主題：牛市見頂關鍵數據

本周股市有3個“交易事件”。滬股成交超1萬億元，以致行情顯示“爆表”，只能把成交量定格在1萬億元。南車、北車大幅震蕩，聯袂跌停，被市場從“中國神車”調侃為“中國過山車”。上證指數(4393.69,-20.820,-0.47%)于周四創下4444.41高點，讓市場再度發揮想像——或按諧音，或按音樂簡譜，結果截然不同。更有人將數字演化成神諭：4+4+4+4=16，4+1=5，諧音為“要溜”，否則就要“嗚……”哭了。

　　這段行情，因有了微信，更加熱鬧。每一階段，人們傳遞的是不同信息。3000點以下，多空分歧，看空或謹慎者居多。超過3000點，牛市論調迅速增多，券商與“中字頭”股票都在大幅拉高后，成為熱議和投行強烈推薦對象。跨越4000點后，幾乎所有人都成了戰略家，雄心萬丈，目極八荒，一輪牛市成為事關國運的大事，有意無意地將牛市能否永遠進行下去和國運綁在一起，并力圖為它打上政府背書。

　　在上述各階段，微信中都不斷會有“強烈看好”、“強烈推薦”某某個股，有投行報告，有微信公眾號，也有投資者個人的。但近幾天，這些“強烈看好”、“強烈推薦”的信息都不見了。看好后市的對象，從一只只個股的具象，轉移到了抽象的、純宏觀的大盤。換言之，我們已找不到讓自己心跳，盼望著明天快點到來，好盡快買進的股票了。

　　行情進行到這一步，探討牛市會在什么情況下見頂，頭部長什么樣子，似乎有必要。但看了相關文章后，覺得基本分析派都過于復雜，也過于抽象，大多屬“場景預設”類。技術分析派只從歷史走勢上尋找頭部產生的基本模式，缺少新東西。它們都對我們判斷頭部有幫助，但不夠。

　　其實“大數據”時代不僅是因為有了龐大無比的數據，更重要的是思維方式和視角。許多以往不知道或不注意的數據，都能成為我們判斷事物發展的依據，甚至是關鍵性依據。

　　什么數據會成為這輪牛市即將見頂的關鍵數據？

　　一是保證金余額。它反映的是“中國大媽”的力量。保證金余額只有在兩種情況都具備時才會不斷攀升：主力資金尤其是場外集團資金沒有撤退，“中國大媽”仍在不斷入市。許多人把這輪牛市的一些神股說成是中國大媽的力量，我說“股價上漲不是因為隔壁的王大媽，樓上的李大爺在買，而是大資金引領的結果。”這輪牛市，場外集團資金才是真正的主力，他們抄起了牛市的底，他們掀起了轟轟烈烈的券商股和中字頭股票的炒作運動，他們讓許多平平常常的大型制造業股票演化成中國神股。前有場外集團資金，后有中國大媽，其余的都只能被夾在中間。因此，當大盤不斷上漲，保證金余額卻連續數周原地踏步，甚至逐步減少，那就是牛市即將見頂的信號，也是我們準備做最后撤離的時候。

　　二是融資余額。融資、配資、傘形信托，是這輪牛市的重要驅動力之一，它究竟占多少比例，無法準確估算。以可見的深滬融資余額來說，本周四的1.75萬億元，按股票總市值算，占3.14%；以流通市值算，占3.81%。但去年和前幾年我都寫過實際流通市值的占比問題，中肯估計為總市值的40%，最高估計也不會超過總市值的50%。就按50%算，可見凈融資余額占流通市值的比例為6.28%，這個占比我覺得應該是靠譜的。把其他方式的融資也算上，無論如何得超過13%了。

　　老革命常常遇到新問題。杠桿在以往的牛市甚至熊市中都有，尤其是莊家、主力包括場內的券商、場外集團資金，很多甚至是大部分資金都來自借貸。但都沒有這輪牛市那么吸引眼球，因為那時還沒有合規的券商融資，人的眼球不可能被看不見的東西吸引過去。因此，杠桿之所以成為新問題，僅僅是因為我們現在能看到它的一角。

　　引述我在公司內部寫的一段話：在融資合規化之后，牛市到頂的判斷很簡單，只需一個指標——融資余額。檢驗中外股市幾乎都如此：牛市最后一波都會出現指數和融資余額背離，指數不斷上漲，融資余額卻不斷下降或不再創新高。原因很簡單：融資也是資金的重要來源，一旦融資余額下降，說明市場的資金增量已有問題，或者說有相當部分資金在選擇退場。就個體來說，有膽大妄為、不知進退者。就整體來說，人是不會無緣無故將自己的財富置于險地。因此，融資余額的下降也許是因為閑散資金已不再寬裕，也許是因為大家都嗅到了風險的味道。所以，近期我們防的不是牛市結束，而是市值大幅回撤，因為杠桿+波動=炸藥。

　　保證金余額、凈融資余額，這是判斷牛市是否進入最后一波的關鍵性數據，請大家記住。至于坊間流傳的頭部技術模式，那僅僅是頭部的一種模式，即斯波朗迪的“2B模式”，而非全部的頭部模式。

　　本周我一直在溫州，當地房產部門人頭爆滿，大家都在大汗淋漓地往里擠，辦理房產登記，以便抵押融資，跑步入市。席間，一位四川老板說他們那里也一樣。很多銀行都在積極主動地想法把錢貸給炒股人。“這次股市的機會千載難逢，是國家給的錢，不要天理難容。”一位銀行界人士如此說。

　　本周，我認識的一位基金經理小宮因承受不了這輪牛市帶來的盈利壓力，了結了自己生命。當年我們曾一起去證通電調研，只是后來就沒了聯系，原因是我一向疏于人際關系。除了股市，我們還有詩和遠方。他選擇了更遠的天國。一路走好！所有人，包括中國股市。


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