主題：企業債成上市公司融資新利器 監管層保駕護航

　“下一步要優先發展公司債等固定收益類產品。”7月28日，證監會主席尚福林積極表達了大力發展債券市場的意愿，下半年要積極解決、促進債券市場發展中的瓶頸問題。

　　根據相關的統計，上半年公司債融資額占市場融資總額的50％。與此相對應的是，宏觀調控的政策由“雙防”走向“保增長、反通脹”，市場走強的基礎正在形成。對此，川財證券劉藉仁說：“緊中有松的貨幣政策為債市的發展騰出了空間。”

　　進入7月以來，公司債的發行正在提速。記者注意到，在上半年里有6家公司發行了116億元的公司債，但是僅在7月一個月內就有4家上市公司的公司債的發行規模合計逾73億元。

　“證監會明顯加快了公司債的發展速度和規模。”西南證券郇超對記者表示，上交所為能夠盡量多的為公司債交易提供便利，也正在加緊探討和研究相關的事宜。

　　有業內人士告訴記者，監管層的維穩基調是為了修復市場的信心，在穩定以后公司債將會爆發更大的行情，公司債予以直接融資結構優化更豐富的內涵。

　　上市公司再融資新趨勢

　　值得注意的是，股市行情的“飛流直下三千尺”，直接影響了IPO公司和有再融資需求的上市公司的數量，由此導致了整體的融資規模出現了大幅下滑。此前有報道稱，上半年上市公司融資總額為5107億元，其中債券發行的融資總額是首發融資額的2.5倍。

　　“股市的低迷，推動了公司債的發展，”中信證券(600030)胡航宇告訴本報記者，“公司債和分離債具有相對的收益率優勢。”股市的不景氣將導致更多的原先投資于股市的資金流入高收益債券的品種。“在股市未出現明顯好轉的情況下，股票基金、私募基金、散戶等會把一部分資金投入到風險相對較低的交易所債券市場。”

　　尚福林指出，上半年21家上市公司通過發債籌資475億元，是去年同期的6.35倍，“這是證監會數年來希望逐步實現的市場結構”。

　　上市公司躋身于負債行列正在成為一種新的“氣象”。從融資方式上看，可轉債、可分離交易、公司債、短期融資券等方式得到了上市公司的青睞。

　　事實上，從上世紀80年代中期起，債券融資已經成為發達國家企業融資的主要手段。現在美國債券市場融資規模大約為股市的5倍。從美國的經驗來看，在高通脹的情況下，“公司債具有更佳的抗通脹收益”。胡航宇表示。

　　在胡航宇看來，1983年一季度，美國經濟陷入滯脹狀態，平均CPI高達9%，經濟增長率僅為1.5%。但從債券收益率走勢來看，不論短期債券收益率還是長期債券收益率，均高于同期的通脹率。即使在某個月份內，債券收益率低于通脹率，也會很快地得到糾正。

　　來自中共中央政治局會議的聲音，仍舊把抑制物價過快上漲放在重要的位置上，努力控制通貨膨脹。

　　發行和認購主體悄然生變

　　在資金鏈緊繃、IPO受阻的情況下，發行公司債融資成為了房地產企業不二的選擇。今年以來，新湖中寶(600208)、萬科、保利地產(600048)、北辰實業(601588)、金地集團(600383)等企業發行公司債獲得了證監會的“放行”。

　　新湖中寶股份有限公司發行的14億元2008年公司債券，由于票面利率高達9％而受到投資者的熱烈追捧。網上發行部分短短十多分鐘即宣告售罄。

　　一個新跡象是，在新湖中寶公司債發行的過程中，中小散戶占據了65%的比例。這也就意味著機構投資者對公司債發行的影響有所減弱，個人投資者則扮演著越來越重要的角色。

　　“公司債的投資主體已經悄悄地發生了變化，”西南證券郇超告訴記者，“正是這些無商業銀行擔保的公司債給中小投資者提供了新的投資機會。”

　　“債券市場從建立至今可以分為兩個區間，”郇超表示，“08新湖債成為了債券市場發展的一個重要的拐點。”

　　從07長電上市至08新湖債的成功發行，這個區間內，發行主體主要是大型國企、央企等，銀行承擔著不可撤銷的擔保責任，比如08金地債由建設銀行(601939)提供了不可撤銷連帶責任擔保，信用評級非常有保障。銀行資金和保險資金是當時債券市場的主要投資者，“也由此導致了交投不夠活躍”。

　　08新湖債作為上交所的首只信用公司債，與發行企業債的大型央企不同，公司債發行方多為中小型公司甚至是私人企業，沒有擔保，投資這類企業要求有較高的信用溢價。

　　08新湖債在發行條款中包括了兩次回售權，利率上調選擇權開創了歷史的先河，給予了投資者一定的優惠。“公司債日益走高的收益成為了吸引個人投資者的重要原因。”胡航宇表示。

　　機構投資者在選擇投資品種時對于沒有擔保的公司債保持了十分謹慎的態度，更何況作為機構投資者的“重量級人物”保險資金，被限制投資無銀行擔保的產品。中小投資者逐漸成為公司債的認購對象，能夠使公司債市場交投活躍，刺激市場資金的流動性。

　　市場人士建議，除吸引個人投資者外，要放寬商業銀行、保險公司、社保基金等機構對公司債的投資限制，同時引進國外的投資者，為公司債市場的發展創造出更好的供需環境。




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