主題：國泰君安國際：下調南方航空評級至“中性”

機構研報騰訊財經[微博] 國泰君安國際2014-10-03 15:09
南方航空
查看該股行情|最新資訊|投資評級|相關窩輪/牛熊證中國南方航空 (01055 HK): 仍受運力過剩困擾，下調評級到“中性”

2014年公司由盈轉虧，差于預期。公司2014年上半年的營業收入增長穩定，同比提高8.7%，主要是因為公司的客運量和貨運量同比分別增長10.2%和16.0%。而公司的票價水平和貨運收益率同比下滑1.7%和3.1%。由于油價同比下滑3.2%，部分抵消了公司收益率下滑帶來的負面影響，EBITDA率同比提升1.6個百分點到10.1%。由于人民幣在上半年大幅貶值2.9%，公司錄得外匯損失11.09億元人民幣，這是造成公司錄得虧損的主要原因。

公司的運力增長快于需求，對收益率和載運率帶來壓力。前8個月公司的客載率和貨載率同比累計下滑1.0個百分點和0.3個百分點，顯示公司的運力增長仍快于運量的增長。公司計劃在2014年凈增加78架飛機，同比增長14%左右，遠高于其年初的計劃。我們相信在今年4季度和2015年公司的收益率和載運率仍將持續受壓。

下調評級到“中性”。現在公司的估值略低于同業平均水平。公司的前瞻性PE遠高于其自身的歷史平均水平，但是其前瞻PB則低于其歷史平均水平。因為受到運力過剩影響，公司的核心盈利預計在2015年和2016年增長緩慢。我們下調公司評級到“中性”和維持其目標價2.70港元，相當于19.1倍14年PE、9.0倍14年PE、0.6倍的14年PB和0.5倍15年PB。


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