主題：長江證券：南方航空買入評級

南方航空公布2015 年中報，實現營業收入533.27 億元，同比增加6.20%；歸屬母公司凈利潤為34.82 億元，同比增加442.04%，上半年EPS 為0.35 元/股。其中，二季度營收同比增加5.56%，歸屬母公司凈利潤同比增加5261.24%。


　　南方航空公布2015 年中報，實現營業收入533.27 億元，同比增加6.20%；歸屬母公司凈利潤為34.82 億元，同比增加442.04%，上半年EPS 為0.35 元/股。其中，二季度營收同比增加5.56%，歸屬母公司凈利潤同比增加5261.24%。

　　事件評論



　　航油成本下降，毛利翻倍。報告期內公司歸屬凈利潤同比大幅增長主要因為受益國際航油價格上半年同比下降41.36%，公司上半年航油成本同比下降27.71%，最終毛利率增加8.82pct 至18.31%。公司因毛利率提升增加毛利47.02 億，占上半年實現毛利的48.16%。二季度公司歸屬凈利潤同比增長5 倍，營業收入同比增長5.56%。

　　國際業務拉動整體業績，旺年力求以量取勝。今年航空需求旺盛，公司加強國際航線的運力投放，加密北美、澳新地區的航線網絡使得國際航線收費客公里同比增加34.76%。最終上半年公司實現收費客公里913.32 億，同比增長17.18%，三大航增速之首。

　　國內線占比大，大幅受益代理費取消。今年1 月將代理費率降至1%，6 月起三大航同時取消國內機票代理費。公司國內旅客周轉量占比74%，高于東航、國航水平，受益國內機票代理費更加明顯。上半年客運收入同比增長31 億的情況下，代理手續費較去年同期減少1.8 億，最終銷售費用率由去年同期的7.32%降低0.62pct 至6.70%。

　　上半年償還美元債務，匯率風險略有下降。上半年人民幣匯率經歷先貶值后升值，最終6 月底匯率基本與年初持平。公司上半年匯兌損失為1.6 億，較去年同期減少8.92 億元。公司上半年美元負債減少7.64億美元，美元匯率風險有所降低。考慮到近期匯率波動，以貶值1%增加6.29 億匯兌損失估算，下半年或將增加31.45 億匯兌損失。

　　維持“買入”評級。考慮到1)下半年油價大概率維持低位，公司油價彈性最高2)中澳線需求持續火熱3)下半年匯兌損失將增加，我們預計公司15-17 年的EPS 為0.70 元、0.87 元和1.02 元，維持“買入”評級。



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