主題：鋼鐵業：成本上漲競爭加劇

　鐵礦石價格連年上漲，長期供貨合同的漲幅以2005年為最大，2007年有漲幅減緩的趨勢，但目前看來2008年大幅度上漲已成定局。2008財年淡水河谷南部粉礦價格(離岸價)將由2007財年的72.11美分/干公噸度上漲65%至118.98美分/干公噸度；而品質較好的Carajas粉礦價格將上漲71%至125.17美分/干公噸度。

　　2008年鐵礦石價格繼續大幅度上漲，鋼鐵企業如何消化這種成本壓力將是問題。目前國內鋼鐵企業繼續上調各品種鋼材的價格以應對原材價格的上漲。這種成本推動型的價格上漲還能走多遠，要取決于下游房地產、工程機械、汽車、家電等行業的承受能力。同時成本推動型價格上漲也有可能使全社會通貨膨脹從溫和狀態向惡性狀態發展。我們認為下游房地產、工程機械、汽車、家電等行業的價格彈性將減小，行業利潤率進一步壓縮，從而反作用于鋼鐵行業。

　　我們認為后期鋼鐵行業會在成本倒逼的壓力下加快產業整合的速度。中國的鋼鐵企業只有通過收購、聯合，走大鋼鐵產業之路，并且走出去更多地掌控上游資源，才能有更多的發言權及抗系統風險的能力。

　　2008年鐵礦石價格繼續上漲

　　1月18日，日本鋼廠新日鐵(Nippon)新聞發言人宣布，該公司及其合作伙伴韓國浦項制鐵(Posco)已與巴西淡水河谷公司(Vale)就2008財年兩種鐵礦石基準價格分別上漲65%和71%達成協議。與此同時，日本第二大鋼廠JFE鋼鐵也宣布與淡水河谷達成同樣漲幅的協議。

　　日方企業搶先完成談判是出自自身利益的考慮。我們分析主要有以下幾點：

　　一、日本企業大多持有世界大型礦業公司的股權，鐵礦石價格上漲也會使其權益的盈利額上升。

　　二、日本企業國內資源短缺，鐵礦石進口是100%長期合同方式，一旦長期合同體制被中方打破，其受到的沖擊大于中國鋼鐵企業。

　　三、日本國內1.2億噸鋼產量中30%用于出口，比例大于中國企業出口10%左右的份額，整個鋼鐵行業命脈全系于出口，自然寧愿接受高漲幅，也要維持長期合同體系。

　　日本企業簽訂鐵礦石協議后，中國鋼鐵企業在談判中就更加困難。寶鋼股份1月份與必和必拓簽署總量為9400萬噸的鐵礦石長期供貨合同，但只公告了在定價上以“雙方認可的價格”為準。而必和必拓宣稱，新簽合同將“有彈性地”允許鐵礦石價格反映市場狀況。

　　鐵礦石現貨供應量增加

　　在過去的幾年里，鐵礦石價格連年上漲，長期供貨合同的漲幅以2005年為最大，2007年有漲幅減緩的趨勢，但目前看來2008年大幅度上漲已成定局。

　　日方協議簽定協議后，2008財年淡水河谷南部粉礦價格(離岸價)將由2007財年的72.11美分/干公噸度上漲65%至118.98美分/干公噸度；而品質較好的Carajas粉礦價格將上漲71%至125.17美分/干公噸度。

　　在長期供貨合同價格上漲的同時，各礦業巨頭加大了現貨市場的供應量。去年年底巨頭力拓公司正式宣布，2008年公司計劃在現貨市場銷售1500萬噸鐵礦石，是預計2007年現貨銷售量430萬噸的3倍多，約占該公司2008年鐵礦石總產量的 10%。另外，巴西淡水河谷公司(Vale)發言人的講話也暗示著今年將新增產量全部投入到現貨市場。

　　價格上漲對中國鋼企的影響

　　國內鋼鐵企業成本繼續上升，銷售利潤率下降。鐵礦石價格的連年上漲，造成了鋼鐵企業成本的上升。鋼鐵企業在成本推動下適時調整鋼材價格，但鋼材價格的上漲幅度遠遠低于鐵礦石價格的上漲幅度。2007年上半年的高點成為一個階段性的拐點，之后整個行業的利潤率總體呈現下降的趨勢。

　　2008年鐵礦石價格繼續大幅度上漲，鋼鐵企業如何消化這種成本壓力將是問題。目前國內鋼鐵企業繼續上調各品種鋼材的價格以應對原材價格的上漲，這種成本推動型的價格上漲還能走多遠，要取決于下游房地產、工程機械、汽車、家電等行業的承受能力。同時成本推動型價格上漲也有可能使全社會通貨膨脹從溫和狀態向惡性狀態發展。我們認為下游房地產、工程機械、汽車、家電等行業的價格彈性將減小，行業利潤率進一步壓縮，從而反作用于鋼鐵行業。

　　成本壓力倒逼行業整合

　　中國鋼鐵行業的產業集中度低是一直制約行業發展的主要因素。產業集中度低則行業在鐵礦石談判中沒有話語權，定價原則受制于人。鋼鐵行業整合迫在眉睫。

　　根據鋼鐵業協會最新統計數據顯示，我國2007年前十大鋼鐵企業的粗鋼產量約合1.8億噸，占全國的比重從上一年的37.57%，下降到36.79%，也就是說2007年鋼鐵行業集中度不升反降。

　　2008年成本上升的壓力比照上一年度更大。我們認為這種壓力會促使鋼鐵行業加快其產業整合的速度。中國的鋼鐵企業只有通過收購、聯合，走大鋼鐵產業之路，并且走出去更多的掌控上游資源，才能有更多的發言權及抗系統風險的能力。

　　成本上漲環境下的投資策略

　　在目前鋼鐵行業成本繼續上漲的背景下，我們認為對于鋼鐵行業的投資要著眼行業未來發展，從兩個方面選擇企業：

　　一是在行業中占據龍頭地位的鋼鐵企業。這部分企業整合能力強、技術先進、產品溢價能力強。

　　二是選擇具有資源優勢的鋼鐵企業，降低成本的上升幅度。我們繼續看好寶鋼股份(600019)、鞍鋼股份(000898)、武鋼股份(600005)、攀鋼鋼釩(000629)、包鋼股份(600010)、西寧特鋼(600117)等企業的長期發展。

　　另外，鐵礦石價格的上漲無疑對于國內的鐵礦石生產企業形成行業利好，我們繼續看好鐵礦石生產企業金嶺礦業(000655)的投資價值。


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