主題：電子元器件板塊：景氣回升 四大牛股待飆

　　進(jìn)入2008年以來(lái)，電子元器件板塊一改07年中期的低迷走勢(shì)，近兩個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)均強(qiáng)于上證指數(shù)。我們認(rèn)為，估值水平相對(duì)合理是板塊表現(xiàn)良好的關(guān)鍵，繼續(xù)給予電子元器件行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。

　　對(duì)于08年電子元器件板塊中個(gè)股的選擇標(biāo)準(zhǔn)，我們?nèi)匀粓?jiān)持以成長(zhǎng)性為投資主線，選擇盈利增長(zhǎng)有保障且估值相對(duì)合理的公司為投資對(duì)象。建議關(guān)注生益科技(600183)、長(zhǎng)電科技(600584)、廣州國(guó)光(002045)和萊寶高科(002106)等個(gè)股。

　　行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　據(jù)SIA統(tǒng)計(jì)，2007年全年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)共實(shí)現(xiàn)了2556億美元的銷售額，而2006年的總銷售額為2477億美元，2007年比2006年增長(zhǎng)了3.2%，低于我們?nèi)?%增長(zhǎng)的預(yù)期。

　　對(duì)于2007年的低速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為還是與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的周期性有關(guān)，其具體表現(xiàn)為超額庫(kù)存過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格下滑，從而最終影響了銷售額的實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，除此之外，年末的次貸危機(jī)也對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的消費(fèi)需求產(chǎn)生了消極影響，使得11、12月份半導(dǎo)體銷售額繼續(xù)走低，拖累了下半年市場(chǎng)反彈的幅度。

　　我們預(yù)計(jì)2008年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)將出現(xiàn)回暖，增速要明顯高于07年。但年內(nèi)的市場(chǎng)波動(dòng)可能提前，甚至可能提前至當(dāng)前的月份，具體理由如下：從最新獲取的北美半導(dǎo)體BB值指標(biāo)的走勢(shì)以及當(dāng)月的實(shí)際設(shè)備訂單來(lái)看，半導(dǎo)體設(shè)備供需失衡的態(tài)勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)變，也就是說(shuō)出于對(duì)市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期和半導(dǎo)體超額庫(kù)存的實(shí)際下降，半導(dǎo)體生產(chǎn)商謹(jǐn)慎的擴(kuò)張意愿也有所緩解。半導(dǎo)體設(shè)備的BB值的底部已經(jīng)形成，以六個(gè)月的滯后期計(jì)算，相對(duì)應(yīng)的半導(dǎo)體市場(chǎng)底部有望在三月份出現(xiàn)。同時(shí)應(yīng)該意識(shí)到，正如07年下半年一樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性仍然存在，其對(duì)全球消費(fèi)電子市場(chǎng)的影響是不可忽視的，這給整個(gè)08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的走勢(shì)增添了一定的不確定性。

　　就我國(guó)而言，據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部最新公布的數(shù)據(jù)，2007年電子元器件行業(yè)效益情況較好，利潤(rùn)增速達(dá)20%以上，是拉動(dòng)電子信息全行業(yè)效益增長(zhǎng)的主要力量之一。全年電子元件和電子器件行業(yè)兩者新開(kāi)工項(xiàng)目1300項(xiàng)，占到全行業(yè)新開(kāi)工項(xiàng)目的一半左右。這說(shuō)明電子元器件行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，行業(yè)增速也基本符合預(yù)期。

　　估值合理 股價(jià)強(qiáng)勢(shì)

　　進(jìn)入08年以來(lái)，電子元器件板塊一改07年中期的低迷走勢(shì)，近兩個(gè)月累計(jì)漲幅達(dá)到了15.2%，高于商業(yè)連鎖、有色金屬、鋼鐵等熱門板塊的上漲幅度，僅次于農(nóng)林牧業(yè)15.7%的上漲幅度，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)，符合我們之前給出的“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。

　　我們認(rèn)為，電子元器件板塊之所以在08年初的市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于大市，原因在于自2005年股市向好以來(lái)，該板塊的估值一直處于合理的范圍，平均市盈率水平基本在25－35倍之間波動(dòng)，沒(méi)有出現(xiàn)高溢價(jià)的情況。這一方面說(shuō)明電子元器件板塊的市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)理性；另一方面也從側(cè)面驗(yàn)證了整個(gè)板塊良好的盈利增長(zhǎng)能力。因此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，處于合理估值水平的電子元器件板塊，在08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增速回升的良好預(yù)期下，市場(chǎng)走勢(shì)將繼續(xù)“強(qiáng)于大市”。

　　對(duì)于08年電子元器件板塊中個(gè)股的選擇標(biāo)準(zhǔn)，我們沒(méi)有過(guò)多的修改，仍然堅(jiān)持以成長(zhǎng)性為投資主線，選擇盈利增長(zhǎng)有保障且估值相對(duì)合理的公司為投資對(duì)象。

　　對(duì)于公司的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為可以分為外延式增長(zhǎng)和內(nèi)涵式增長(zhǎng)兩種。所謂外延式增長(zhǎng)，無(wú)非是依靠規(guī)模的擴(kuò)張來(lái)獲取利潤(rùn)的等額或遞減式增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)方式屬于簡(jiǎn)單的擴(kuò)大再生產(chǎn)，見(jiàn)效快但并非永續(xù)，是較為短期的增長(zhǎng)。相對(duì)于外延式增長(zhǎng)，內(nèi)涵式增長(zhǎng)的特點(diǎn)在于其利潤(rùn)的獲取方式是以提高產(chǎn)品附加值來(lái)實(shí)現(xiàn)的。以集成電路產(chǎn)業(yè)為例，目前我國(guó)集成電路封測(cè)業(yè)的增長(zhǎng)主要以規(guī)模擴(kuò)張為主，但當(dāng)達(dá)到一定的規(guī)模之后，提高產(chǎn)品技術(shù)附加值就成了產(chǎn)業(yè)發(fā)展唯一的出路。

　　為將上述思想落實(shí)到我們的投資策略中，我們選擇了行業(yè)地位、產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)定位四個(gè)要素作為個(gè)股的選擇標(biāo)準(zhǔn)。四個(gè)要素之間相輔相成，互為因果。

　　重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)

　　生益科技（600183）：公司是目前內(nèi)地最大的覆銅板（CCL）生產(chǎn)和供應(yīng)商，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要集中在我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，行業(yè)地位無(wú)出其右。作為市場(chǎng)需求旺盛的印刷電路板（PCB）產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)，公司具備相當(dāng)?shù)纳舷掠巫h價(jià)能力和成本控制能力，盈利能力可獲保障。

　　公司松山湖二期項(xiàng)目已于07年下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，蘇州生益二期項(xiàng)目正在建設(shè)中，兩個(gè)項(xiàng)目新增CCL產(chǎn)能近900萬(wàn)平方米/年，占公司06年總銷量的30%以上。除此之外，公司FCCL技改項(xiàng)目、陜西生益生產(chǎn)線技改項(xiàng)目等產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)作頻繁。預(yù)計(jì)08、09年是公司產(chǎn)能集中釋放的時(shí)期，外延擴(kuò)張正在穩(wěn)步進(jìn)行。除規(guī)模擴(kuò)張外，公司產(chǎn)品的質(zhì)量也得到了下游企業(yè)的好評(píng)，目前公司產(chǎn)品已通過(guò)RoHs指令的要求，產(chǎn)品出口不受限制。

　　受益于產(chǎn)能釋放和行業(yè)景氣高企，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司的復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上，合理市盈率可取30倍。給予公司“增持”的評(píng)級(jí)，六個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)在20元左右。

　　長(zhǎng)電科技（600584）(進(jìn)入該股吧，新版行情，資訊)：公司是目前國(guó)內(nèi)最大的內(nèi)資集成電路封裝測(cè)試企業(yè)，銷售規(guī)模排名國(guó)內(nèi)封測(cè)企業(yè)前十名。目前公司已參股或控股多家上游原材料供應(yīng)商，具備一定的議價(jià)能力。

　　在產(chǎn)能擴(kuò)張方面，近期公司產(chǎn)能擴(kuò)張步幅加快，2007年共有10個(gè)左右擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在建，并又于下半年追加了3個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的投資。部分產(chǎn)能在07年已經(jīng)釋放，剩余產(chǎn)能將集中在08、09年釋放。在技術(shù)方面，公司技術(shù)雖較國(guó)外仍有差距，但與國(guó)內(nèi)企業(yè)相比仍處于領(lǐng)先地位，技術(shù)儲(chǔ)備豐富，F(xiàn)BP、SiP、LCSP等中高端封裝技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，是國(guó)內(nèi)最有可能由量變發(fā)展到質(zhì)變的集成電路企業(yè)。

　　公司凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率在25%左右，預(yù)計(jì)08、09年增速將超過(guò)30%。給予“增持”的評(píng)級(jí)，六個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)22元以上。

　　廣州國(guó)光（002045）(進(jìn)入該股吧，新版行情，資訊)：公司是國(guó)內(nèi)電聲器件行業(yè)龍頭，揚(yáng)聲器產(chǎn)品出口額連續(xù)11年居國(guó)內(nèi)同行業(yè)第一名。目前已控股多家上游原材料企業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游均有一定的議價(jià)能力。

　　在產(chǎn)能擴(kuò)張方面，公司近期剛剛公布公開(kāi)發(fā)行計(jì)劃，擬投資建設(shè)《多信號(hào)源音箱及配件技術(shù)改造項(xiàng)目》，項(xiàng)目前景比較樂(lè)觀。此外，公司技術(shù)水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，是如Harman等全球龍頭電聲產(chǎn)品制造企業(yè)的代工服務(wù)商。目前公司ODM業(yè)務(wù)已占公司收入的50%以上，產(chǎn)品包括多媒體音箱、專業(yè)音箱、汽車音響等高品質(zhì)消費(fèi)電子產(chǎn)品。此外，公司募投項(xiàng)目的技術(shù)含量也較高，也從側(cè)面印證了公司相對(duì)于同類公司所具備的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上，建議“增持”，六個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)16－20元。

　　萊寶高科（002106）(進(jìn)入該股吧，新版行情，資訊)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為ITO導(dǎo)電玻璃和彩色濾光片（CF），產(chǎn)品是LCD液晶面板的關(guān)鍵原材料之一。公司CSTN-LCD用CF全球排名第一，中高檔ITO導(dǎo)電玻璃排名國(guó)內(nèi)前三。

　　我們認(rèn)為公司的募投項(xiàng)目值得關(guān)注。公司三個(gè)募投項(xiàng)目將新增36萬(wàn)片/年的TFT-LCD用CF產(chǎn)能、46萬(wàn)片/年電阻式觸摸屏產(chǎn)能和36萬(wàn)對(duì)/年TFT-LCD空盒產(chǎn)能。其中，我們對(duì)電阻式觸摸屏和TFT-LCD空盒項(xiàng)目市場(chǎng)有樂(lè)觀的預(yù)期。

　　公司CF和ITO導(dǎo)電玻璃產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，觸摸屏和TFT-LCD空盒生產(chǎn)技術(shù)在國(guó)內(nèi)也較為領(lǐng)先。但與技術(shù)優(yōu)勢(shì)相比，我們更看重公司產(chǎn)品的市場(chǎng)定位。

　　預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上，建議“增持”，六個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)40－45元。




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