主題：300億國(guó)開(kāi)債熱銷(xiāo) 難改市場(chǎng)謹(jǐn)慎氣氛

　8月6日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行招標(biāo)發(fā)行今年第14期金融債券，發(fā)行總量200億元；招標(biāo)結(jié)束后，發(fā)行人有權(quán)追加發(fā)行總量不超過(guò)100億元的當(dāng)期債券。

　　值得注意的是，本期債券以3+7形式發(fā)行，前3年是以中標(biāo)利率為票面利率的固息債券，3年后投資人有權(quán)按照面值售回給發(fā)行人，而如果選擇不回售，則可以以票面利率加75基點(diǎn)形式繼續(xù)持有該債券。

　　此前第13期國(guó)開(kāi)行5年期固息金融債，招標(biāo)倍數(shù)僅為1.11倍，顯示市場(chǎng)需求較淡。因此多家機(jī)構(gòu)都預(yù)期本次國(guó)開(kāi)行債券中標(biāo)利率將維持在4.8%的市場(chǎng)水平上。

　　但招標(biāo)結(jié)果超出了預(yù)期。包括首場(chǎng)招標(biāo)和追加發(fā)行在內(nèi)，本次國(guó)開(kāi)債招標(biāo)總量為267.7億元(另外32.3億元為基本承銷(xiāo)部分)，有效投標(biāo)總量達(dá)到830.6億元，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為3.1倍；最終票面利率為4.75%。

　　發(fā)行結(jié)果超預(yù)期

　　對(duì)于認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的放大，興業(yè)銀行（601166）資金營(yíng)運(yùn)中心研究處徐寒飛有些意外。他認(rèn)為，這可能跟信貸額度放松有關(guān)，“資金面有一個(gè)比較長(zhǎng)期的緩解，機(jī)構(gòu)可以稍微拿一些期限較長(zhǎng)的債券”。

　　交易員則將“可選擇權(quán)”視為刺激需求的一個(gè)重要因素。

正是“加75個(gè)BP”的可選擇權(quán)，令本期國(guó)開(kāi)債非常具有吸引力?！皺C(jī)構(gòu)更為看重它作為十年期債券的投資價(jià)值?！?月6日，一位上市銀行交易員直言，該行也配置了一定數(shù)量的本期國(guó)開(kāi)債。而一家大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的債券分析師也認(rèn)同這一觀點(diǎn)。

　　富滇銀行資產(chǎn)負(fù)債管理部唐定認(rèn)為，對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，目前3年期金融債需求相對(duì)較好，而按照上一期3年金融債4.8%的收益率計(jì)算，只要三年后7年期金融債的收益率低于5.55%，投資者即可獲利；“因此，我們認(rèn)為，本期債券具有較好的投資價(jià)值”。

　　徐寒飛指出，當(dāng)前3年期金債利率為4.82%，10年期金債利率為5.19%，價(jià)差為37個(gè)基點(diǎn)，隱含7年遠(yuǎn)期利率為5.35%，與當(dāng)前3年期利率價(jià)差為53基點(diǎn)，該利差小于發(fā)行人的75基點(diǎn)定價(jià)。

　　當(dāng)然，可選擇權(quán)也是一柄雙刃劍。

　　前述上市銀行交易員表示，由于含有可選擇權(quán)，機(jī)構(gòu)只能將本期國(guó)開(kāi)債放入交易類(lèi)和可供出售類(lèi)金融資產(chǎn)，而不能放入持有到期類(lèi)賬戶(hù)，這將影響以配置需求為主的機(jī)構(gòu)投資熱情。由于可選擇權(quán)的存在，也會(huì)降低債券的流動(dòng)性。

　　同時(shí)，可選擇權(quán)的存在也將拉低債券收益率。“可選擇權(quán)將對(duì)收益率約有2至3個(gè)BP的影響?！鄙鲜龀巧绦薪灰讍T說(shuō)。

　　銀行保險(xiǎn)仍謹(jǐn)慎

　　以本期國(guó)開(kāi)債的認(rèn)購(gòu)額進(jìn)行排名，中信證券（600030）、招商銀行（600036）、國(guó)海證券位列三甲。前十家認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)中，券商占據(jù)4席，全國(guó)性商業(yè)銀行占據(jù)2席，城商行拿下4席。

大行的投標(biāo)熱情顯然不高。雖然基本承銷(xiāo)額居前，但建行、中行的中標(biāo)額低于多家城商行；而工行、農(nóng)行除基本承銷(xiāo)部分外，甚至沒(méi)有中標(biāo)。

　　由于機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)額中含有代理部分，如多位交易員反映，在券商接受的委托中包括基金、大型銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)。所以，無(wú)法判定各家機(jī)構(gòu)的實(shí)際投資情況。

　　但一位交易員表示，今年上半年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)債市的投資是持平的，基本沒(méi)有增加。債市的新增資金主要來(lái)自于基金；“對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，可能產(chǎn)業(yè)基金的吸引力更大”，債券市場(chǎng)疲軟與很大部分的保險(xiǎn)資金沒(méi)有入市有著一定的關(guān)聯(lián)。

　　“主力需求沒(méi)有起來(lái)，分析機(jī)構(gòu)也一直比較謹(jǐn)慎?，F(xiàn)在每家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)都是再等等看，一看再看。”前述上市銀行交易員坦言，而且在目前的分析中，還有一個(gè)因素被忽視了——因?yàn)橘Y本市場(chǎng)持續(xù)低迷，資金從股市撤出，由第三方存款賬戶(hù)轉(zhuǎn)到一般的存款賬戶(hù)，大型銀行手中的同業(yè)存款持續(xù)轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄存款和對(duì)公存款。

　　“同業(yè)存款是不用繳納存款準(zhǔn)備金的，而在轉(zhuǎn)為儲(chǔ)蓄和對(duì)公存款后，需要繳納準(zhǔn)備金，這將影響大行投資債券市場(chǎng)的能力。”這位交易員表示，今年以來(lái)，這種影響是持續(xù)的，且比較大。
“大行和保險(xiǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的心態(tài)起著比較關(guān)鍵的作用，因?yàn)樾°y行的配置需求很有限，而交易類(lèi)操作是跟著大行走?！边@位交易員直言。

　　多位債市交易員都認(rèn)為是目前的市場(chǎng)只能用“謹(jǐn)慎”來(lái)形容?！暗戎幢局芪宓?0年期(國(guó))債吧！”前述保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分析師如是說(shuō)。

　　前述上市銀行交易員認(rèn)為，如果周五的20年期國(guó)債認(rèn)購(gòu)活躍，則代表市場(chǎng)對(duì)后市比較樂(lè)觀；否則，“就代表市場(chǎng)需求還沒(méi)出來(lái)，對(duì)市場(chǎng)的看法還沒(méi)有統(tǒng)一”。

　　“對(duì)于10年期以?xún)?nèi)的品種，如果票息較高，銀行還有配置需求；而20年期的債券收益類(lèi)曲線(xiàn)比較平坦，我們不會(huì)拿這種債券。”一位銀行交易員直言。





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