主題：南方航空:航空主業大幅減虧,國際化戰略繼續推進

研報興業證券2014-09-10 13:55
投資要點
事件:
南方航空2014年上半年度實現營業收入502.12億元,同比增長9.15%;歸屬上市公司股東的凈利潤-10.18億元,同比下滑437.09%;合EPS-0.1元,同比下滑433.33%。
點評:
航空主業大幅減虧,匯兌損失拖累業績。盡管受三公出行高端客源流失、國內外經濟增速放緩、空難事件沖擊等不利因素影響,南方航空收入端依舊維持快速增長。2014年上半年南航完成主營業務收入502.12億元,同比增長9.15%,其中航空客運收入450.40億元,同比增長8.36%;貨運收入為33.05億元,同比增加12.80%。但是上半年國內運力大幅擴張,行業競爭加劇,票價下滑致使單位收益降低,2014年上半年南航客公里收益0.58元,同比下降1.69%;貨郵噸公里收益1.42元,同比下降3.40%,上半年扣非后歸屬母公司凈利潤為-11.12億元(去年同期為2.56億元),其中主要受人民幣貶值的匯兌收益損失達到10.52億(去年同期為14.35億元),扣非扣匯兌后的凈利潤為-0.60億元(去年同期為-11.79億元),去除匯兌影響后主業實際大幅減虧。南航上半年業績表現弱于東航、國航的原因除了美元負債規模大(機隊規模最大)受匯兌影響大的財務因素外,還有南方航空國內航線占比大(14年上半年航空市場“內冷外熱”特征明顯)、新疆市場、東南亞市場低迷、深圳時刻放量競爭急劇等經營層面的不利影響。
市場需求低于運力增速,載運率同比下滑。2014年上半年公司完成RTK 92.15億噸公里、RPK 779.39億客公里、RFTK 23.20億噸公里,同比增長11.38%、10.21%、15.99%。公司提供運力ATK 133.82億噸公里、ASK 983.84億客公里、AFTK 45.27億噸公里,同比增長13.63%、11.44%、18.15%。運力增長速度高于需求增長,載運率68.86%、客座率79.22%、貨郵載運率51.24%,同比減少1.85PT、1.12PT、0.95PT。
國際航線增速明顯,國際化戰略繼續推進。2014年上半年南航國際航線客運需求和運力投放增速明顯。2014年上半年國內航線旅客人數4210.82萬人,同比增7.05%,RPK同比增加8.31%;國際航線旅客人數410.56萬人,同比增加16.59%, RPK同比增加16.26%;地區航線旅客人數117.13萬人,同比增加24.02%,RPK 同比增加28.62%。公司深入推進國際化戰略轉型,“廣州之路”品牌影響力逐步擴大,上半年國際中轉106.2萬次,同比增長5.0%,第六航權上半年中轉22.5萬人次,同比增長6.8%。同時南航積極推動國際航線建設,新開廣州-長沙-法蘭克福、烏魯木齊-首爾、廣州-紐約等國際航線,隨著5架波音777-300ER在14年陸續交付,將陸續投入到歐美遠程航線中,預計今年南航國際航線將維持高增長。未來公司將形成以國內市場為主,國際市場占有一定比例,國際國內互相支持,整體聯動的“點對點+樞紐”運營模式。
航油成本有所下降,嚴控成本銷售管理費用率下降。2013年上半年南方航空主營業務成本為人民幣449.25億元,同比增長9.53%。其中航油成本183.45億元,同比下降 7.14%,由于 ASK 增長了11.44%,實際座公里成本為0.46元,同比下降1.90%,實際座公里航油成本0.19元,同比下降3.86%。在市場競爭加劇利潤連續下滑的情況下,南航嚴控成本,銷售費用為人民幣36.78億元,同比減少0.86%,;管理費用為人民幣 12.22億元,同比減少3.09%。從14年7月三大航陸續下調銷售代理費率(3+X調整為2+X),將對公司下半年業績帶來積極影響,我們認為未來銷售費用仍有下調空間。
廈航盈利能力良好,客座率稍有下滑。2014年6月30日廈航機隊共有飛機104架。2014年1-6月,廈航受益于國內航空市場的穩步增長,取得了較好的經營業績,完成運輸總周轉量13.20億噸公里,同比增長14.5%;實現旅客運輸量984.53萬人次,同比增長11.6%;實現貨郵運輸量9.9萬噸,同比增長9.5%;平均客座率為74.6%,同比下降1.6個百分點,平均載運率為65.2%,同比下降1.6個百分點。2014年上半年,廈航實現營業收入人民幣84.98億元,營業成本人民幣73.4億元,實現凈利潤人民幣3.07億元。
盈利預測與估值:隨著全球經濟企穩回升,人民幣和油價有望維持均衡,南航國際化戰略繼續推進,航線結構持續改善,同時眾多國際航線培育日漸成熟,新疆東南亞市場逐漸恢復,公司未來盈利彈性有望逐漸顯現。我們預測2013-2015年公司的EPS為0.21、0.23、0.26元,對應的PE為12、11、10倍,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟不佳影響市場需求,油價大幅上漲,匯率大幅貶值,高鐵分流,突發性戰爭、疾病、安全事故。


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