主題：汽車(chē)行業(yè)：估值已具有明顯吸引力 推薦7只股

2月份汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量為66.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.9%，環(huán)比下滑22.8%，這是在雪災(zāi)和春節(jié)長(zhǎng)假影響下實(shí)現(xiàn)的，我們認(rèn)為需求依然是非常旺盛的，行業(yè)基本面并沒(méi)有出現(xiàn)減弱的跡象。為剔除07、08年春節(jié)長(zhǎng)假時(shí)點(diǎn)不同的影響，我們將1-2月銷(xiāo)量累計(jì)進(jìn)行分析：

　　乘用車(chē)1-2月銷(xiāo)售48.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.6%，符合我們的預(yù)期，同時(shí)全國(guó)轎車(chē)?yán)塾?jì)庫(kù)存量?jī)H為07年最高峰值的39%，雪災(zāi)影響汽車(chē)物流運(yùn)輸，1月份乘用車(chē)出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升1.99%；

重卡1-2月銷(xiāo)售7.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)49.9%，是增速最快的細(xì)分子行業(yè)，同時(shí)公路貨運(yùn)費(fèi)綜合指數(shù)較07年底已累計(jì)上升5%，行業(yè)依舊延續(xù)了07年的高增長(zhǎng)，而3月份即將迎來(lái)全年銷(xiāo)售最高峰，去年高基數(shù)效應(yīng)也將完全體現(xiàn)，具有重要參考價(jià)值；

客車(chē)1-2月份銷(xiāo)售5.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.3%，通常2月份是客車(chē)行業(yè)的最淡季，其銷(xiāo)量增長(zhǎng)不具有參考意義；

轎車(chē)市場(chǎng)的主要亮點(diǎn)是一汽和長(zhǎng)安兩大汽車(chē)集團(tuán)上升勢(shì)頭迅猛，1-2月一汽集團(tuán)和長(zhǎng)安集團(tuán)分別為銷(xiāo)售轎車(chē)20.4萬(wàn)輛和7.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)51%和48%。但自主品牌企業(yè)中，只有比亞迪銷(xiāo)量增長(zhǎng)超過(guò)行業(yè)平均水平，海馬汽車(chē)則出現(xiàn)-20%的同比下滑；

商用車(chē)市場(chǎng)的主要亮點(diǎn)除去重卡企業(yè)保持快速增長(zhǎng)外，宇通集團(tuán)在2月份市場(chǎng)淡季仍然銷(xiāo)售客車(chē)1,125輛，1-2月累計(jì)銷(xiāo)售4,150輛，同比增長(zhǎng)41%，成為客車(chē)行業(yè)的一枝獨(dú)秀，我們認(rèn)為產(chǎn)能擴(kuò)張和淡季安排出口訂單是主要原因；

近期汽車(chē)股股價(jià)大幅下調(diào)，目前重卡類(lèi)企業(yè)08年動(dòng)態(tài)PE已降至15倍，轎車(chē)股降至20倍以下，客車(chē)股約為22倍，多數(shù)汽車(chē)類(lèi)上市公司估值已具備明顯吸引力。從前兩月銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為目前汽車(chē)各細(xì)分子行業(yè)需求非常旺盛，行業(yè)基本面并沒(méi)有發(fā)生變化，我們重點(diǎn)推薦中國(guó)重汽，金龍汽車(chē)，濰柴動(dòng)力，宇通客車(chē)，長(zhǎng)安汽車(chē)，上海汽車(chē)和中鼎股份；

2月份汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量為66.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.9%，環(huán)比下滑22.8%，但我們認(rèn)為需求是非常旺盛的：1）今年2月份是我國(guó)受雪災(zāi)影響最為嚴(yán)重的時(shí)期；2）07年春節(jié)是1月份，而08年在2月份，如果剔除08年2月份7天長(zhǎng)假，比較日均銷(xiāo)量，則全行業(yè)同比增長(zhǎng)都在50%上下；對(duì)比1-2月份累計(jì)銷(xiāo)量，乘用車(chē)同比增長(zhǎng)18.6%，商用車(chē)增長(zhǎng)21.3%，也可以得出同樣的結(jié)論；

排名前16名的企業(yè)集團(tuán)比較中，東風(fēng)、長(zhǎng)安、北汽、奇瑞、吉利、比亞迪和中國(guó)重汽本月銷(xiāo)量增長(zhǎng)快于行業(yè)平均水平，而哈飛、華晨則出現(xiàn)同比下滑；

本月商用車(chē)重點(diǎn)公司中，重卡企業(yè)普遍增長(zhǎng)高于其他子行業(yè)，北汽福田銷(xiāo)售3,715輛重卡，由于07年同期基數(shù)較低，使得同比增長(zhǎng)高達(dá)93.2%，環(huán)比上升1.0%，是增長(zhǎng)最快的商用車(chē)企業(yè)；

本月金龍汽車(chē)三家控股公司均出現(xiàn)不同程度的銷(xiāo)量下滑，通常2月份是客車(chē)行業(yè)的銷(xiāo)售淡季，同時(shí)公司08年休假時(shí)間多于往年，因此2月份銷(xiāo)量并不具有代表性，但宇通客車(chē)產(chǎn)能擴(kuò)張后確實(shí)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；

六大汽車(chē)集團(tuán)在轎車(chē)市場(chǎng)的比較中，1-2月增速最快的是一汽集團(tuán)和長(zhǎng)安集團(tuán)，分別為銷(xiāo)售轎車(chē)20.4萬(wàn)輛和7.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)51%和48%；

分單廠統(tǒng)計(jì)，1-2月份一汽大眾、一汽豐田、一汽轎車(chē)、長(zhǎng)安福特和長(zhǎng)安鈴木增長(zhǎng)都超過(guò)50%，一汽和長(zhǎng)安上升勢(shì)頭迅猛；

1-2月份，自主品牌企業(yè)中，只有比亞迪銷(xiāo)量增長(zhǎng)超過(guò)行業(yè)平均水平，海馬汽車(chē)則出現(xiàn)-20%的同比下滑；

國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)價(jià)格監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)顯示，1月份全國(guó)乘用車(chē)價(jià)格同比下降3.75％，環(huán)比上漲為1.99％。其中，轎車(chē)和SUV價(jià)格環(huán)比漲幅分別為5.37％和2.14％，其主要原因是雪災(zāi)影響了汽車(chē)物流，春節(jié)前后也是購(gòu)車(chē)旺季；

我們建立的轎車(chē)庫(kù)存指數(shù)也顯示，2月份全國(guó)轎車(chē)?yán)塾?jì)庫(kù)存量繼續(xù)環(huán)比下滑21%，目前的庫(kù)存量?jī)H為07年11月最高峰時(shí)的39%；

近期寶鋼上調(diào)冷熱軋板出廠價(jià)格800元，根據(jù)我們的測(cè)算，平均每輛轎車(chē)直接耗鋼成本將上升638元，對(duì)中高檔轎車(chē)?yán)麧?rùn)影響較小，但原本利潤(rùn)較薄的經(jīng)濟(jì)型轎車(chē)受沖擊較大，其毛利率可能下降1-2個(gè)百分點(diǎn)；

重卡是目前市場(chǎng)中分歧最大的一個(gè)子行業(yè)，目前普遍預(yù)期今年可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)或微幅增長(zhǎng)，但我們預(yù)計(jì)08年仍能保持15%的平穩(wěn)增速；

從2月份表現(xiàn)看，重卡行業(yè)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，銷(xiāo)售重卡38,714輛，同比增長(zhǎng)60%，環(huán)比僅下降0.7%，在雪災(zāi)和春節(jié)長(zhǎng)假雙重因素影響下，仍然能夠保持如此高的增長(zhǎng)實(shí)屬不易；

我們認(rèn)為前兩個(gè)月的銷(xiāo)量代表性仍然不強(qiáng)，3月份即將迎來(lái)全年的銷(xiāo)量高峰，去年高基數(shù)效應(yīng)也將完全體現(xiàn)，因此3月份銷(xiāo)量好壞對(duì)判斷行業(yè)前景具有重要意義；

根據(jù)中國(guó)物流采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的公路運(yùn)費(fèi)指數(shù)看，08年2月份的綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)相比上個(gè)月又上漲了2.2個(gè)百分點(diǎn)，運(yùn)費(fèi)指數(shù)和貨運(yùn)量、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速是我們判斷重卡行業(yè)銷(xiāo)量走勢(shì)最關(guān)鍵的指標(biāo)；

根據(jù)汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，08年2月大中型客車(chē)銷(xiāo)售5,982輛，同比增長(zhǎng)16%，環(huán)比下滑50.8%。按照中客網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)口徑，3.5米以上客車(chē)銷(xiāo)售7180輛，同比下降13%，環(huán)比下滑58%，客車(chē)行業(yè)淡季表現(xiàn)非常弱；

根據(jù)長(zhǎng)度劃分和用途劃分的客車(chē)銷(xiāo)量增速比較來(lái)看，2月份大型公交客車(chē)表現(xiàn)最好，而9-10米和5-6米中型客車(chē)下滑幅度最大；

2月銷(xiāo)量冠軍為宇通集團(tuán)，銷(xiāo)售客車(chē)1,125輛，同比增長(zhǎng)26%，1-2月累計(jì)銷(xiāo)量為4,150輛，同比增長(zhǎng)41%，產(chǎn)能擴(kuò)張、安排出口訂單是08年前兩個(gè)月宇通集團(tuán)快速增長(zhǎng)的主要原因，也成為客車(chē)行業(yè)的一枝獨(dú)秀；

客車(chē)行業(yè)通常年底至年初之間的銷(xiāo)售旺季發(fā)生在春節(jié)春運(yùn)之前1個(gè)月，因此2月份在春節(jié)前后屬于全年的銷(xiāo)售低谷期，本月的銷(xiāo)量并不能反映全年的走勢(shì)，與重卡類(lèi)似，3-5月份銷(xiāo)量才能看出今年行業(yè)的真實(shí)需求情況；

本月觀點(diǎn)

汽車(chē)股估值已具備吸引力，行業(yè)需求并沒(méi)有發(fā)生變化

近期汽車(chē)股股價(jià)大幅下調(diào)，目前重卡類(lèi)企業(yè)08年動(dòng)態(tài)PE已降至15倍，轎車(chē)股降至20倍以下，客車(chē)股約為22倍，估值已具備吸引力；

從前兩月銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為目前汽車(chē)各細(xì)分子行業(yè)需求非常旺盛，行業(yè)基本面并沒(méi)有發(fā)生變化，市場(chǎng)的主要擔(dān)心在于鋼材價(jià)格上漲是否會(huì)嚴(yán)重影響汽車(chē)企業(yè)的盈利能力，我們對(duì)此已有詳細(xì)分析（鋼材價(jià)格上漲對(duì)汽車(chē)行業(yè)影響點(diǎn)評(píng)，2008年2月26日）；

1季度業(yè)績(jī)預(yù)增概率較的大子行業(yè)是商用車(chē)，我們重點(diǎn)推薦買(mǎi)入中國(guó)重汽和金龍汽車(chē)，同時(shí)濰柴動(dòng)力，宇通客車(chē)、上海汽車(chē)和長(zhǎng)安汽車(chē)股價(jià)調(diào)整也提供了較高的安全邊際，繼續(xù)維持上述公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；

汽車(chē)零部件板塊中小盤(pán)股我們重點(diǎn)推薦中鼎股份；

中鼎股份調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)主要觀點(diǎn)：

　　我們近期對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，公司在春節(jié)前后受雪災(zāi)影響較小，僅物流方面有所延遲，未有拉閘限電現(xiàn)象發(fā)生；

通過(guò)此次調(diào)研，我們對(duì)公司的自身定位有了重新認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為未來(lái)的中鼎股份將成為涉及汽車(chē)、石油、鐵路、航空航天等多個(gè)領(lǐng)域的綜合類(lèi)特種橡膠制品企業(yè)：

　　特種橡膠制品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、工程機(jī)械、鐵路、石油和航空航天等多個(gè)領(lǐng)域，其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)工藝流程基本一致，因此中鼎股份進(jìn)入汽車(chē)以外的市場(chǎng)并不存在技術(shù)和設(shè)備方面的障礙；

但鐵路、石油和航空航天等領(lǐng)域多具有國(guó)有或軍工背景，因此其進(jìn)入壁壘主要體現(xiàn)在行政性的準(zhǔn)入資質(zhì)，中鼎股份未來(lái)將充分利用資本平臺(tái)，以收購(gòu)、合作和技術(shù)輸出等方式進(jìn)入這些行業(yè)；

我們認(rèn)為中鼎股份將下游市場(chǎng)延伸至汽車(chē)以外的特種橡膠制品行業(yè)后，市場(chǎng)容量更為巨大，而公司可以憑借自身的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，專(zhuān)注于盈利能力較高的中高檔產(chǎn)品，例如公司在涉及汽車(chē)安全性的剎車(chē)類(lèi)橡膠件市場(chǎng)份額已超過(guò)60%，該類(lèi)產(chǎn)品毛利率高達(dá)40%；

我們認(rèn)為中鼎股份最大的投資亮點(diǎn)在于公司可持續(xù)的快速增長(zhǎng)潛力，繼續(xù)看好公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值，如果按照定向增發(fā)35百萬(wàn)股假設(shè)，我們預(yù)測(cè)完成資產(chǎn)注入后，公司08、09年全面攤薄EPS為0.706元和0.956元，我們維持公司未來(lái)6-12個(gè)月28.68元目標(biāo)價(jià)位，維持公司“買(mǎi)入”建議；

中國(guó)重汽調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)主要觀點(diǎn)：

　　我們近期對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，針對(duì)目前市場(chǎng)比較關(guān)心的鋼價(jià)上漲、歐3切換、出口等問(wèn)題與公司管理層進(jìn)行了交流；

公司經(jīng)營(yíng)狀況一切正常，根據(jù)目前的訂單情況，我們預(yù)計(jì)重汽集團(tuán)1季度銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)將超過(guò)40%，而A股上市的卡車(chē)公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)則有望超過(guò)60%。我們認(rèn)為公司2008年有望實(shí)現(xiàn)整車(chē)出口2.5萬(wàn)輛以上，較我們此前2萬(wàn)輛預(yù)測(cè)值上升25%，我們相信公司08年能夠順利完成12.5萬(wàn)輛重卡的產(chǎn)銷(xiāo)計(jì)劃；

公司單車(chē)平均直接用鋼量?jī)H為2噸，遠(yuǎn)低于我們此前測(cè)算的9噸，鋼價(jià)上升直接影響公司成本幅度為0.78%。但公司成本中約有50%來(lái)自于外協(xié)零部件采購(gòu)成本，上游供應(yīng)商的成本傳遞影響在2季度末才能體現(xiàn)；

盡管鋼價(jià)上漲對(duì)毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響，但如果綜合考慮到2008年公司所得稅率下降、IPO融資帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用降低、出口占比上升和歐3車(chē)型漲價(jià)等因素，我們認(rèn)為公司單車(chē)凈利潤(rùn)水平仍將有所提高；

對(duì)于08年7月實(shí)施歐3排放的影響，我們沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么悲觀：歐3切換僅僅帶來(lái)成本的上升，而終端用戶(hù)的購(gòu)車(chē)標(biāo)的沒(méi)有發(fā)生變化，這與04、05年行業(yè)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)的情況有著本質(zhì)區(qū)別。我們認(rèn)為歐3切換對(duì)行業(yè)影響在6-8月份集中體現(xiàn)，如果公路貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)、公路貨運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量的增速等指標(biāo)繼續(xù)穩(wěn)步上升，則4季度重卡銷(xiāo)量將環(huán)比回升，我們?nèi)匀痪S持重卡行業(yè)全年15%的增速預(yù)測(cè)；

如果扣除重汽集團(tuán)香港融資90億港元現(xiàn)金資產(chǎn)，目前公司市值僅為106億港元，相當(dāng)于08年動(dòng)態(tài)市盈率5.7倍，公司股價(jià)明顯低估。我們維持公司08、09年EPS 0.759、0.983元業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持公司16.16港元目標(biāo)價(jià)位，維持公司“買(mǎi)入”建議；

鋼材價(jià)格上漲對(duì)汽車(chē)行業(yè)影響的量化分析

事件描述：寶鋼今日公布08年2季度鋼材出廠價(jià)格，平均上漲800元不等，超出市場(chǎng)預(yù)期。近兩天汽車(chē)股大幅下跌，市場(chǎng)普遍擔(dān)心鋼材價(jià)格上漲對(duì)汽車(chē)行業(yè)會(huì)產(chǎn)生較大影響；

我們定量分析了此次鋼材價(jià)格上漲對(duì)汽車(chē)行業(yè)的影響：

　　我們對(duì)不同類(lèi)型汽車(chē)所需各類(lèi)鋼材消耗量進(jìn)行分拆，并最終得出汽車(chē)整車(chē)行業(yè)今年鋼價(jià)成本將上升109.34億元，全行業(yè)單車(chē)成本較07年上升1%；

根據(jù)我們的測(cè)算，此次鋼價(jià)上漲對(duì)整車(chē)行業(yè)各細(xì)分子行業(yè)的影響順序是：重卡>輕卡>經(jīng)濟(jì)型轎車(chē)>大中型客車(chē)>中高檔轎車(chē)，其中商用車(chē)漲價(jià)可能性最大；

根據(jù)2007年鋼材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)的測(cè)算，去年我國(guó)鋼材價(jià)格平均上漲幅度也有10%左右，按此推算，汽車(chē)行業(yè)平均毛利率應(yīng)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。然而事實(shí)情況是行業(yè)平均毛利率由2006年14.8%上升至15.2%；

因此我們認(rèn)為：2008年汽車(chē)行業(yè)的鋼材成本壓力會(huì)明顯大于往年，鋼價(jià)上漲對(duì)行業(yè)影響是負(fù)面的，但汽車(chē)行業(yè)規(guī)模效應(yīng)、持續(xù)新車(chē)型的推出和企業(yè)內(nèi)部挖潛等因素也將消化一部分成本上漲壓力，因此其影響程度是有限的；

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