主題：造紙板塊：林紙一體化迷局 A股“紙”貴

造紙板塊被整體看好已經是不爭的事實,但這次始于2月末的沉默暴發,還是有些突然。

　　其中,山鷹紙業(600567.SH)從2月26日起,已經連續7天拉出陽線,股價從6.81元,一路上漲至最高的9.29元。華泰股份(600308.SH)亦是7連陽,將股價托升至最高29.6元。博匯紙業(600966.SH),更是借勢創下了股價新高的27.54元。而身陷林紙一體化迷霧的岳陽紙業(600963.SH),亦有不俗表現,最近9個交易日,僅有一天下跌。

　　"板塊整體上漲,可能和進口廢紙成本上升,從而推動紙品價格上升有關。"國信證券造紙行業首席分析師李世新向記者表示。

　　但在他看來,這或許只是催熱市場的一個美麗謊言。因為"成本推動價格,并沒有增加每噸的利潤。"

　　造紙板塊近期諸多概念加身,包括國家節能減排政策下的行業整合、人民幣升值、林紙一體化預期、奧運會刺激用紙需求等。

　　對此,各大券商研究員屢有激辯,但亦有共識,即"未來兩年,行業前景可期。"

　　板塊躁動

　　3月11日,造紙板塊微漲0.26%。凱恩股份(002012)(002012.SZ)漲停收于12.40元,博匯紙業亦有4.6%的漲幅。前日的明星股岳陽紙業下跌1.41%,山鷹紙業下跌1.25%。

　　"選擇在這個時間上漲,可能有游資在炒作,再配以市場的觸發因素。" 李世新表示。

　　他所說的觸發因素,就是進口廢紙的價格上漲。

　　數據顯示,廢舊新聞紙(ONP)的價格,在1月底到2月底之間已經上漲超過10%。其中,進口美廢(美國廢舊新聞紙)的價格,從213美元每噸,上漲到242美元。歐廢則從190美元漲至204美元。日廢更是從214美元上漲至253美元。

　　隨之,國內新聞紙的價格予以回應,從去年每噸4850元漲至5300元,漲幅達到9%。對于在全球來說普遍供大于求的新聞紙,此番上漲卻頗有些無奈。

　　"去年四季度,很多生產新聞紙的企業,就面臨虧損或者微利。"國泰君安造紙行業研究員王峰向記者表示,廢紙價格上漲,將晨鳴紙業(000488)、華泰股份等新聞紙的生產大戶,推到了不漲價便虧損的邊緣。

　　但此番無奈之舉,傳導到資本市場,即引發了造紙板塊的集體躁動。

　　而主要用于報紙印刷的新聞紙,在此時也披上了奧運概念。有券商人士向記者表示,隨著奧運臨近,很多媒體都在囤積新聞紙。"這也刺激了市場的需求"。

　　李世新對此并不看好。他表示,參考亞特蘭大奧運會和悉尼奧運會,"僅從當年新聞紙的消費量上,看不出這一年有什么重大事件。"他分析,網絡對報紙的替代作用,決定了即使奧運會期間,新聞紙也不會有太大的需求。

　　此外,對造紙板塊予以支持的,就是國家節能減排政策的進一步落實。

　　李世新在其研究報告中分析,2007年國內造紙企業的產能,大約在8800萬噸-8900萬噸,"這已經非常接近政策所規劃的2010年9000萬噸的產能目標",就此,國家發改委在未來三年幾無審批空間。

　　此外,國家環保總局綠色證券令的出臺,也令上市公司在產能擴張上有所顧忌。"以前很多造紙企業,都是先上馬項目,然后再去補辦手續,現在肯定都不太敢這樣做了。"某業內人士向記者表示。

　　上述不愿具名的造紙行業研究員也向記者表示,環保不達標的造紙企業,在進口廢紙方面也面臨著諸多限制,而從國外進口廢紙,正是國內造紙企業的主要原料來源。

　　"這必然導致強者恒強",李世新向記者表示。

　　人民幣雙刃劍

　　對于人民幣升值對造紙行業的影響,市場多有激辯。

　　"人民幣升值,對造紙行業,多少要利好一些。"王峰向記者表示。

　　國內造紙行業,多從國外進口木漿或者廢紙,而其產品,則主要在國內銷售,從這一角度,人民幣升值將使以美元計價的進口原料成本下降。

　　在長城證券行業研究報告中,亦對此有所計算。以新聞紙為例,生產1噸新聞紙需耗約1.3噸廢紙。2008年1月份新聞紙價格為4900元/噸,以華泰股份2007年年報顯示新聞紙毛利率19.09%為依據,計算可得,人民幣匯率升值1%,新聞紙毛利率將提高0.42個百分點。

　　但這也是一把雙刃劍。人民幣升值對中國造紙的出口,抑制作用也有所體現。經過近10年的發展,中國已經從紙品的凈進口國開始向出口國轉變。"像新聞紙,國內已經是供大于求,如果出口能量得不到釋放,就會對行業造成影響。"王峰向記者表示。

　　長城證券在其研究報告中,仍看好人民幣升值背景下的行業前景。該報告分析,雖然我國紙品的出口已經有很大幅度的增長,但其在國內的產、需的占比仍微不足道。相反,原材料的進口依賴度依然非常大。

　　"人民幣的加速升值,將有利于降低進口原材料價格,提升國內企業的盈利能力。"

　　而另一方面,人民幣升值帶來的購買力提升,很快淹沒在全球原材料的價格上漲中。

　　"木漿和廢紙的價格,漲得太快了,已經超過人民幣升值的幅度,所以目前我們還感覺不到升值帶來的利好。"王峰表示。

　　李世新則將人民幣升值的影響,定義為"中性"。他向記者詳解此間原因。

　　"從理論的角度,人民幣每升值1%,行業利潤將增加4%。"但這一上升空間,迅速被諸多因素所瓦解。

　　首先是成本下降,必然導致生產商競相降價,"數據顯示,原料價格每下降100%,紙價就會下降50%。"就此,人民幣升值導致原材料價格下降帶來的利潤,企業只能享受到一半,即增加2%。

　　而另一方面,人民幣升值必然導致進口紙品大幅增加。"我國每年也有300萬噸到400萬噸的進口紙,占到全國6000萬噸消耗量的5%以上。" 李世新向記者表示。

　　而雪上加霜的是,剩余2%的增長利潤,還需要經過原料經銷商之手,"到了造紙企業這里,肯定不會是這么多了,"從這個角度來說,"人民幣升值多少對造紙行業都沒有影響。"

　　林紙一體化迷局

　　"我們把造紙企業分為兩類,一是林紙一體化的,二是車間型的",李世新表示,國內大多數造紙企業,原料依賴進口,"沒有形成一個產業鏈"。

　　就此,含有林紙一體化背景的上市公司,其投資價值也凸顯出來。而此間頗有故事的岳陽紙業,也曾趁勢上演過一波壯烈的行情。

　　2007年9月18日,岳陽紙業一紙公告,將股價以四個漲停催升至42元。而公告的核心內容,就是收購不少于60萬畝林地。

　　但隨著該公司高管變動,對收購項目的描述也撲朔迷離起來,這使得這家當年第一基金重倉股股價大挫。

　　"這家公司由于信息不透明,導致被市場邊緣化,但從產業角度,根本不用擔心。"上述不愿具名券商人士表示。

　　王峰則向記者表示,向上游擴展,是造紙企業真正的發展方向,而湖南,又是國內最好的林業種植基地。"但該公司前后信息披露的不一樣,感覺就不好說了。"

　　除岳陽紙業外,國內亦有多家上市公司,轉戰林紙一體化。

　　其中,華泰股份先后在山東東營和安徽安慶布局,晨鳴紙業落址廣東湛江,而景興紙業(002067)則在廣西桂林圈地。

　　但王峰表示,林紙一體化需要一個較長的培育時間,"像桉樹成長周期需要5至6年,楊木需要6至7年,松木更長,需要12到15年。"

　　"華泰股份在東營的項目,只是與當地農戶簽定供貨合同,不能算真正意義上的林紙一體化。而在安慶的項目,種植的是馬尾松和濕地松,需要十幾年的成長周期。"李世新告訴記者。

　　相比之下,晨鳴紙業在湛江的手筆,則前景可期。該公司計劃在湛江布局300萬畝的林地和70萬噸的木漿生產能力,而2006年種植的10萬畝桉樹,已經生長了2年,再經過3年的培育,即可為公司帶來收益。

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