主題：中銀給聯通“優于大市”評級

　　中銀國際昨日發表研究報告，指出有消息稱內地已基本決定電信業重組計劃，令市場憧憬重組即將展開。重組計劃大致為中電信（0728.HK）收購CDMA業務，包括聯通集團持有的CDMA網絡及其附屬中國聯通（0762.HK）經營的CDMA服務；完成后，聯通將與網通（0906.HK）合并。該行指出，尚有數個類似的重組方案在市場流傳，但均具備聯通分拆CDMA及GSM網絡的元素。

　　
　　該行表示，重組計劃尚有一些細節，但不會對整體市場環境有重大影響，如中移動（0941.HK），或更有可能的母公司中移動集團，將收購小型固網商鐵通。此外，管理層或考慮分拆聯通以外的其他方案，如將中電信、聯通及網通合并。雖然三合一方案可令聯通網絡維持成本的協同效益，但將是較復雜的方案。

　　
　　至于重組時間表，該行稱似乎管理層已大致決定了方向，但人事調動等事項尚未解決。可能不等待所有事項拍板，便會公布重組概括內容，意味市場不明朗因素將持續一段時間。

　　
　　未來數周會否有正式公布尚屬未知數，可能引致延誤的因素為內地擬重組架構，目前28個部委將被削至約20個，而信產部或與其他部門合并。重組方案即使公布，未必會包含交易細節，如CDMA業務作價，及聯通與網通合并條款。涉及各方或需數月才達成框架協議；協議公布后，又需1至2個月才有正式文件發送予股東，而股東大會將于3星期后舉行。若協議獲股東會通過，股份或資產轉置的法律程序再需數月完成。最后在營運層面，員工調配或需時數月，特別是聯通CDMA網大部分設備與GSM網共用，實物分離需要較長時間。

　　
　　由于缺乏可靠的重組資料，該行沒有實質調整四家上市公司的盈利預測及評級。該行給予聯通“優于大市”評級，基于基本因素獲改善，目標價由17.7港元調高至20港元；聯通A股（600050.SH）評級下調至“與大市同步”，反映或需發行新股集資，以維持于聯通網通結合體的持股水平，目標價維持于11元人民幣。中電信目標價由6港元上調至6.3港元；網通目標價由17.7港元調高至23.8港元；中移動目標價由125港元調升至127港元；評級均維持“跑輸大市”。

　　
　　該行指出，聯通處于重組核心，有較佳的談判位置，故料短期有交易操作機會；相對其談判對手網通及中電信處于弱勢，特別是中電信或以高價購入CDMA網，而其現股價應未有合理反映不利處境。現階段任何估值方法作用有限，電信股交投將為投機性質。重組協議條款將決定擴張后中電信及聯通網通結合體的長遠基本因素，該行稱屆時的估值評價或截然不同。此外，GSM和CDMA網何時升級至3G，及促進競爭的政策何時出臺，亦將影響長遠基本因素。

　　
　　CDMA業務交易公布前，該行建議買入聯通以捕捉CDMA潛在溢價，但沽售中電信因可能以過高價格購入CDMA業務。當聯通及網通公布合并前，買入聯通因合并條款或對其有利，但沽售網通；不過合并公布時，應沽售聯通，因艱難的重組過程需時數年。


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