主題：南方航空2月運營數據分析:供需狀況仍較好,今年春運效應強于預期

公司公布2月運營數據。旅客吞吐量(RPK)同比增長14.07%,運力投放(ASK)同比增長12.88%,客座率83.6%,同比上升0.87個百分點。
點評:
供需關系仍然比較好,客座率和票價繼續反彈
公司2月份運營效率維持強勢,供需差為1.19%,相比1月的2.4%雖小幅下滑,但不改整體供需格局。考慮到去年和今年春節錯位因素,結合1、2月數據看,公司RPK和ASK分別增加17.7%和16.01%,客座率提升1.17個百分點,至81.12%。我們從行業層面也可以看到,今年春運期間行業客票收入有17%左右的增幅。公司作為三大航中國內航線占比最高的公司應該能夠充分受益今年春運國內線的強勢表現。
分部來看,
國內線:公司2月國內航線RPK和ASK同比分別增長11.9%和10.4%,上個月分別為18.9%和16.1%,供需差為1.5%,而上月為2.8%。2月份客座率同比提升1.4個百分點,而上個月同比上升1.9個百分點。可以看到,供需情況連續向好。我們觀測的周度行業數據顯示,國內線春運期間(2014年1月18日至2月28日)客公里收益同比增加2%,客票收入增18.5%。在國內經濟環境仍然比較低迷的背景下,春運的強勢數據顯然對公司這兩個月的運營起到提振。
國際線:2月公司國際線RPK和ASK同比分別增長22.2%和21.3%,上個月分別為30.1%和28.0%。供需差為0.9%,1月份為2.1%。1、2月份客座率水平分別提升1.3和0.9個百分點。整體上看,無論公司還是行業國際線需求持續快速的增長,但國際線票價改善并不明顯,收入增速預計也小于國內線。
展望:基數效應褪去后供大于求的格局難以實質性的改善。從訂座率的走勢來看,隨著節日錯位因素的消失,以及去年同期3月份基數的抬升,行業今年至4月初的客座率仍低略低于去年同期,同時預計客公里收益也有小幅下滑,這說明整體供過于求的格局沒有改變。
維持公司“中性”評級。預計公司2013-14年EPS分別為0.20元和0.15元,目前公司PB估值已經在0.6倍左右,但考慮到經濟的走勢尚不明朗,行業復蘇的持續性也有待繼續觀察,我們建議繼續觀察行業數據,以判斷行業是否能夠迎來向上的拐點。維持對公司“中性”的評級,目標價3元,對應今年PB約0.9倍。
風險提示。經濟復蘇不達預期、禽流感爆發、航油價格波動對于公司營業成本增加的潛在影響

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