主題：長(zhǎng)江證券：南方航空買入評(píng)級(jí)

南方航空公布2015 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入533.27 億元，同比增加6.20%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為34.82 億元，同比增加442.04%，上半年EPS 為0.35 元/股。其中，二季度營(yíng)收同比增加5.56%，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增加5261.24%。


　　南方航空公布2015 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入533.27 億元，同比增加6.20%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為34.82 億元，同比增加442.04%，上半年EPS 為0.35 元/股。其中，二季度營(yíng)收同比增加5.56%，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增加5261.24%。

　　事件評(píng)論



　　航油成本下降，毛利翻倍。報(bào)告期內(nèi)公司歸屬凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要因?yàn)槭芤鎳?guó)際航油價(jià)格上半年同比下降41.36%，公司上半年航油成本同比下降27.71%，最終毛利率增加8.82pct 至18.31%。公司因毛利率提升增加毛利47.02 億，占上半年實(shí)現(xiàn)毛利的48.16%。二季度公司歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5 倍，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.56%。

　　國(guó)際業(yè)務(wù)拉動(dòng)整體業(yè)績(jī)，旺年力求以量取勝。今年航空需求旺盛，公司加強(qiáng)國(guó)際航線的運(yùn)力投放，加密北美、澳新地區(qū)的航線網(wǎng)絡(luò)使得國(guó)際航線收費(fèi)客公里同比增加34.76%。最終上半年公司實(shí)現(xiàn)收費(fèi)客公里913.32 億，同比增長(zhǎng)17.18%，三大航增速之首。

　　國(guó)內(nèi)線占比大，大幅受益代理費(fèi)取消。今年1 月將代理費(fèi)率降至1%，6 月起三大航同時(shí)取消國(guó)內(nèi)機(jī)票代理費(fèi)。公司國(guó)內(nèi)旅客周轉(zhuǎn)量占比74%，高于東航、國(guó)航水平，受益國(guó)內(nèi)機(jī)票代理費(fèi)更加明顯。上半年客運(yùn)收入同比增長(zhǎng)31 億的情況下，代理手續(xù)費(fèi)較去年同期減少1.8 億，最終銷售費(fèi)用率由去年同期的7.32%降低0.62pct 至6.70%。

　　上半年償還美元債務(wù)，匯率風(fēng)險(xiǎn)略有下降。上半年人民幣匯率經(jīng)歷先貶值后升值，最終6 月底匯率基本與年初持平。公司上半年匯兌損失為1.6 億，較去年同期減少8.92 億元。公司上半年美元負(fù)債減少7.64億美元，美元匯率風(fēng)險(xiǎn)有所降低。考慮到近期匯率波動(dòng)，以貶值1%增加6.29 億匯兌損失估算，下半年或?qū)⒃黾?1.45 億匯兌損失。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮到1)下半年油價(jià)大概率維持低位，公司油價(jià)彈性最高2)中澳線需求持續(xù)火熱3)下半年匯兌損失將增加，我們預(yù)計(jì)公司15-17 年的EPS 為0.70 元、0.87 元和1.02 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。



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