主題：南方航空:匯兌收益逆轉致凈利潤下滑

研報中國銀河2014-05-05 09:27
2014 年1 季度凈利潤同比下滑.
2014 年1 季度,南方航空實現營業收入259.51 億元,同比增長10.03%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.06 億元,同比由去年同期小幅盈利0.57 億元轉為虧損,實現每股收益-0.031 元/股,同比2013 年1 季度下滑0.006 元/股下滑約0.036 元/股。
匯兌收益逆轉為凈利潤下滑的首要原因.
從公司2014 年1 季度的利潤結構來看,公司凈利潤出現虧損的主要原因在于匯兌損益的大幅降低,2014 年1 季度人民幣對美元貶值幅度約為2.6%,我們估計2014 年1 季度公司的匯兌損失超過10億元(根據我們的測算,2013 年1 季度公司的匯兌損益約為0.75億元),由于人民幣兌美元貶值導致的匯兌損失大幅增加,2014 年1 季度公司財務費用13.75 億元,同比增加13.66 億元。
完全由航空主營產生的稅前利潤同比有所增加.
按照一貫的分析思路,我們計算扣除“投資收益、匯兌損益影響、營業外收支、公允價值變動、資產減值損失”五大項目后的純粹由于航空主營產生的稅前利潤,2014 年1 季度南方航空純粹由于航空主營產生的稅前利潤約為6.7 億元(假設2014 年1 季度公司匯兌損失約為12 億元),2013 年1 季度為虧損1.7 億元,同比增加約8.4 億元。
油價下滑致毛利率水平有所提升.
2014 年1 季度公司完全由航空主營產生的稅前利潤同比有所提升的的主要原因在于營業成本增速低于收入增速導致的毛利率提升,2014 以來在于經濟下滑背景下旅客結構逐步變化,并加之高鐵的結構性影響導致航空票價水平持續同比下滑,但由于航油價格下跌的影響(2013 年1 季度國內航油出廠價均價7508 元/噸,2014 年1季度國內航油出廠價均價7285 元/噸),公司2014 年1 季度毛利率水平由2013 年1 季度10.04%提升至2014 年1 季度的12.41%,提升約2.36 個百分點盈利預測與投資評級.
總體而言,我們認為公司在2014 年季度凈利潤大幅下滑的主要原因為匯兌損失所導致,凈利潤水平略低于我們的預期,考慮到經濟下滑、高鐵的結構性影響兩個主要因素將依然會在比較長的未來影響航空票價水平,以及人民幣兌美元升值趨勢的可能逆轉,我們認為航空的周期將繼續緩慢向下,我們維持公司2014 年至2015 年的盈利預測至0.15 元/股、0.17 元/股,維持公司“謹慎推薦”的投資評級。
風險因素:偶然因素導致航空需求大幅下滑、油價持續大幅上漲。

【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。