主題：300億國開債熱銷 難改市場謹慎氣氛

　8月6日，國家開發(fā)銀行招標發(fā)行今年第14期金融債券，發(fā)行總量200億元；招標結(jié)束后，發(fā)行人有權(quán)追加發(fā)行總量不超過100億元的當期債券。

　　值得注意的是，本期債券以3+7形式發(fā)行，前3年是以中標利率為票面利率的固息債券，3年后投資人有權(quán)按照面值售回給發(fā)行人，而如果選擇不回售，則可以以票面利率加75基點形式繼續(xù)持有該債券。

　　此前第13期國開行5年期固息金融債，招標倍數(shù)僅為1.11倍，顯示市場需求較淡。因此多家機構(gòu)都預(yù)期本次國開行債券中標利率將維持在4.8%的市場水平上。

　　但招標結(jié)果超出了預(yù)期。包括首場招標和追加發(fā)行在內(nèi)，本次國開債招標總量為267.7億元(另外32.3億元為基本承銷部分)，有效投標總量達到830.6億元，認購倍數(shù)為3.1倍；最終票面利率為4.75%。

　　發(fā)行結(jié)果超預(yù)期

　　對于認購倍數(shù)的放大，興業(yè)銀行（601166）資金營運中心研究處徐寒飛有些意外。他認為，這可能跟信貸額度放松有關(guān)，“資金面有一個比較長期的緩解，機構(gòu)可以稍微拿一些期限較長的債券”。

　　交易員則將“可選擇權(quán)”視為刺激需求的一個重要因素。

正是“加75個BP”的可選擇權(quán)，令本期國開債非常具有吸引力。“機構(gòu)更為看重它作為十年期債券的投資價值。”8月6日，一位上市銀行交易員直言，該行也配置了一定數(shù)量的本期國開債。而一家大型保險資產(chǎn)管理公司的債券分析師也認同這一觀點。

　　富滇銀行資產(chǎn)負債管理部唐定認為，對于機構(gòu)來說，目前3年期金融債需求相對較好，而按照上一期3年金融債4.8%的收益率計算，只要三年后7年期金融債的收益率低于5.55%，投資者即可獲利；“因此，我們認為，本期債券具有較好的投資價值”。

　　徐寒飛指出，當前3年期金債利率為4.82%，10年期金債利率為5.19%，價差為37個基點，隱含7年遠期利率為5.35%，與當前3年期利率價差為53基點，該利差小于發(fā)行人的75基點定價。

　　當然，可選擇權(quán)也是一柄雙刃劍。

　　前述上市銀行交易員表示，由于含有可選擇權(quán)，機構(gòu)只能將本期國開債放入交易類和可供出售類金融資產(chǎn)，而不能放入持有到期類賬戶，這將影響以配置需求為主的機構(gòu)投資熱情。由于可選擇權(quán)的存在，也會降低債券的流動性。

　　同時，可選擇權(quán)的存在也將拉低債券收益率。“可選擇權(quán)將對收益率約有2至3個BP的影響。”上述城商行交易員說。

　　銀行保險仍謹慎

　　以本期國開債的認購額進行排名，中信證券（600030）、招商銀行（600036）、國海證券位列三甲。前十家認購機構(gòu)中，券商占據(jù)4席，全國性商業(yè)銀行占據(jù)2席，城商行拿下4席。

大行的投標熱情顯然不高。雖然基本承銷額居前，但建行、中行的中標額低于多家城商行；而工行、農(nóng)行除基本承銷部分外，甚至沒有中標。

　　由于機構(gòu)的認購額中含有代理部分，如多位交易員反映，在券商接受的委托中包括基金、大型銀行和保險等機構(gòu)。所以，無法判定各家機構(gòu)的實際投資情況。

　　但一位交易員表示，今年上半年，保險機構(gòu)對債市的投資是持平的，基本沒有增加。債市的新增資金主要來自于基金；“對于保險機構(gòu)而言，可能產(chǎn)業(yè)基金的吸引力更大”，債券市場疲軟與很大部分的保險資金沒有入市有著一定的關(guān)聯(lián)。

　　“主力需求沒有起來，分析機構(gòu)也一直比較謹慎。現(xiàn)在每家機構(gòu)的觀點都是再等等看，一看再看。”前述上市銀行交易員坦言，而且在目前的分析中，還有一個因素被忽視了——因為資本市場持續(xù)低迷，資金從股市撤出，由第三方存款賬戶轉(zhuǎn)到一般的存款賬戶，大型銀行手中的同業(yè)存款持續(xù)轉(zhuǎn)化為儲蓄存款和對公存款。

　　“同業(yè)存款是不用繳納存款準備金的，而在轉(zhuǎn)為儲蓄和對公存款后，需要繳納準備金，這將影響大行投資債券市場的能力。”這位交易員表示，今年以來，這種影響是持續(xù)的，且比較大。
“大行和保險對整個市場的心態(tài)起著比較關(guān)鍵的作用，因為小銀行的配置需求很有限，而交易類操作是跟著大行走。”這位交易員直言。

　　多位債市交易員都認為是目前的市場只能用“謹慎”來形容。“等著看本周五的20年期(國)債吧！”前述保險機構(gòu)分析師如是說。

　　前述上市銀行交易員認為，如果周五的20年期國債認購活躍，則代表市場對后市比較樂觀；否則，“就代表市場需求還沒出來，對市場的看法還沒有統(tǒng)一”。

　　“對于10年期以內(nèi)的品種，如果票息較高，銀行還有配置需求；而20年期的債券收益類曲線比較平坦，我們不會拿這種債券。”一位銀行交易員直言。





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