主題：十大機構論市：集中調倉導致下行 短期繼續調整幅度有限



東方財富研究中心
1小時前
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本周滬指下跌5.55%，深證成指下跌7.16%，創業板指下跌8.57%。下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

中信策略：集中調倉導致下行 但并無流動性風險

宏觀基本面并不是本輪市場下行的主因。當前正處于政策空窗期，經濟基本面整體平穩。PMI仍處榮枯線之上，以舊換新政策如期延續，宏觀流動性仍合理充裕，匯率不會出現超調風險。歲末年初的集中調倉，或導致了本輪市場下行。匯金公司、保險等潛在介入的配置型資金或將進一步強化大盤價值風格，不少資金提前主動調倉。臨近業績期活躍資金主導的小盤風格炒作情緒退坡，風險偏好趨向保守，止盈避險情緒升溫。11月下旬以來交易損耗逐步放大，交投雖然活躍，但賺錢效應迅速衰減，資金參與熱情下降。市場后續不會出現極端流動性風險。融資余額雖處高位，但集中平倉風險可控；量化策略運行平穩，風險敞口明顯收縮；保證金和基金申贖等資金面整體平穩，并未出現明顯異常。預計春節后市場開始醞釀春季攻勢。從風格配置來看，預計純粹的小盤風格難以延續，大盤價值風格占優；從板塊配置來看，建議繼續采用紅利+主題的杠鈴策略，并更偏向紅利，同時密切關注醫藥板塊政策催化。

華金證券：短期繼續調整幅度有限 逢低配置科技、部分消費和高股息等行業

今年春季行情還在，調整后是逢低配置機會。（1）今年政策和流動性仍可能偏寬松，外部風險有限，春季行情大概率還在。一是年初政策仍偏積極：首先，經濟政策上，設備更新和以舊換新政策規模和適用品種可能擴大；其次，資本市場政策上，新一期互換便利、再貸款回購等政策繼續實施。二是年初外部風險擾動相對有限。三是年初流動性可能維持寬松。（2）當前A股成交額回調幅度已接近歷史平均水平。一是2024年11月以來全A單日最低成交額相較最高成交額下降約53%，已接近歷史均值56%；二是短期大的風險事件可能難出現，縮量可能是季節性的。



申萬宏源：春季行情還是有機會的震蕩市

12月中旬以來，市場已經進入賺錢效應收縮波段，交易性資金活躍度滯后退坡，短期調整加速。市場預期下修的過程：政策預期高點——消費刺激效果的預期修正——新主題挖掘的勝率下降——資金推動的標的趨勢也出現波折。短期，特朗普交易的不確定性被集中定價，成為了抑制做多意愿、壓制風險偏好的因素，這個因素的影響可能持續到1月下旬。這種情況下，風險偏好強相關的主題普跌后，可能還要分化。“一波流”主題可能面臨趨勢性調整。

廣發策略：如何看待開年下跌和后續的選股思路？

中小盤股票每次會在年報預告（業績暴雷和ST風險落地）和春節之后（春節期間海外不確定因素落地）開啟一波不錯的春季躁動。數據統計規律如下。規律①：12月市場表現一般，小盤風格有較大下跌風險（申萬小盤指數、中證1000、國證2000上漲概率不足33%）；規律②：跨年是分水嶺，之后市場勝率提升，春節至兩會市場風格倒向小盤，尤其是區間申萬小盤指數的上漲概率是100%（中證1000/國證2000上漲概率93%）；規律③：兩會是第二個分水嶺，市場勝率下降，政治局會至4月下旬市場上漲概率不足25%，小盤風險更大。

興證策略：一季度市場如何配置？

但往后看，在反轉邏輯的大框架下，我們更需要關注的仍是這輪行情走多長。面對階段性的震蕩波動，關鍵是把握好預期與現實的節奏，利用短期波動期布局。我們此前反復強調，圍繞著反轉邏輯，資本市場和資產負債表以及中國經濟要形成一種良性的正面循環，需要更長久的行情，而不是短期暴利。但是中國經濟的好轉不是一蹴而就的，因此本輪上漲或將由多個階段性的“快漲、大波動”的震蕩市構成，底部逐步抬升、拾級而上。并且，每一次震蕩、休整的意義在于，在消化此前的漲幅、為后續上漲預留更多空間的同時，更加是一個讓市場理順思路、讓中長期主線在震蕩中逐漸浮現的過程，有利于行情中長期的發展。

海通策略：歲末年初風格有何特征？

歷史上歲末年初大盤價值風格多占優，背后源自政策和資金層面的催化。從A股的日歷效應來看，歲末年初（即前年12月到當年1月，下同）期間大盤和價值風格往往占優。具體來看，成長/價值風格方面，我們以上證50作為價值指數的代表，以創業板指作為成長指數的代表，2010年以來歲末年初時上證50跑贏創業板指的概率為70%、超額收益均值為5.6個百分點。大/小盤風格方面，我們以滬深300作為大盤指數的代表，以中證1000作為小盤指數的代表，可以發現2005年以來歲末年初時滬深300跑贏中證1000的概率為70%、超額收益均值為4個百分點。

浙商策略：保持克制 繼續守時待機

本周市場普跌。展望后市，由于本周主要寬基指數下行速度較快，導致市場技術形態受到一定程度損傷，預計短期內仍有震蕩整理的需求，指數大概率通過“反彈/反抽-回踩確認”的方式進行整理。考慮到這種整理結構需要一定“時間”來完成，加之北證50、國證2000等小盤指數仍在整理結構中，我們預計農歷春節之前市場大概率會維持上述震蕩整理格局，春節前后有望出現中線底部結構。配置方面，建議投資人“保持克制，繼續守時待機”。這里的“克制”包括兩方面：一方面是保持冷靜，切勿在當前位置盲目殺跌。目前上證指數最低至3205點，距離下方突破缺口（3087-3152）僅一步之遙，在該位置殺跌毫無必要。另一方面是保持耐心，選擇合適的抄底時機。由于當前主要寬基指數技術形態都受到不同程度損傷，且以北證50和國證2000為代表的小盤股指數仍在調整，建議投資者冷靜待機，待權重指數、成長指數同步調整到位、形成中線底部結構之后再行增配。

中泰策略：如何看待本周市場大幅波動？

本周市場下跌由受政策預期與經濟預期影響較大的小市值順周期板塊蔓延至其他板塊，造成全市場整體回調，或帶來一定的機會。盡管9月以來部分順周期板塊上漲計入了過多的政策預期，但當前市場仍有許多與經濟相關性較弱，且估值依然較低的“穩健類資產”被市場悲觀情緒“誤傷”。9月政治局會議以來各類防風險與化債政策落地，穩健類資產盈利預期得到保證。本周市場情緒悲觀帶動穩健類板塊回調亦是良好的布局機會。另外，當前宏觀利率持續下行也對穩健類紅利資產構成強支撐：此類資產的利潤與分紅相對穩定，且遠高于資金成本，故具備較高的安全邊際與“性價比”。

信達策略：牛初的回撤 可類比99年Q3、13年Q2、19年Q2

近期的調整，可類比99年Q3、13年Q2、19年Q2。政策拐點后，投資者按照之前牛市的記憶，快速入場，但隨后發現盈利拐點尚未出現，甚至部分政策低于預期，導致市場回撤較多。比如：1999年519政策拐點，但隨后1999年Q3國有股減持政策，讓投資者反而擔心政策利空，市場休整半年；2012年經濟和房地產政策寬松,2012年底股市反轉，但2013年Q2政策開始防經濟過熱，市場明顯回撤；2018年底，去杠桿政策緩和、中美貿易擔心緩和，市場隨后反轉，但2019年Q2政策沒有繼續超預期、中美貿易沖突繼續，投資者擔心重回熊市。回撤期間快速下跌階段不會很長，大部分時候以震蕩為主，交易量可能萎縮到接近之前熊市的水平。隨后的震蕩期間，會逐漸出現牛市最強alpha賽道，2013年的TMT、2019年的半導體新能源均是在休整后才凸顯出來。短期來看，休整過后，接近春節前可能是重要買點。

中原策略：觀望情緒提升 A股寬幅震蕩

預計市場多空博弈的焦點或將側重于國內宏觀政策是否通過呵護股市以維持信心、穩定預期，資本市場進一步深化改革政策主線將是聚焦支持科技創新和產業升級，在推動并購重組、提升投資者回報等方面加力部署。從內部環境看，政策效應顯現，但傳導還需過程，未來還需密切跟蹤經濟數據恢復情況。從外部環境看，美聯儲最新的表態顯示，未來降息節奏或將減緩。監管層及時出面辟謠相關利空傳聞，進一步穩定了投資者的信心。隨著國內宏觀調控、促增長政策持續落地推進，未來股指總體預計將保持震蕩格局，同時仍需密切關注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。建議短線關注黃金、煤炭、醫藥以及有色金屬等行業的投資機會。

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