主題：電子元器件板塊：景氣回升 四大牛股待飆

　　進入2008年以來，電子元器件板塊一改07年中期的低迷走勢，近兩個月市場表現均強于上證指數。我們認為，估值水平相對合理是板塊表現良好的關鍵，繼續給予電子元器件行業“強于大市”的投資評級。

　　對于08年電子元器件板塊中個股的選擇標準，我們仍然堅持以成長性為投資主線，選擇盈利增長有保障且估值相對合理的公司為投資對象。建議關注生益科技(600183)、長電科技(600584)、廣州國光(002045)和萊寶高科(002106)等個股。

　　行業穩步增長

　　據SIA統計，2007年全年全球半導體產業共實現了2556億美元的銷售額，而2006年的總銷售額為2477億美元，2007年比2006年增長了3.2%，低于我們全年4%增長的預期。

　　對于2007年的低速增長，我們認為還是與半導體產業的周期性有關，其具體表現為超額庫存過剩導致價格下滑，從而最終影響了銷售額的實現。當然，除此之外，年末的次貸危機也對半導體行業的消費需求產生了消極影響，使得11、12月份半導體銷售額繼續走低，拖累了下半年市場反彈的幅度。

　　我們預計2008年全球半導體市場將出現回暖，增速要明顯高于07年。但年內的市場波動可能提前，甚至可能提前至當前的月份，具體理由如下：從最新獲取的北美半導體BB值指標的走勢以及當月的實際設備訂單來看，半導體設備供需失衡的態勢已經轉變，也就是說出于對市場的樂觀預期和半導體超額庫存的實際下降，半導體生產商謹慎的擴張意愿也有所緩解。半導體設備的BB值的底部已經形成，以六個月的滯后期計算，相對應的半導體市場底部有望在三月份出現。同時應該意識到，正如07年下半年一樣，美國經濟衰退的可能性仍然存在，其對全球消費電子市場的影響是不可忽視的，這給整個08年全球半導體市場的走勢增添了一定的不確定性。

　　就我國而言，據信息產業部最新公布的數據，2007年電子元器件行業效益情況較好，利潤增速達20%以上，是拉動電子信息全行業效益增長的主要力量之一。全年電子元件和電子器件行業兩者新開工項目1300項，占到全行業新開工項目的一半左右。這說明電子元器件行業產銷兩旺，行業增速也基本符合預期。

　　估值合理 股價強勢

　　進入08年以來，電子元器件板塊一改07年中期的低迷走勢，近兩個月累計漲幅達到了15.2%，高于商業連鎖、有色金屬、鋼鐵等熱門板塊的上漲幅度，僅次于農林牧業15.7%的上漲幅度，表現明顯強于市場基準指數，符合我們之前給出的“強于大市”的投資評級。

　　我們認為，電子元器件板塊之所以在08年初的市場表現強于大市，原因在于自2005年股市向好以來，該板塊的估值一直處于合理的范圍，平均市盈率水平基本在25－35倍之間波動，沒有出現高溢價的情況。這一方面說明電子元器件板塊的市場走勢相對理性；另一方面也從側面驗證了整個板塊良好的盈利增長能力。因此，我們仍然認為，處于合理估值水平的電子元器件板塊，在08年全球半導體市場增速回升的良好預期下，市場走勢將繼續“強于大市”。

　　對于08年電子元器件板塊中個股的選擇標準，我們沒有過多的修改，仍然堅持以成長性為投資主線，選擇盈利增長有保障且估值相對合理的公司為投資對象。

　　對于公司的成長性，我們認為可以分為外延式增長和內涵式增長兩種。所謂外延式增長，無非是依靠規模的擴張來獲取利潤的等額或遞減式增長，這種增長方式屬于簡單的擴大再生產，見效快但并非永續，是較為短期的增長。相對于外延式增長，內涵式增長的特點在于其利潤的獲取方式是以提高產品附加值來實現的。以集成電路產業為例，目前我國集成電路封測業的增長主要以規模擴張為主，但當達到一定的規模之后，提高產品技術附加值就成了產業發展唯一的出路。

　　為將上述思想落實到我們的投資策略中，我們選擇了行業地位、產能規模、技術優勢和市場定位四個要素作為個股的選擇標準。四個要素之間相輔相成，互為因果。

　　重點公司評級

　　生益科技（600183）：公司是目前內地最大的覆銅板（CCL）生產和供應商，競爭對手主要集中在我國臺灣地區，行業地位無出其右。作為市場需求旺盛的印刷電路板（PCB）產業鏈的上游企業，公司具備相當的上下游議價能力和成本控制能力，盈利能力可獲保障。

　　公司松山湖二期項目已于07年下半年實現量產，蘇州生益二期項目正在建設中，兩個項目新增CCL產能近900萬平方米/年，占公司06年總銷量的30%以上。除此之外，公司FCCL技改項目、陜西生益生產線技改項目等產能擴張動作頻繁。預計08、09年是公司產能集中釋放的時期，外延擴張正在穩步進行。除規模擴張外，公司產品的質量也得到了下游企業的好評，目前公司產品已通過RoHs指令的要求，產品出口不受限制。

　　受益于產能釋放和行業景氣高企，預計未來三年公司的復合增長率在30%以上，合理市盈率可取30倍。給予公司“增持”的評級，六個月內目標價在20元左右。

　　長電科技（600584）(進入該股吧，新版行情，資訊)：公司是目前國內最大的內資集成電路封裝測試企業，銷售規模排名國內封測企業前十名。目前公司已參股或控股多家上游原材料供應商，具備一定的議價能力。

　　在產能擴張方面，近期公司產能擴張步幅加快，2007年共有10個左右擴產項目在建，并又于下半年追加了3個擴產項目的投資。部分產能在07年已經釋放，剩余產能將集中在08、09年釋放。在技術方面，公司技術雖較國外仍有差距，但與國內企業相比仍處于領先地位，技術儲備豐富，FBP、SiP、LCSP等中高端封裝技術處于國內領先地位，是國內最有可能由量變發展到質變的集成電路企業。

　　公司凈利潤年均復合增長率在25%左右，預計08、09年增速將超過30%。給予“增持”的評級，六個月內目標價22元以上。

　　廣州國光（002045）(進入該股吧，新版行情，資訊)：公司是國內電聲器件行業龍頭，揚聲器產品出口額連續11年居國內同行業第一名。目前已控股多家上游原材料企業，對產業鏈的上下游均有一定的議價能力。

　　在產能擴張方面，公司近期剛剛公布公開發行計劃，擬投資建設《多信號源音箱及配件技術改造項目》，項目前景比較樂觀。此外，公司技術水平國內領先，是如Harman等全球龍頭電聲產品制造企業的代工服務商。目前公司ODM業務已占公司收入的50%以上，產品包括多媒體音箱、專業音箱、汽車音響等高品質消費電子產品。此外，公司募投項目的技術含量也較高，也從側面印證了公司相對于同類公司所具備的技術優勢。

　　預計公司未來三年凈利潤年均復合增長率在30%以上，建議“增持”，六個月內目標價16－20元。

　　萊寶高科（002106）(進入該股吧，新版行情，資訊)：公司主營業務為ITO導電玻璃和彩色濾光片（CF），產品是LCD液晶面板的關鍵原材料之一。公司CSTN-LCD用CF全球排名第一，中高檔ITO導電玻璃排名國內前三。

　　我們認為公司的募投項目值得關注。公司三個募投項目將新增36萬片/年的TFT-LCD用CF產能、46萬片/年電阻式觸摸屏產能和36萬對/年TFT-LCD空盒產能。其中，我們對電阻式觸摸屏和TFT-LCD空盒項目市場有樂觀的預期。

　　公司CF和ITO導電玻璃產品生產技術在國內處于領先地位，觸摸屏和TFT-LCD空盒生產技術在國內也較為領先。但與技術優勢相比，我們更看重公司產品的市場定位。

　　預計公司未來三年凈利潤年均復合增長率在30%以上，建議“增持”，六個月內目標價40－45元。




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