主題：電力行業：2008年各區域電力供需情況的判斷

根據中電聯最新公布的各省裝機容量增長和用電量增長情況，我們對2008年各區域和各省的電力供需關系進行了分析。華北、西北形勢較好，華東正在向好的方向發展，東北和南方形勢較差，華中形勢最為惡劣。我們對各細分行業的評級不變，重點推薦長江電力、國電電力、文山電力作為防守品種。

關注各項節能降耗措施對用電量增長的影響：多項針對電力行業的政策，都可以歸結為“為節能降耗服務”。節能發電調度、關停小火電、取消高耗能行業的電價優惠，都為這一目標服務，而節能降耗有可能影響用電量的增長。

　　四川、貴州、河南、江蘇、廣東五個節能發電調度試點省份已經正式啟動。預計全年通過節能發電調度可節約原煤1260萬噸以上。

　 2008年全國小火電關停目標為1300萬千瓦，關停任務已經下達到各省和主要的大型發電企業。

　　取消高耗能行業的優惠電價，對電解鋁、火堿和黃磷等行業影響較大。

由于07年新投產機組分布的變化，各個區域的電力供需關系出現變化：

　　東北電網的機組利用率會有小幅下降，維持在5000小時左右；

需求旺盛帶來華北電網的利用小時回升，預計在5300小時左右；

由于新投產機組較少，華東電網利用率出現轉機，預計會有一定上升，超過5000小時；

華中電網供需形勢更加惡劣，利用小時下降到4500小時以下；..西北電網維持供需基本平衡的格局，利用小時維持在5200左右；

南方電網維持弱勢平衡，利用小時預計在5000以下。

　　公司選擇：重點推薦充分享有資源優勢、資本優勢、資產優勢的水電龍頭長江電力、火電龍頭公司國電電力和小型電網公司的代表文山電力。



一、重視用電增長受節能減排政策的影響

我國《“十一五”發展規劃》將“單位GDP能耗下降20％”作為經濟發展的約束性指標，具有非常大的剛性。根據我們的經驗判斷，本屆政府不會輕易改變這一目標。由于2006年沒有完成單位GDP能耗下降4％的目標，2007年預計勉強完成，2008－2010年的節能減排壓力更大。

　　2007年以來的多項針對電力行業的改革，都可以歸結為“為節能降耗服務”。節能發電調度、關停小火電、取消高耗能行業的電價優惠，都為這一目標服務。本期月報對這些影響因素進行了分析。

　　多數宏觀經濟預測機構認為中國經濟已經開始減速，由于電力與宏觀經濟的密切關系，這也需要我們更加密切跟蹤電力需求增速的變動。

　　1、節能發電調度試點正式啟動

四川、貴州、河南、江蘇、廣東五個節能發電調度試點省份已經正式啟動或正在進行節能調度實驗。從實際運行情況來看，節能發電調度的節能效果明顯，預計全年通過節能發電調度可節約原煤1260萬噸以上。

　　（1）各試點省的節能調度工作將陸續啟動

2007年12月19日，四川省率先組織了節能發電調度實際調電試驗，當日節約標準煤424.8噸，相當于平均供電煤耗降低2.9克/千瓦時。

　　試驗期間，安排水電等清潔能源最大可調出力800萬千瓦全額上網發電，按照能耗水平依序安排750萬千瓦火電機組上網發電。按能耗排序在前的60萬千瓦火電機組全天滿發，部分煤耗較高、排序靠后的火電機組全天僅能按最低技術出力運行，有6臺共77萬千瓦煤耗和污染物排放高的機組停運。

　　2007年12月30日，作為五個節能發電調度試點省份之一的貴州省率先啟動節能調度試點工作。當天，全省發電消耗標煤減少約592噸，預計貴州省一年可減少原煤消耗30萬噸，減少二氧化硫排放1.5萬噸。

　　1月10日，河南成功進行了節能發電調度模擬試驗。10日零時至11日零時，河南電網按照節能發電調度辦法運行，煤耗低、能耗排序靠前的60萬千瓦火電機組利用率最高達到96.3%，部分煤耗高、能耗排序靠后的火電機組低負荷運行，全網煤耗水平顯著下降，實現了節能發電調度目標。

　　（2）預計全國通過節能調度可節約原煤1260萬噸

2007年全國火電總發電量為2.7萬億千瓦時，單位發電煤耗為334克/千瓦時。2008年火電發電量按10％增長預測，全年總發電量將達到3萬億千瓦時，按照四川省實施節能調度單位發電煤耗下降3克計算，我們預計全國節能調度可以節約標煤900萬噸，折合為熱值為5000大卡的原煤為1260萬噸。

2、2008年小火電計劃關停1300萬千瓦

2007年全國共關停小火電機組1438萬千瓦，超額完成1000萬千瓦的關停任務。2008年，全國小火電關停目標為1300萬千瓦，關停任務已經下達到各省和主要的大型發電企業。

　　（1）2007年小火電關停1438萬千瓦

2007年，全國共關停小火電機組553臺，裝機容量1438萬千瓦，提前并超額完成了全年關停1000萬千瓦目標，為實現“十一五”關停5000萬千瓦的目標奠定了基礎。

　　關停小火電機組總量前五名的省份是：山東、河南、廣東、江蘇、山西，分別關停了171.7萬千瓦、154.3萬千瓦、129.4萬千瓦、113.9萬千瓦、100.7萬千瓦，五個省合計關停機組容量占全國關停小火電機組總容量的47％。

　　五大發電集團關停容量占全國的61.06％，按關停容量依次為：大唐集團260萬千瓦、華能集團195萬千瓦、中電投集團154萬千瓦、華電集團147萬千瓦、國電集團122萬千瓦。

　　中央和地方國有企業關停容量為1052萬千瓦，占關停總量的73.1%；民營和外資企業關停容量為386萬千瓦，占關停總量的26.9%。

　　小機組關停后節能減排效果明顯，2007年關停的1438萬千瓦小機組，一年可節約原煤1880萬噸，減少二氧化碳排放3760萬噸、減少二氧化硫排放29萬噸。

　　（2）2008年小火電關停目標為1300萬千瓦

1月29日，國家發展改革委在福建省廈門市召開全國電力工業關停小火電機組工作會議，國家發展改革委副主任張曉強明確了2008年關停小火電機組的目標和任務，對電力工業實行上大壓小，推進節能減排和結構調整工作做出了部署。

　　國家發展改革委明確了2008年關停小火電機組。2008年全國計劃關停小火電機組目標確定為1300萬千瓦，關停任務經分解分別下達相關省份和企業。

　　3、取消高耗能行業的優惠電價

2008年我國將嚴格取消對高耗能行業的優惠電價政策。2007年12月21日，國家發改委、電監會專門再次下文明確電解鋁等高耗能行業取消優惠電價的方式和進度，顯示出國家限制高耗能行業的決心。取消優惠電價對電解鋁、火堿和黃磷等化工行業影響較大，對鋼鐵行業影響較小。我們判斷會在一定程度上影響電力需求。

　　（1）嚴格執行差別電價政策

2007年9月30日，國家發改委、財政部、電監會聯合下文《關于進一步貫徹落實差別電價政策有關問題的通知》（發改價格[2007]2655），要求各省對高耗能行業執行了差別電價政策的，要取消對高耗能企業的電價優惠。

　　1999年，原國家計委和財政部曾聯合發文對13家產能規模在5萬噸以上的電解鋁企業用電價格平均每千瓦時優惠2分錢左右；搖錢樹下教你搖錢術

2000－2005年，國家發展改革委在調整終端用戶銷售電價時，對符合國家產業政策的電解鋁、鐵合金、氯堿企業用電價格比其它工業企業平均每千瓦時累計少提價約2分錢。
（2）取消電解鋁優惠電價的細則出臺

2007年12月21日，國家發改委、電監會再次聯合下文《國家發展改革委、國家電監會關于取消電解鋁等高耗能行業電價優惠有關問題的通知》（發改價格[2007]3550），要求盡快落實對電解鋁單列電價并實行優惠電價省份，取消優惠。

　　電解鋁企業電價與“電石、電爐鐵合金、電解燒堿、合成氨、電爐黃磷”類電價相比優惠幅度在5分錢及以內的，自2007年12月25日起執行“電石、電爐鐵合金、電解燒堿、合成氨、電爐黃磷”類電價。

　　優惠幅度在5-10分錢的，自2007年12月25日起取消電價優惠5分錢，自2008年7月1日起取消剩余的電價優惠。

　　優惠幅度超過10分錢的，自2007年12月25日和2008年7月1日起各取消5分錢，剩余電價優惠自2009年1月1日起每年取消優惠5分錢。

　　（3）取消優惠電價提升高耗能行業成本

國家取消對高耗能行業優惠電價后用電需求的增速變化，我們認為主要看這些行業對成本的消化和轉嫁能力。電解鋁和燒堿等行業受影響較大，銅、鋅、錫等冶煉行業影響相對較小。我們與有色、化工、鋼鐵行業研究員進行了深入溝通，由于電力成本在這些行業中所占比例不同，各行業供需關系差別較大，因此影響各異：

　　電解鋁受影響較大：目前電解鋁的生產成本是16000元/噸，其中氧化鋁占8400元/噸，用電占8000元/噸，電解鋁的售價為18000元/噸。由于電解鋁的毛利較低，取消優惠電價對電解鋁行業可能產生較大影響。

　　銅、錫、鋅冶煉受影響較小：由于這些金屬冶煉的利潤率更高，所以對電價上漲的承受能力更強一些。

　　化工行業受影響較大：電石、燒堿、電爐黃磷的生產成本中，用電成本占60％以上，因此取消電價優惠影響較大。

　　鋼鐵行業受影響較小：由于煉鋼方式不同，電力在鋼鐵冶煉成本中所占比例為20%～50%，目前鋼鐵行業的景氣度較高，向下游傳導成本的能力較強，所以受電價提高的影響應該較小。

二、對2008年各區域及各省利用小時情況的判斷

08年供需形勢最好的區域電網應屬華北電網，07利用小時基數較高，用電增長旺盛而且裝機增速不快。華東區域的供需在向好的方向發展，前兩年大量投產的發電能力正在被逐步消化。供需形勢最差的是華中電網，各省發電利用小時都低于5000小時，而且07年裝機增速仍然很快。西北電網維持在利用小時較高的平衡中。東北電網和南方電網維持在利用小時較低的平衡中。

　　1、東北電網利用小時預計下降

從東北電網的整體用電量增長來看，振興東北計劃的實施并沒有帶來明顯的用電規模上升。區域裝機增速高于區域用電量增速，東北電網的機組利用率難以有較大提高。

　　遼寧在東北電網裝機規模最大，07年裝機容量增速達到18.7％，超出用電量增速8個百分點，這會直接帶來本省利用小時的下降。由于遼寧前幾年一直是東北用電比較緊張的省份，吉林、黑龍江為其輸送電力較多，其自身用電的緩和對其他兩省也是一個較大打擊。

　　吉林在東北電網規模最小，雖然用電量增長較快，但很難對其他兩省形成較大的需求拉動。

　　黑龍江電力相對富裕，07年裝機容量增速再次超過用電量增速，利用小時預計仍會有所下降。

　　2、華北電網利用小時預計回升

華北區域由于旺盛的電力需求，裝機容量增長的相對放緩，整個區域的利用小時有望出現一定程度的回升。

　　北京和天津的用電量增長快于裝機容量的增長。雖然這兩個直轄市經濟發展較快，但是由于受到環保要求提高的影響，尤其是北京受奧運會的影響，兩市從外向內輸電較多，自身發電增加較少。相比較而言，北京電廠的機組利用率較低，天津的機組利用率已經很高。

　　河北自身用電增長較快，平均發電利用小時已經較高，同時負有保證首都供電的責任，08年發電利用小時會出現一定程度回升。

　　山西07年已經出現一定程度的用電緊張狀況，利用小時超過6000小時。本省用電量增速超過裝機增速7個百分點，08年有可能出現一定程度的用電緊張。

　　內蒙古持續幾年用電量和裝機容量高速增長，雖然向京津塘電網送電較多，但裝機的高速增長仍會帶來一定程度的利用小時下降。

　　山東在06年大量新機組投產之后，07年裝機容量增速低于用電量增速，全年平均發電利用小時有望回升到5000小時左右。

3、華東電網利用小時預計回暖

華東電網07年利用小時壓力較大，但是已經出現轉機。華東電網幾個規模較大的省份都出現用電增速超過裝機增速現象，預計利用小時會出現一定程度的回升。

　　上海由于小火電關停，裝機容量出現負增長，同時用電量保持小幅增長。上海本地的發電機組預計仍維持在5000小時左右。

　　江蘇已經消化了前兩年大量機組集中投產的影響，新增裝機增速開始下降，用電量仍保持很快增長，預計利用小時會出現一定程度回升。

　　浙江的情況與江蘇相似，利用小時預計也會出現一定程度增長。

　　安徽省07年利用小時已經較低，07年新增機組再次大幅高于用電量增幅，預計利用小時在08年還會繼續下降。

　　福建省07年利用小時較低，但是08年有回升的基礎。

　　4、華中的供需形勢最為惡劣

華中電網07年利用小時已經普遍下降到5000小時以下，一些省份甚至低于4500小時，顯示出極大的供需壓力。07年多數省份的裝機增速仍然高于用電增速，不利的經營環境很難在08年得到有效改善。

　　河南用電與發電同步高速增長，利用小時預計將與07年基本持平。

　　湖北由于三峽機組投產的影響，裝機大幅超過用電增速，但是三峽發電量外送較多，對本省沖擊不大，所以08年供需形勢與07年相比也不會出現大的變化。

　　湖南省的供需關系預計仍將在低位徘徊。

　　江西的供需關系會進一步惡化。07年利用小時已經低至4230小時，裝機增速又大幅超出用電量增速，預計利用小時會進一步下降。

　　重慶和四川的供需關系會與07年差不多，但都是在低位維持，何時出現回升仍難以判斷。

　　5、西北維持供需平衡的格局

西北電網裝機規模較小，07年用電比較旺盛，裝機增長較少，預計08年仍將維持平衡的格局。

　　陜西用電增速明顯高于裝機增速，利用小時會出現一定程度上升。

　　甘肅用電增速與裝機增速接近，利用小時會維持在比較合理的水平。

　　青海水電裝機較多，總體利用小時較低，但是07年用電增長較快，裝機增加較少，預計08年利用小時會出現一定上升。

　　寧夏07年利用小時達到6429小時，為全國最高。新增裝機的較快增長預計會是利用小時回落到一個相對合理的水平。

　　新疆的開發和建設帶來用電量的快速增長，是一個值得看好的市場。

6、南方電網弱勢平衡

南方電網西電東送規模較大，廣東、廣西、云南、貴州之間的電量交換較多。07年各省利用小時多在5000小時以下，08年預計與07年相近。

　　廣東省07發電利用小時下降到5000小時以下，考慮外購電比較充足，預計08年利用小時也會維持較低水平。

　　廣西省利用小時07年已經低于4500小時，08年裝機容量再次出現爆發式增長，預計08年的供需形勢會非常嚴峻。

　　海南由于新機組投產較多，利用小時已經低于4000小時，短期難以大幅上升。

　　貴州省07年用電增速較快，且利用小時高于5000小時，供需形勢相對較好。..云南省水電機組較多，平均利用小時較低，不過其裝機增速高于用電量增速，08供需壓力也會較大。

三、煤電聯動前重點推薦水電和電網公司進行防守

由于煤價上漲、發電利用小時下降、CPI高漲限制煤電聯動實施，火電行業存在較多的負面因素。但是，電網公司和水電公司的盈利能力保持穩定，證明我們對整個行業的研究思路是正確的。

　　在煤電聯動之前，我們重點推薦水電公司和電網公司進行防守，對于管理優秀的火電公司也可以進行適當配置。重點推薦長江電力、國電電力、文山電力、桂冠電力、華能國際、寶新能源。

　　1、毛利率變動反映細分行業冷暖，火電公司“受傷”較深

從各個細分子行業的毛利率變動趨勢可以看出，水電和電網公司的盈利性更加穩定。火電公司業績顯示出更大的波動性，受燃料價格上漲和供需關系影響更加明顯。民營電力企業以新能源為主，顯示出較強的競爭力。

　　（1）火電公司毛利率下降明顯

2003年以來火電類公司的毛利率下降非常明顯，代表性的華能國際毛利率下降14個百分點，華電國際下降15個百分點，國投電力下降12個百分點，大唐發電下降9個百分點，國電電力由于水電機組比例較高，毛利率下降4個百分點。

　　（2）水電公司毛利率維持穩定

無論是龍頭水電公司長江電力，還是小型水電公司樂山電力、梅雁水電，毛利率都非常穩定，沒有出現明顯下降。桂冠電力由于有合山火電的影響，毛利率出現一定幅度下降。

（3）小型電網公司毛利率基本穩定

已經轉型成功的小型電網公司文山電力毛利率也基本保持穩定。文山電力從一個自發自供的區域電力公司，向依靠售電量增長和購售電差價增加的電網公司轉變，已經基本成功，在此過程中仍然保證了毛利率的穩定。

　　（4）民營電力企業競爭力較強

民營電力企業的代表寶新能源和金山股份，在2003年以來都保持了較高的毛利率，充分顯示出民營企業的競爭力。兩個公司在發電利用小時下降、煤價上漲的過程中沒有受到太多的負面影響。從毛利率來看，寶新能源更勝金山股份一籌，由于毛利率更高，低于煤價上漲的能力更強。

　　2、凈利率變動反映公司管理水平

長江電力扣除出售金融資產后的凈利率基本保持穩定，在所有電力公司中遙遙領先。

　　寶新能源的新能源業務盈利能力較強，凈利潤水平較高。

　　華能國際雖然毛利率排名靠后，但是依靠較高的管理水平，凈利率排名靠前。



3、重點公司盈利預測與投資評級

在水電公司中重點推薦水電龍頭長江電力；其次是桂冠電力，成長性較好。

　　在火電公司中重點推薦具備整體上市條件的國電電力；其次是華能國際，管理水平較高，應對市場變化能力較強。

在電網公司中重點推薦已經成功轉型的文山電力，其他具有電網業務上市公司尚待觀察。

　　在民營電力公司中重點推薦成長性更加確定的寶新能源；其次是金山股份。


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