主題：國(guó)泰君安國(guó)際：下調(diào)南方航空評(píng)級(jí)至“中性”

機(jī)構(gòu)研報(bào)騰訊財(cái)經(jīng)[微博] 國(guó)泰君安國(guó)際2014-10-03 15:09
南方航空
查看該股行情|最新資訊|投資評(píng)級(jí)|相關(guān)窩輪/牛熊證中國(guó)南方航空 (01055 HK): 仍受運(yùn)力過(guò)剩困擾，下調(diào)評(píng)級(jí)到“中性”

2014年公司由盈轉(zhuǎn)虧，差于預(yù)期。公司2014年上半年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，同比提高8.7%，主要是因?yàn)楣镜目瓦\(yùn)量和貨運(yùn)量同比分別增長(zhǎng)10.2%和16.0%。而公司的票價(jià)水平和貨運(yùn)收益率同比下滑1.7%和3.1%。由于油價(jià)同比下滑3.2%，部分抵消了公司收益率下滑帶來(lái)的負(fù)面影響，EBITDA率同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)到10.1%。由于人民幣在上半年大幅貶值2.9%，公司錄得外匯損失11.09億元人民幣，這是造成公司錄得虧損的主要原因。

公司的運(yùn)力增長(zhǎng)快于需求，對(duì)收益率和載運(yùn)率帶來(lái)壓力。前8個(gè)月公司的客載率和貨載率同比累計(jì)下滑1.0個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司的運(yùn)力增長(zhǎng)仍快于運(yùn)量的增長(zhǎng)。公司計(jì)劃在2014年凈增加78架飛機(jī)，同比增長(zhǎng)14%左右，遠(yuǎn)高于其年初的計(jì)劃。我們相信在今年4季度和2015年公司的收益率和載運(yùn)率仍將持續(xù)受壓。

下調(diào)評(píng)級(jí)到“中性”。現(xiàn)在公司的估值略低于同業(yè)平均水平。公司的前瞻性PE遠(yuǎn)高于其自身的歷史平均水平，但是其前瞻PB則低于其歷史平均水平。因?yàn)槭艿竭\(yùn)力過(guò)剩影響，公司的核心盈利預(yù)計(jì)在2015年和2016年增長(zhǎng)緩慢。我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)到“中性”和維持其目標(biāo)價(jià)2.70港元，相當(dāng)于19.1倍14年P(guān)E、9.0倍14年P(guān)E、0.6倍的14年P(guān)B和0.5倍15年P(guān)B。


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