主題：南方航空：未來挑戰最大 維持中性

投資建議

運力投放預計放緩，新疆航線有望恢復，客座率有望提升；今年業績低基數，明年油價匯兌利好，業績將反彈；但行業供需弱平衡狀態難有改善，面臨挑戰三大航中最大，維持中性。

理由

運力投放放緩，部分航線低基數上改善，客座率有望提升。南航今年運力投放三大航最快，但可能采用棄價保量策略，客座率降幅較小。預計明年運力（ASK）增速放緩，且新疆地區需求有望低基數上反彈，客座率仍有提升空間。

外圍因素利好，但未來挑戰不小。明年油價預計下降近20%，人民幣兌美元匯率有望一改貶值趨勢保持平穩，利好業績。但行業競爭格局更加分散、高鐵聯網分流需求，供需弱平衡狀態難有改善。且南航國內、國際面臨的挑戰三大航中最大：1）廣州基地第三跑道啟用但航站樓過載，時刻資源限制效果依然明顯，多數新增運力仍然只能投放二線市場，收益率較低；2）國際長航線布局不及國航，面臨國際頂尖航空競爭沖擊更大。周邊短航線因東南亞地區地緣政治等問題需求增長緩慢，不及東航的日本線恢復可期，還要面臨東南亞低成本公司分流，提價難度大。

盈利預測與估值

我們維持公司2014/15 年盈利預測不變，凈利潤分別為7.44 和20.65 億元，對應每股收益分別為0.08 元和0.21 元。

2014 年和2015 年的市凈率分別是1.1x 和1.0x，雖然低于歷史均值，但未來挑戰最大，維持中性評級和A 股目標價4.0 元；H 股目標價3.6 港元不變。

風險

埃博拉疫情升級，經濟恢復不如預期，油價大幅上升，人民幣貶值。（中金公司研究部）

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