明顯。

2.汽車業所面臨的主要形勢

相關統計數據顯示，受美元持續大幅度貶值所引發的國際石油價格暴漲的刺激，2007年10月以來燃料動力價格開始呈現加速反彈的走勢，如果第二季度國家再次實施煤電聯動，則勢必會進一步加大燃料動力價格上揚所造成的成本壓力。而銅、鋁等有色金屬價格同樣受美元貶值影響在進入2008年后也呈現出上揚之勢，不過由于其在汽車中的應用并不占主導，因此影響不如鋼鐵等黑色金屬。

　　汽車業作為鋼材使用大戶并不是體現在數量上（年消耗鋼材3000-4000萬噸，占整個鋼產量的比重不足10%），而是體現在其所使用的鋼材品種的高附加值上（鋼鐵業占比不足10%的汽車用鋼材的盈利與占比超過70%的建筑用鋼材的盈利相當）。

　　自2006年以來國內汽車用主要鋼材的價格基本呈現高位震蕩的走勢，年漲幅在3-5%之間（2007年的漲幅未超過4%），而伴隨著以寶鋼為代表的國產汽車板材能力的陸續形成，2007年的國內汽車用鋼材的國內自給率從之前的40%左右提高到60%左右的水平，雖然2008年國際鐵礦石價格仍維持了較大幅度上揚的格局，且運輸費用因油價高企而持續走高，但是國內汽車用鋼材的價格在2008年應該不會出現大幅度上揚的結局，一方面，相關整車制造企業與鋼企簽有戰略協議，所采購的鋼材不會簡單按照鋼企所公布的市場價執行；另一方面，伴隨著國內汽車用鋼材產能的持續釋放和人民幣持續快速升值（自2005年匯改以來（截止到2008年3月10日，下同）人民幣兌美元累計升幅已超過12%，其中2008年以來人民幣兌美元的累計升幅就有近3%，預計2008年全年人民幣兌美元的升值幅度將會達7%甚至更高。）以及汽車制造業增速的趨緩，供需狀況并不支持鋼企大幅度提價。綜合分析判斷2008年汽車用鋼材的整體漲幅仍將保持在3-5%的區間，這是汽車制造企業可承受的范圍。

　　對于汽車制造企業而言，在消化成本方面也還是有許多手段可供選擇，比如在不影響整車安全性能的前提下，如果選用稍薄的板材，就可以達到降低成本的目的。此外，對于原來采用鋼材的部位，盡可能地改用包括工程塑料在內的其他替代材料，也可以取得同樣的效果。

　　分析可知，對于汽車制造業的毛利率的影響，成本固然是一個方面，但是市場競爭激烈所引發的“價格戰”恐怕更為顯著，因此相關企業需要持續不斷地推出“新車型”和進一步擴大生產規模來進行彌補。

　　而企業的EPS，由于還涉及注資整合和對外投資等因素，是一個不完全由主業所決定的指標。

　　總體上看，人民幣兌美元的持續、快速升值對于目前仍需要大量進口關鍵件、高附加值件，以進口組裝為主的中國汽車業來說還是可以起到降低制造商成本的作用。不過對于已經呈現結構性產能過剩的中國汽車業，特別是民族品牌汽車的出口卻是一個不太有利的消息。

3.行業公司評級

3.1.行業評級

根據對2008年汽車行業的整體運行態勢分析判斷，由于上市公司的注資整合、對外投資等將依然活躍，雖然由于基數變化的原因導致盈利增幅會較2007年有所下降，但仍將會保持在30%以上，且要快于產銷量的增長幅度。因此在考慮了各種影響因素后，維持對汽車整車行業“增持”和對汽車零部件行業“中性”的投資評級不變。

　　3.2.公司評級

由于2008年汽車業機遇與挑戰并存，而市場對汽車業的發展依然存在分歧，且相關上市公司的2007年度業績報告要到4月份才能披露完畢，同時接下來馬上要披露2008年第一季度的業績報告，不過經過自2007年第四季度以來的調整，目前汽車類相關上市公司的PE均出現較大幅度的下降，同時PEG更是表明相關個股已經被低估，投資價值日益顯現。因此仍維持之前的分析，對于整車投資的脈絡順序依次為：1、商用車（大中型客車）→2、商用車（大中型載貨汽車和半掛牽引車）→3、注資整合、購并重組等題材（以一汽系和中航系為代表）→4、乘用車。而對于汽車零部件則可以繼續關注諸如威孚高科（000581）、寧波華翔（002048）、廣東鴻圖（002101）等具有相對優勢的企業。

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