主題：南方航空（1055.HK）維持買入評級

　中國南方航空（1055.HK）

　　維持買入評級

　　據媒體報道，中國南方航空董事長劉紹勇接受采訪時表示南方航空正在尋求政府注資，總額不超過400億元人民幣。

　　我們已向公司咨詢有關的細節，但公司方面稱并未獲悉此事。南方航空目前凈資產負債比例高達300％以上，每年凈利息開支高達約25億元人民幣。我們認為公司的高負債比例可能會嚴重影響公司未來繼續增加貸款的能力，公司目前急切希望改善資產負債比例。

　　然而，400億元人民幣的注資相當于公司目前H股市值的5倍，或AH股總市值約80%，數目比較龐大。如注資出于改善目前的資產負債比例和為將來擴充機隊，我們認為公司以發債形式向政府部門融資的可能性較小。因此，我們猜測公司很有可能會定向增發股份。如

　　果以目前A股約20元人民幣計算，400億將增發約20億股新股，對目前的總股本攤薄效應約為45.8%。但可節省利息約24億元人民幣，可增加我們2008、2009年盈利預測約61.5%和58.5%。因此，每股盈利并不會因增發新股而被攤薄。另外，還有一種可能就是政府以補貼形式分階段向公司注資，對公司將是極大利好。

　　總體而言，我們認為如果注資事宜屬實，影響應為正面。以10日收市價計算，南航股價對應8.8倍和8.4倍的2008年、2009年市盈率，估值非常引人。維持“買入”評級，12個月目標價暫維持16.4港元。



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