主題：中國農(nóng)藥行業(yè)進入黃金發(fā)展期

　全球農(nóng)產(chǎn)品進入上升周期、需求拉動農(nóng)藥產(chǎn)品價格上漲以及毛利率提高中國農(nóng)藥行業(yè)進入黃金發(fā)展期
　　國信證券研究所邱偉張劍峰

　　全球農(nóng)產(chǎn)品牛市具有長期性

　　這一輪全球農(nóng)產(chǎn)品牛市下，全球范圍內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品種植的積極性將提高，由此帶動對于支農(nóng)產(chǎn)品(農(nóng)藥、化肥)需求的增加。在這一大的背景下，需求拉動的產(chǎn)品價格上漲以及毛利率提高將更具有持續(xù)性以及超預(yù)期的可能。

　　糧食的增長，是基于種植面積的擴大以及單位面積產(chǎn)量的增加。目前來看，全球糧食種植面積的擴大并不樂觀：發(fā)達國家由于開發(fā)已經(jīng)非常充分，耕地面積的擴大已經(jīng)非常有限，而新興國家的工業(yè)化和城市化，使得耕地面積逐年遞減。

　　另一方面，農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性也極大促進了需求的增長。發(fā)達國家食品消費對于農(nóng)產(chǎn)品的需求已經(jīng)基本飽和，而油價高漲使得生物質(zhì)能源為代表的替代能源興起，由此拉動了農(nóng)產(chǎn)品需求的顯著增長。

　　生物質(zhì)能源的興起，使傳統(tǒng)的糧食出口國對糧食的國內(nèi)需求擴大，減少了出口量，使得國際市場價格上升。而生物質(zhì)能源作物收益較高，使得農(nóng)民將更多的土地資源投入到能源作物的生產(chǎn)，使得競爭作物的供給減少，價格隨之上漲，最終導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格的全面上漲，帶動全球農(nóng)產(chǎn)品進入上升周期。

　　農(nóng)產(chǎn)品牛市推動農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展

　　隨著人口的增長及耕地面積的減少，糧食產(chǎn)量的提高越來越依靠對農(nóng)業(yè)投入的加大：1990年美國每英畝投入的化肥成本是8.32美元，到2006年這個數(shù)字上升到了14.30美元；農(nóng)藥也從5.46美元/英畝上升到9.46美元/英畝。中國農(nóng)業(yè)的發(fā)展同樣印證了這一觀點。1991年中國單位面積化肥的施用量(以總化肥施用量/農(nóng)作物種植面積計算)只有187.5千克/公頃，2005年達到306.5千克/公頃，同期農(nóng)藥的施用量(以總農(nóng)藥施用量/農(nóng)作物種植面積計算)也從5.1千克/公頃上升到9.4千克/公頃。2007年我國夏糧增產(chǎn)6%，專家測算，這其中70%來自種植面積的擴大，另有30%來自于化肥和農(nóng)藥施用量的增加。由于目前我國的化肥施用量已經(jīng)處于較高的水平，事實上更多的是依賴于農(nóng)藥施用量的增加。農(nóng)產(chǎn)品的走強，使得全球農(nóng)產(chǎn)品種植積極性顯著提高，將帶動支農(nóng)行業(yè)的發(fā)展。

　　農(nóng)藥行業(yè)正在發(fā)生五大變化

　　1、環(huán)保要求趨嚴(yán)提高行業(yè)壁壘。近年來國家加強了對農(nóng)藥企業(yè)政策性控制，國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃、“十一五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃均指明農(nóng)藥的發(fā)展要制止重復(fù)建設(shè)，壓減過多的生產(chǎn)廠點，要逐步走向規(guī)?；?、集約化經(jīng)營。這些措施明顯提高了農(nóng)藥行業(yè)的進入門檻。

　　我們認(rèn)為，目前農(nóng)藥行業(yè)面臨的環(huán)保處境與造紙行業(yè)、焦炭行業(yè)、染料行業(yè)等高污染行業(yè)的狀況類似：環(huán)保壓力有助于高污染行業(yè)的產(chǎn)能向優(yōu)勢企業(yè)集中，因為只有優(yōu)勢企業(yè)才有足夠的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢擴大產(chǎn)能，同時會抑制全行業(yè)的擴產(chǎn)沖動，有助于延長行業(yè)景氣周期，并且提高行業(yè)的進入壁壘。

　　2、國際產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。發(fā)達國家由于農(nóng)藥工業(yè)的起步早，已經(jīng)過了高速增長期。中國、印度、亞太地區(qū)和拉美的部分國家成為世界農(nóng)藥市場增長的主要來源，發(fā)展中國家農(nóng)業(yè)的發(fā)展成為全球農(nóng)藥行業(yè)增長的驅(qū)動力，加之環(huán)保壓力的加劇，是的世界農(nóng)藥產(chǎn)能也開始向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，而隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國逐步成為世界制造業(yè)的中心，農(nóng)業(yè)行業(yè)也不例外。中國農(nóng)藥出口逐年增長，外資農(nóng)藥企業(yè)也開始發(fā)揮越來越重要的作用。全球農(nóng)藥向中國為首的發(fā)展中國家的轉(zhuǎn)移，給中國企業(yè)帶來了寶貴的技術(shù)輸入和全球化市場機會，加快了國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展。

　　3、優(yōu)勢企業(yè)研發(fā)能力逐步增強。農(nóng)藥的開發(fā)具有高風(fēng)險、高投入和周期長的特點，實力較弱的公司無法承擔(dān)。一個新品種從化合物的合成到商品化需要篩選10～13萬種化合物，花費10年時間，耗資2億美元以上，因此研發(fā)投入對農(nóng)藥企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。近年來，國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)對于研發(fā)的投入逐年增長。2003年揚農(nóng)化工科研開發(fā)費用僅為69萬元，到2006年增加到563萬元。諾普信的研發(fā)投入也長期保持在銷售收入的3%以上。

　　4、農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于合理。長期來看，農(nóng)藥中除草劑和殺菌劑的發(fā)展?jié)摿Υ笥跉⑾x劑。我國農(nóng)藥產(chǎn)品長期以來，一直是以殺蟲劑為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理。隨著國內(nèi)農(nóng)村勞動力的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，農(nóng)村集約化種地的發(fā)展，農(nóng)業(yè)耕作技術(shù)的推廣，帶動了除草劑消費的增長，除草劑在三大類農(nóng)藥中增長最快，尤其是非選擇性除草劑如草甘膦的需求量增長更為明顯。殺蟲劑的產(chǎn)量在農(nóng)藥中的占比由2002年的63.8%下降到2007年的46.2%，但與國外先進水平相比仍然偏高：全球2003年殺蟲劑的比例也不過24.9%。殺菌劑相對比較穩(wěn)定，2007年占10.5%，尚不及全球平均水平的一半。除草劑增長較快，已經(jīng)由2002年的26.1%上升到43.3%，與國外先進水平的差距進一步縮小。

　　5、產(chǎn)業(yè)逐漸向優(yōu)勢企業(yè)集中。我國農(nóng)藥企業(yè)的規(guī)模普遍偏小，目前我國農(nóng)藥原藥生產(chǎn)企業(yè)600多家，農(nóng)藥制劑企業(yè)則更為龐大，超過1800家。在全國農(nóng)藥加工企業(yè)中一半以上的企業(yè)注冊資本不足1000萬元。年銷售量2000噸以下的占85%。不過經(jīng)過一番行業(yè)整合，優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展明顯加速，現(xiàn)價工業(yè)總產(chǎn)值前20位企業(yè)占全行業(yè)的比重已經(jīng)達到31.5%。根據(jù)相關(guān)部門的規(guī)劃，未來國內(nèi)前50大農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)的市場占有率將達到60%。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為，在農(nóng)產(chǎn)品牛市中，由于需求可能持續(xù)超預(yù)期，而農(nóng)藥行業(yè)自身又面臨重大轉(zhuǎn)折性的機會，這些因素最終會造成企業(yè)的實際盈利超預(yù)期的可能性很大。我們維持新安股份的“推薦”評級；并且繼續(xù)推薦揚農(nóng)化工；至于諾普信，我們認(rèn)為目前估值偏高，但看好其發(fā)展前景?？傮w而言，我們建議重點配置支農(nóng)行業(yè)，尤其是中國農(nóng)藥行業(yè)。


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