主題：南方航空:航空主業(yè)大幅減虧,國(guó)際化戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)

研報(bào)興業(yè)證券2014-09-10 13:55
投資要點(diǎn)
事件:
南方航空2014年上半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入502.12億元,同比增長(zhǎng)9.15%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)-10.18億元,同比下滑437.09%;合EPS-0.1元,同比下滑433.33%。
點(diǎn)評(píng):
航空主業(yè)大幅減虧,匯兌損失拖累業(yè)績(jī)。盡管受三公出行高端客源流失、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩、空難事件沖擊等不利因素影響,南方航空收入端依舊維持快速增長(zhǎng)。2014年上半年南航完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入502.12億元,同比增長(zhǎng)9.15%,其中航空客運(yùn)收入450.40億元,同比增長(zhǎng)8.36%;貨運(yùn)收入為33.05億元,同比增加12.80%。但是上半年國(guó)內(nèi)運(yùn)力大幅擴(kuò)張,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,票價(jià)下滑致使單位收益降低,2014年上半年南航客公里收益0.58元,同比下降1.69%;貨郵噸公里收益1.42元,同比下降3.40%,上半年扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)為-11.12億元(去年同期為2.56億元),其中主要受人民幣貶值的匯兌收益損失達(dá)到10.52億(去年同期為14.35億元),扣非扣匯兌后的凈利潤(rùn)為-0.60億元(去年同期為-11.79億元),去除匯兌影響后主業(yè)實(shí)際大幅減虧。南航上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于東航、國(guó)航的原因除了美元負(fù)債規(guī)模大(機(jī)隊(duì)規(guī)模最大)受匯兌影響大的財(cái)務(wù)因素外,還有南方航空國(guó)內(nèi)航線占比大(14年上半年航空市場(chǎng)“內(nèi)冷外熱”特征明顯)、新疆市場(chǎng)、東南亞市場(chǎng)低迷、深圳時(shí)刻放量競(jìng)爭(zhēng)急劇等經(jīng)營(yíng)層面的不利影響。
市場(chǎng)需求低于運(yùn)力增速,載運(yùn)率同比下滑。2014年上半年公司完成RTK 92.15億噸公里、RPK 779.39億客公里、RFTK 23.20億噸公里,同比增長(zhǎng)11.38%、10.21%、15.99%。公司提供運(yùn)力ATK 133.82億噸公里、ASK 983.84億客公里、AFTK 45.27億噸公里,同比增長(zhǎng)13.63%、11.44%、18.15%。運(yùn)力增長(zhǎng)速度高于需求增長(zhǎng),載運(yùn)率68.86%、客座率79.22%、貨郵載運(yùn)率51.24%,同比減少1.85PT、1.12PT、0.95PT。
國(guó)際航線增速明顯,國(guó)際化戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)。2014年上半年南航國(guó)際航線客運(yùn)需求和運(yùn)力投放增速明顯。2014年上半年國(guó)內(nèi)航線旅客人數(shù)4210.82萬(wàn)人,同比增7.05%,RPK同比增加8.31%;國(guó)際航線旅客人數(shù)410.56萬(wàn)人,同比增加16.59%, RPK同比增加16.26%;地區(qū)航線旅客人數(shù)117.13萬(wàn)人,同比增加24.02%,RPK 同比增加28.62%。公司深入推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,“廣州之路”品牌影響力逐步擴(kuò)大,上半年國(guó)際中轉(zhuǎn)106.2萬(wàn)次,同比增長(zhǎng)5.0%,第六航權(quán)上半年中轉(zhuǎn)22.5萬(wàn)人次,同比增長(zhǎng)6.8%。同時(shí)南航積極推動(dòng)國(guó)際航線建設(shè),新開廣州-長(zhǎng)沙-法蘭克福、烏魯木齊-首爾、廣州-紐約等國(guó)際航線,隨著5架波音777-300ER在14年陸續(xù)交付,將陸續(xù)投入到歐美遠(yuǎn)程航線中,預(yù)計(jì)今年南航國(guó)際航線將維持高增長(zhǎng)。未來(lái)公司將形成以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主,國(guó)際市場(chǎng)占有一定比例,國(guó)際國(guó)內(nèi)互相支持,整體聯(lián)動(dòng)的“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)+樞紐”運(yùn)營(yíng)模式。
航油成本有所下降,嚴(yán)控成本銷售管理費(fèi)用率下降。2013年上半年南方航空主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為人民幣449.25億元,同比增長(zhǎng)9.53%。其中航油成本183.45億元,同比下降 7.14%,由于 ASK 增長(zhǎng)了11.44%,實(shí)際座公里成本為0.46元,同比下降1.90%,實(shí)際座公里航油成本0.19元,同比下降3.86%。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇利潤(rùn)連續(xù)下滑的情況下,南航嚴(yán)控成本,銷售費(fèi)用為人民幣36.78億元,同比減少0.86%,;管理費(fèi)用為人民幣 12.22億元,同比減少3.09%。從14年7月三大航陸續(xù)下調(diào)銷售代理費(fèi)率(3+X調(diào)整為2+X),將對(duì)公司下半年業(yè)績(jī)帶來(lái)積極影響,我們認(rèn)為未來(lái)銷售費(fèi)用仍有下調(diào)空間。
廈航盈利能力良好,客座率稍有下滑。2014年6月30日廈航機(jī)隊(duì)共有飛機(jī)104架。2014年1-6月,廈航受益于國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng),取得了較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量13.20億噸公里,同比增長(zhǎng)14.5%;實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸量984.53萬(wàn)人次,同比增長(zhǎng)11.6%;實(shí)現(xiàn)貨郵運(yùn)輸量9.9萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)9.5%;平均客座率為74.6%,同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn),平均載運(yùn)率為65.2%,同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。2014年上半年,廈航實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣84.98億元,營(yíng)業(yè)成本人民幣73.4億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣3.07億元。
盈利預(yù)測(cè)與估值:隨著全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,人民幣和油價(jià)有望維持均衡,南航國(guó)際化戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn),航線結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,同時(shí)眾多國(guó)際航線培育日漸成熟,新疆東南亞市場(chǎng)逐漸恢復(fù),公司未來(lái)盈利彈性有望逐漸顯現(xiàn)。我們預(yù)測(cè)2013-2015年公司的EPS為0.21、0.23、0.26元,對(duì)應(yīng)的PE為12、11、10倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不佳影響市場(chǎng)需求,油價(jià)大幅上漲,匯率大幅貶值,高鐵分流,突發(fā)性戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病、安全事故。


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