主題：資金面轉(zhuǎn)暖債市止跌回穩(wěn)

受加息預(yù)期困擾多日的銀行間、交易所國(guó)債價(jià)格昨日終于持穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期的上周末加息并未兌現(xiàn)，政策面趨于緩和；同時(shí)隨著新股申購(gòu)資金的解凍，前期緊張的資金面緩解，現(xiàn)券需求增加，國(guó)債價(jià)格小幅回升。

　　昨日交易所國(guó)債指數(shù)收盤報(bào)113.40，基本持平于前收盤的113.41。銀行間國(guó)債做多情緒占據(jù)主動(dòng)，全日成交的19只國(guó)債9只上漲2只持平8只下跌，共成交約176億元，成交量較前收盤放量一倍。基準(zhǔn)7年期國(guó)債收益率漲3.54個(gè)基點(diǎn)，至4.3514%。剩余期限9.98年的08國(guó)債10漲1.62%，至101.61元，收益率報(bào)4.21%。

　　數(shù)周凈投放效果初現(xiàn)

　　連續(xù)上行近一周的資金價(jià)格昨日首度回落，1天至1個(gè)月所有期限的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)全面下行，其中1天和1周的Shibor下滑最明顯，分別下跌29.43個(gè)基點(diǎn)和29.4個(gè)基點(diǎn)至2.5006%、2.9996%。債券交易員告訴記者，前一交易日部分中小銀行較為突出的半年末資金備付需求，在邁入7月第一個(gè)交易日后明顯減弱。

　　上述交易員稱，雖然上周末光大證券IPO過會(huì)預(yù)示著新股發(fā)行擠占資金情況可能再現(xiàn)，不過市場(chǎng)經(jīng)過央行連續(xù)四周持續(xù)凈投放資金“輸血”，大幅上調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)的傷害正在“康復(fù)”中。昨日央行公開市場(chǎng)操作1年期央票發(fā)行量再度萎縮至15億元，再現(xiàn)8個(gè)月以來新低。

　加息預(yù)期已部分釋放

　　雖然央行行長(zhǎng)周小川的最新言論重申，加息始終是抑制通脹的備選方案，但大部分機(jī)構(gòu)研究報(bào)告均預(yù)期即將公布的6月份CPI數(shù)據(jù)可能有望繼續(xù)回落，受此影響7月份宣布加息的必要性有所下降。

　　中金公司徐小慶就表示，由于6月份發(fā)改委上調(diào)油價(jià)和電價(jià)，市場(chǎng)比較擔(dān)心該月的CPI數(shù)據(jù)可能和5月十分接近，但他認(rèn)為油價(jià)上調(diào)對(duì)CPI短期的直接影響很小，并不會(huì)改變6月份CPI回落的趨勢(shì)，并預(yù)計(jì)6月份CPI增幅將在7.3-7.4%左右。他還表示，雖然6-8月CPI回落是比較確定的，但目前仍不確定的是回落后的穩(wěn)定水平，同時(shí)美國(guó)何時(shí)開始加息也存在較大的不確定性，因其經(jīng)濟(jì)尚未開始復(fù)蘇，加息啟動(dòng)的時(shí)間也不會(huì)那么快。受上述因素影響，他認(rèn)為三季度國(guó)內(nèi)加息仍是小概率事件，四季度加息的可能性較大。

　　申萬(wàn)研究所固定收益部屈慶也指出，由于上周市場(chǎng)大幅調(diào)整其實(shí)已經(jīng)充分反映了加息預(yù)期，長(zhǎng)債收益率大幅上升了13個(gè)基點(diǎn)，3年央票利率也上升到4.6%以上，即便央行宣布加息，債券收益率后續(xù)繼續(xù)調(diào)整的空間也將非常有限。

　　市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖尚需時(shí)日

　　徐小慶也指出，由于加息這一利空在6月底沒有兌現(xiàn)，這意味著對(duì)加息的預(yù)期還將持續(xù)一段時(shí)間，市場(chǎng)仍將保持謹(jǐn)慎心態(tài)，做多的情緒還很難迅速大面積形共識(shí)成。同時(shí)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖還需要資金面的配合，雖然近期加息的可能性不是很高，但在數(shù)量調(diào)控方面，央行有可能在7月份同時(shí)采取定向央票發(fā)行和上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率的措施，7月份回購(gòu)利率平均水平不太可能出現(xiàn)明顯回落。因此，7月份債券收益率或暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的下降行情，相比之下8月份可能性偏大，但還需要進(jìn)一步觀察。




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