主題：航空業(yè):發(fā)展減速 前景樂觀

航空運(yùn)輸業(yè)效益主要取決于供求基本面、人民幣升值速度及時(shí)間、航空煤油價(jià)格走勢和未來行業(yè)競爭格局,近期原油價(jià)格大幅回落，無疑對(duì)航空板塊是一天大的利好，如果原油期貨價(jià)格已經(jīng)頂，那航空板塊未來必定將出現(xiàn)一波行情，目前唯一不確定因素就是部分港股的航空股價(jià)格偏低，可能會(huì)影響到A股的航空股，所以只要原油價(jià)格沒有見頂，航空股的操作上仍應(yīng)謹(jǐn)慎。

　　
　　 航油價(jià)格上調(diào)1500 元每噸，對(duì)航空公司盈利沖擊較大

　　
　　 本次航油價(jià)格的調(diào)整較歷次價(jià)格調(diào)整的幅度都要大的多，以前航油價(jià)格的調(diào)整為100 元每噸或者200 元每噸最高也只有500 元每噸的調(diào)整幅度。雖然燃油附加費(fèi)上調(diào)的可能性非常大，但即使附加費(fèi)調(diào)整也很難大幅覆蓋油價(jià)的上漲。本次航油調(diào)整后，我們認(rèn)為國內(nèi)航空公司公司08 年燃油成本將由07 年總成本的不到40%上升到45-47%左右。

　　
　　 匯兌收益將對(duì)沖航油上漲壓力

　　
　　 08 年人民幣升值加速，我們預(yù)計(jì)全年約9%。航空公司獲得巨額匯兌收益，國航、南航、東航、上航全年的盈利分別提升0.144 元、0.810 元、0.324 元、0.216 元。

　　
　　 近期國內(nèi)民航總周轉(zhuǎn)量增速下滑

　　
　　 3 月國內(nèi)民航總周轉(zhuǎn)量累計(jì)完成90 億噸公里，同比增長僅12.9%，增速比2 月的14%繼續(xù)下滑

　　
　　 3 月旅客發(fā)送量完成1581 萬人，增長6%，累計(jì)4566 萬人，增長11%，旅客周轉(zhuǎn)量完成701 億客公里，增長12.5%，增速比2 月進(jìn)一步回落。

　　
　　 航空貨運(yùn)方面，3 月貨物發(fā)送量當(dāng)月發(fā)送36 萬噸，同比增長7.4%，累計(jì)完成98 萬噸，同比增長12.4%，貨郵周轉(zhuǎn)量累計(jì)完成28 億噸公里，增長13.9%。貨郵增速也同步回

　　
　　 落

　　
　　 市場景氣度維持在高位而票價(jià)指數(shù)下跌

　　
　　 3 月國內(nèi)民航客座率為76%，載運(yùn)率為68.4%，比2 月指標(biāo)均有上升，而且從近三年的情況來看，客座率維持在高位，市場景氣仍然持續(xù)

　　
　　 從市場景氣指數(shù)來看，3 月中國航空客運(yùn)市場指數(shù)為174.9，比2 月上升12.6，航空貨郵市場指數(shù)為196.2，客運(yùn)市場景氣和貨運(yùn)市場景氣均呈上升。

　　
　　 而3 月的票價(jià)指數(shù)均有下跌，國內(nèi)航線綜合票價(jià)指數(shù)為92;亞洲航線票價(jià)指數(shù)為105;國際航線票價(jià)指數(shù)為121，比上月都有下降。

　　
　　 航空公司月度運(yùn)營情況

　　
　　 4 月，受交通淡季影響，主要航空公司經(jīng)營增長繼續(xù)下降，例如在收費(fèi)客公里RPK 增長指標(biāo)中，僅南方航空當(dāng)月增長6.3%，累計(jì)增長11.4%，中國國航和東方航空當(dāng)月增長僅為0.3%，累計(jì)增長在10%以下。

　　
　　 而同比香港國泰航空(0293.HK)，4 月仍然保持雙位數(shù)的增長，內(nèi)地航空公司的部分運(yùn)營指標(biāo)仍然較為遜色。

　　
　　 投資策略

　　
　　 ◆ 國內(nèi)航空業(yè)未來三年的運(yùn)力供給邊際增長將小于航空需求的邊際增長，而且供需缺口的比例將逐年擴(kuò)大，國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長是國內(nèi)航空市場需求的重要基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)2010 年以前我國民航總周轉(zhuǎn)量增速將維持在12%至15%;

　　
　　 ◆ 運(yùn)力供給從2007 年至2010 年復(fù)合增長率為8.3%，而且還將受飛行員短缺、機(jī)場空域等資源等因素瓶頸制約。

　　
　　 ◆ 盡管未來受到燃油成本上升的壓力，但匯兌收益、消費(fèi)升級(jí)、奧運(yùn)和世博兩會(huì)等因素仍將繼續(xù)推動(dòng)行業(yè)景氣上升。

　　
　　 重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)

　　
　　 中國國航(601111)

　　
　　 公司是國內(nèi)競爭實(shí)力最強(qiáng)的航空客貨運(yùn)輸及航空相關(guān)業(yè)務(wù)的運(yùn)營商，在我國航空公司中繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。公司通過加快布局樞紐網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化國內(nèi)和國際網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，從而奠定了中長期發(fā)展優(yōu)勢。去年公司運(yùn)力投放進(jìn)一步增加，客座率水平持續(xù)提高。

　　
　　 南方航空(600029)

　　
　　 公司是我國三大航空公司之一，目前擁有國內(nèi)規(guī)模最大的航機(jī)數(shù)量、航線網(wǎng)絡(luò)及最大的客運(yùn)市場份額，截至2007年年底，在機(jī)隊(duì)規(guī)模最大的南航共運(yùn)營332架飛機(jī)。公司通過重組新疆航和北方航，形成了大三角結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大并改善了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，鞏固了公司在國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)上的優(yōu)勢。

　　
　　 東方航空(600115)

　　
　　 是我國三大航空公司之一，位于我國最大經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融中心上海。民航總局正與上海市政府加強(qiáng)合作，共同推進(jìn)將上海建成亞太地區(qū)航空樞紐計(jì)劃，將帶來豐富客貨運(yùn)輸資源。


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