主題：國航南航相繼再融資 現金為王能否救急

南航(600029.SH，1055.HK)在6月5日下午收市后，透露計劃以中期融資券的方式籌15億，以補充營運資金和用作資金支出。無獨有偶，國航(601111.SH，0753.HK)自去年11月便積極操作的增發最多4億A股一事，本月2日也得到證監會批復。

　　 值得注意的是，在公布融資票據方案的同時，南航也透露了旗下的廈航打算花15億購買20架波音737。南航集團總經理、南航股份董事長劉紹勇則在今年兩會期間，呼吁國資委出面向三大航注資，以改善航空公司資本賬，提高競爭力。中央有關部門遲遲未有動作，南航卻有正常的資本支出沖動，而且涉及金額數以億計，不禁引發市場猜測遠水救不及近火。

　　 但南航股份內部人士6日表示，南航和國內其他航空公司的現金流均很充裕，不存在資金緊張一說。“這僅僅是南航不斷拓展融資渠道的嘗試。”

　　 然而數份券商的報告已指出，國航與南航的四月份業績均讓市場失望，而且今年行業前景不明朗。這意味著正常的公司再融資要被市場接受，難度不小——德邦證券分析師鄭慶平判斷：“國航的再融資，我猜最快也要拖到三季度。”

　　 國航聯席秘書黃斌4日表示，進一步的消息將在收到證監會正式的批文后再作公告。

　　 國航A股價格在此期間回落了四成，市場質疑國航此時增發能否為市場接受。聯合證券分析師陳建生認為，“在行業不景氣的大環境下，考慮到航空公司每年巨大的資本支出，積極再融資，把握更充裕的現金，其實是聰明的做法。”

　　 今年1月，國航A股收編東航傳聞再起，股價被推高至最高29.85元/股。國航去年11月提出增發計劃時便透露，增發價將不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價。因此，若國航于今年1月的股價高位區間悉數使用增發權，則可籌資約120億人民幣。

　　 但以國航A股本月11日10.35元/股的收市價計，最高融資額將縮水至不足50億元。“在高位增發的好處，是能通過增發更少的新股，便可獲得公司所需的足夠資金，帶來的攤薄效應亦更小，對原股東更有利。”凱基金融董事兼企業金融部主管梁健昌說。

　　 “這里面的確有個時間點的問題，”鄭慶平說，“目前國航的A股較H股有高達一倍不止的溢價，市場能否接受，是有疑問的。”11日，國航H股收于5.04港元。

　　 對于未能滿足連續三年盈利、并且國有大股東的持股量逼近絕對控股下限的南航而言，為補充營運資金而選擇了票據形式融資。

　　 “股份公司的再融資，與中央未來可能的注資，是兩回事。”上述南航股份人士說，“因為中央的注資，必然是針對集團層面進行，股份公司仍然要思考如何融資，而我們也一直在探索各種可能的融資方式。”他強調，南航的現金流強健，而是次再融資，也是出于拓展公司融資渠道的目的。

　　 “其實通過債券和票據的方式，融資成本是最低的。”該人士如是推銷南航融資方案的優勢，“公司今年4月計劃在今年發40億短期融資券，期限為一年，而現在我們打算發行的中期融資券，期限是三年，由于時間大大延長，息率亦大為降低。”



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