主題：中國債市面臨較大壓力

　國家發改委6月19日宣布，6月20日起將汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元；7月1日起將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢，但不調整居民用電價格，不調整農業和化肥生產電價。此外，即日起至12月31日，對全國發電用煤實施臨時價格干預措施，以防止煤、電價格輪番上漲。同時，為減少調價對群眾生活的影響，控制調價連鎖反應，對此次成品油調價增加的支出，將采取增加財政補貼等綜合配套措施。
　　油電價格上調對政策面的影響

　　由于油價在CPI構成中權重較小，只有3%，因此油價上調短期內對CPI直接影響不大，估計影響的程度將不超過0.5%，但后續帶來的間接影響不容忽視。如油價上調會導致企業生產成本上升，進而推動生活成本上升，這又會帶來居民提高收入的要求，并從而產生一系列連鎖反應。綜合而言，中期來看，本次油價上調對CPI的后續影響可能達到0.7個百分點。

　　今年以來，由于美國次級貸危機的持續影響以及近期越南金融危機的爆發，使得我國監管當局在嚴控通脹的同時又開始擔憂經濟下滑。從5月份的宏觀金融數據來看，工業產出增速和固定資產投資增速基本保持平穩，而M2卻出現了大幅反彈，此次油電價格上調又使得未來的通脹走勢更加不容樂觀，因此，筆者認為，未來進一步加強“從緊”政策難以避免，在準備金率已高企的情況下，隨著歐美各國逐漸采用加息政策來對付通脹，未來我國采取類似舉措的可能性在加大。
　油電價格上調對債市的影響

　　油電價格上調提高了未來CPI預期，因此對與CPI相關性較高的長期債券市場影響更大。具體來看，銀行間債券市場中短期國債收益率普遍上升了3至5個基點左右，長期國債收益率則上升了10個基點以上。政策性金融債受央票利率支撐，收益率基本保持平穩。而在利率互換市場，上周掛鉤于R007的互換利率呈現先抑后揚的大幅波動態勢，主要原因在于：上周一至上周四，由于回購利率保持穩定，以及前期互換市場獲利盤平倉的影響，互換利率呈現振蕩下行的態勢，但上周五受現券市場大幅上升影響，互換市場也普遍上升了5至10個基點，目前1年期互換利率保持在3.9%左右的水平，這一收益率水平仍然超過了市場對未來1年內R007平均水平的預期，因此建議投資者可采取收互換利率、付回購利率的策略。

　　債券市場面臨較大壓力

　　油價上調導致銀行間國債尤其是長期國債收益率調整一步到位，筆者認為，短期內國債市場將有望保持穩定，長期金融債、信用產品則仍存在較大的收益率調整壓力。中短期的金融債、信用產品收益率取決于央票利率走向以及自身的供需狀況。短期來看，由于存款準備金率仍面臨著較大的上調空間，因此央行可通過上調存款準備金率來替代央票發行并從而維持央票利率的穩定。但中期來看，由于新增流動性的規模持續超越央行的貨幣回籠能力，因此不排除未來央行放開央票利率以擴大公開市場操作回籠力度的可能，債市仍面臨著較大不確定性。


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