主題：南方航空：未來(lái)挑戰(zhàn)最大 維持中性

投資建議

運(yùn)力投放預(yù)計(jì)放緩，新疆航線有望恢復(fù)，客座率有望提升；今年業(yè)績(jī)低基數(shù)，明年油價(jià)匯兌利好，業(yè)績(jī)將反彈；但行業(yè)供需弱平衡狀態(tài)難有改善，面臨挑戰(zhàn)三大航中最大，維持中性。

理由

運(yùn)力投放放緩，部分航線低基數(shù)上改善，客座率有望提升。南航今年運(yùn)力投放三大航最快，但可能采用棄價(jià)保量策略，客座率降幅較小。預(yù)計(jì)明年運(yùn)力（ASK）增速放緩，且新疆地區(qū)需求有望低基數(shù)上反彈，客座率仍有提升空間。

外圍因素利好，但未來(lái)挑戰(zhàn)不小。明年油價(jià)預(yù)計(jì)下降近20%，人民幣兌美元匯率有望一改貶值趨勢(shì)保持平穩(wěn)，利好業(yè)績(jī)。但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更加分散、高鐵聯(lián)網(wǎng)分流需求，供需弱平衡狀態(tài)難有改善。且南航國(guó)內(nèi)、國(guó)際面臨的挑戰(zhàn)三大航中最大：1）廣州基地第三跑道啟用但航站樓過(guò)載，時(shí)刻資源限制效果依然明顯，多數(shù)新增運(yùn)力仍然只能投放二線市場(chǎng)，收益率較低；2）國(guó)際長(zhǎng)航線布局不及國(guó)航，面臨國(guó)際頂尖航空競(jìng)爭(zhēng)沖擊更大。周邊短航線因東南亞地區(qū)地緣政治等問(wèn)題需求增長(zhǎng)緩慢，不及東航的日本線恢復(fù)可期，還要面臨東南亞低成本公司分流，提價(jià)難度大。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持公司2014/15 年盈利預(yù)測(cè)不變，凈利潤(rùn)分別為7.44 和20.65 億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.08 元和0.21 元。

2014 年和2015 年的市凈率分別是1.1x 和1.0x，雖然低于歷史均值，但未來(lái)挑戰(zhàn)最大，維持中性評(píng)級(jí)和A 股目標(biāo)價(jià)4.0 元；H 股目標(biāo)價(jià)3.6 港元不變。

風(fēng)險(xiǎn)

埃博拉疫情升級(jí)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不如預(yù)期，油價(jià)大幅上升，人民幣貶值。（中金公司研究部）

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