主題：中國債市面臨較大壓力

　國家發(fā)改委6月19日宣布，6月20日起將汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元；7月1日起將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢，但不調(diào)整居民用電價格，不調(diào)整農(nóng)業(yè)和化肥生產(chǎn)電價。此外，即日起至12月31日，對全國發(fā)電用煤實施臨時價格干預(yù)措施，以防止煤、電價格輪番上漲。同時，為減少調(diào)價對群眾生活的影響，控制調(diào)價連鎖反應(yīng)，對此次成品油調(diào)價增加的支出，將采取增加財政補貼等綜合配套措施。
　　油電價格上調(diào)對政策面的影響

　　由于油價在CPI構(gòu)成中權(quán)重較小，只有3%，因此油價上調(diào)短期內(nèi)對CPI直接影響不大，估計影響的程度將不超過0.5%，但后續(xù)帶來的間接影響不容忽視。如油價上調(diào)會導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上升，進而推動生活成本上升，這又會帶來居民提高收入的要求，并從而產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)。綜合而言，中期來看，本次油價上調(diào)對CPI的后續(xù)影響可能達到0.7個百分點。

　　今年以來，由于美國次級貸危機的持續(xù)影響以及近期越南金融危機的爆發(fā)，使得我國監(jiān)管當(dāng)局在嚴控通脹的同時又開始擔(dān)憂經(jīng)濟下滑。從5月份的宏觀金融數(shù)據(jù)來看，工業(yè)產(chǎn)出增速和固定資產(chǎn)投資增速基本保持平穩(wěn)，而M2卻出現(xiàn)了大幅反彈，此次油電價格上調(diào)又使得未來的通脹走勢更加不容樂觀，因此，筆者認為，未來進一步加強“從緊”政策難以避免，在準(zhǔn)備金率已高企的情況下，隨著歐美各國逐漸采用加息政策來對付通脹，未來我國采取類似舉措的可能性在加大。
　油電價格上調(diào)對債市的影響

　　油電價格上調(diào)提高了未來CPI預(yù)期，因此對與CPI相關(guān)性較高的長期債券市場影響更大。具體來看，銀行間債券市場中短期國債收益率普遍上升了3至5個基點左右，長期國債收益率則上升了10個基點以上。政策性金融債受央票利率支撐，收益率基本保持平穩(wěn)。而在利率互換市場，上周掛鉤于R007的互換利率呈現(xiàn)先抑后揚的大幅波動態(tài)勢，主要原因在于：上周一至上周四，由于回購利率保持穩(wěn)定，以及前期互換市場獲利盤平倉的影響，互換利率呈現(xiàn)振蕩下行的態(tài)勢，但上周五受現(xiàn)券市場大幅上升影響，互換市場也普遍上升了5至10個基點，目前1年期互換利率保持在3.9%左右的水平，這一收益率水平仍然超過了市場對未來1年內(nèi)R007平均水平的預(yù)期，因此建議投資者可采取收互換利率、付回購利率的策略。

　　債券市場面臨較大壓力

　　油價上調(diào)導(dǎo)致銀行間國債尤其是長期國債收益率調(diào)整一步到位，筆者認為，短期內(nèi)國債市場將有望保持穩(wěn)定，長期金融債、信用產(chǎn)品則仍存在較大的收益率調(diào)整壓力。中短期的金融債、信用產(chǎn)品收益率取決于央票利率走向以及自身的供需狀況。短期來看，由于存款準(zhǔn)備金率仍面臨著較大的上調(diào)空間，因此央行可通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來替代央票發(fā)行并從而維持央票利率的穩(wěn)定。但中期來看，由于新增流動性的規(guī)模持續(xù)超越央行的貨幣回籠能力，因此不排除未來央行放開央票利率以擴大公開市場操作回籠力度的可能，債市仍面臨著較大不確定性。


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