主題：瑞福進取溢價率15%才合理

　最近，從去年發行以來就一直備受投資者關注的瑞福進取基金再次成為投資者爭相追捧的焦點。

　　自上市以來的絕大部分時間里，瑞福進取都呈現溢價狀態，且隨著大盤的不斷下跌，溢價率持續攀升。

　　別的封基不斷折價 瑞福進取溢價率卻不斷攀高

　　北京一證券公司基金業研究員告訴記者，剔除瑞福進取和大成優選這兩只創新型封閉式基金，其余31只老封基的折價率與滬深300指數漲跌率呈顯著的負相關關系，即滬深300指數上漲時，封閉式基金的折價率會下跌；而滬深300指數下跌時，封閉式基金的折價率會加大。

　　但是，瑞福進取基金卻與這一規律相反。在自上市以來的絕大部分時間里，瑞銀瑞福進取呈現溢價狀態，且隨著大盤的不斷下跌，溢價率持續攀升。

　　據數據顯示，2007年9月21日瑞福進取上市，隨后一段時間也是折價交易，但是到2007年11月20日后開始呈現溢價交易，并且伴隨大盤的不斷走低，其溢價率反而不斷走高。

　　從3月10日開始，瑞福進取溢價率超過了20%；3月12日溢價率達26.52%；兩個多月后，5月30日收盤，瑞福進取基金溢價率達36.24%，接近40%的高位； 6月13日，瑞福進取溢價率又在僅僅兩周的時間內超過50%，擴大至52.1%；此后，不到2周，6月26日，瑞福進取溢價率甚至超過70%，達到70.6%；之后瑞福進取溢價有所回落，但仍然維持著60%以上的高位水平。

　　從以上數據可以看出，瑞福進取的溢價率與滬深300指數漲跌率呈顯著的負相關關系，這與普通封閉式基金完全相反。

　　為何瑞福進取為什么會呈現如此高的溢價？而且其溢價率會隨著大盤的下跌反而增加呢？

　　主力拿它做調倉工具 散戶中意高杠桿來博短線收益

　　華泰證券基金分析師胡新輝指出，目前市場是震蕩市，這會加大瑞福進取的溢價率；另外，目前市場是出現了一些好轉的跡象，瑞福進取作為創新型基金，在杠桿的作用下預期收益將得到一定程度的放大，會吸引一些投資者進入。

　　截至7月1日，瑞福進取的最新日、周、月換手率分別是3.18%、7.22%、12.98%，而其余32只封閉基金的平均日、周、月換手率僅為0.38%、0.87%、1.46%，瑞福進取的交易活躍度遠遠高于平均。

　　胡新輝強調，目前瑞福進取的換手率提高緣于市場對該基金的投機炒作行為，最近大單買入瑞福進取的投資者大部分是短期炒作，很難認為是由市場信心上升引起，并不表示看好后市。

　　“瑞福進取的溢價高漲跟是不是看漲后市沒有任何的關系，高達60%多70%的溢價率是個很不合理的現象。作為創新型產品瑞福進取的設計比較特別，但它本身的定價并不合理。” 德圣基金研究中心首席分析師江賽春也同意上述人士的判斷。

　　江賽春指出，瑞福進取這只基金的另外一個特點是機構持有比例較大。根據瑞福分級基金2007年年報，截至去年底，機構投資者共持有13.19億瑞福分級基金，占總份額比例的21.99%。而且半年后，這一比例已迅速攀升，據國投瑞銀基金公司總經理助理包愛麗透露，由于機構投資者對瑞福進取表現出特別濃厚的興趣，目前，他們已占據瑞福進取持有人中的絕大多數席位。

　　深圳一機構內部人士也對記者表示，由于瑞福進取在迅速調整倉位方面的能力甚至比ETF還強，目前瑞福進取已經成為一些機構用來調倉的新渠道。

　　作為瑞福分級基金產品設計的靈魂人物包愛麗也表示，在參與股票市場運作的深度方面，瑞福進取是比用ETF配置產品更有效的金融工具。

　　目前，不少散戶投資者也開始追逐這只基金。一位最近剛剛買入了瑞福進取的投資者表示，后市是不是會繼續走好并不重要，只是在目前市場下跌這么多的情況下，市場反彈的概率比較大，依靠瑞福進取的杠桿作用來博取一下市場反彈所帶來的收益就行。

　　“瑞福進取溢價率15%左右才合理”

　　“瑞福進取每日公布的溢價率不是實際的，實際的溢價率在正常的市場情形下，只有15%左右，這個溢價是合理的。”在市場廣泛關注瑞福進取高溢價的時候，胡新輝拋出了跟市場不一樣的觀點。他給出了兩點原因：

　　第一，產品的設計使得瑞福進取存在溢價是合理的。

　　胡新輝指出，瑞福分級基金成立的時候，瑞福進取并沒有向瑞福優先支付期權費用，因為兩者都是以面值發行的。因此，瑞福進取的溢價存在內在的合理性，其溢價是期權多頭的價值的體現。而近日市場大跌，波動程度加大，這些因素都使得其期權價值上升，溢價率自然隨之上升。

　　第二，瑞福進取目前公布的溢價率是建立在虛擬清算基礎上的，不是實際的凈值。

　　以7月2日為例，瑞福分級基金公布的凈值是0.661，瑞福優先是0.886元，瑞福進取是0.436元，收盤價格是0.722元。瑞福優先與瑞福進取凈值之間的差額0.45元是進取以前分配的紅利，公布凈值的時候，將此紅利彌補優先而報告了不同的凈值。

　　胡新輝指出，紅利彌補必須在四年以后，瑞福優先的清算價值加上以前分配的紅利小于面值1元。瑞福分級基金目前的累計凈值是0.801元，未來四年內，只要獲得0.199元的收益，本金的保護機制就不會觸發。以目前0.661元凈值計算，四年內每年4.92%的收益率即可滿足。而平均每年4.92%的收益率不是一個苛刻的條件。如果假設市場收益率滿足均值0.15，標準差0.20，并且瑞福分級基金與市場收益率一致的話，本金彌補的概率只有15%左右，即可能性是比較低的。

　　胡新輝強調不能忽略的一點是，本金的彌補是在4年以后發生，目前的溢價率計算忽略了時間價值。準確的計算是既應考慮時間價值，又應考慮彌補的概率。由此，以4.14%的年利率折現，考慮本金彌補的概率15%，7月2日的實際溢價率應是15%左右。15%的實際溢價率，大部分是其期權價值的體現，是完全具有合理性的。


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