主題：中國農藥行業進入黃金發展期

　全球農產品進入上升周期、需求拉動農藥產品價格上漲以及毛利率提高中國農藥行業進入黃金發展期
　　國信證券研究所邱偉張劍峰

　　全球農產品牛市具有長期性

　　這一輪全球農產品牛市下，全球范圍內農產品種植的積極性將提高，由此帶動對于支農產品(農藥、化肥)需求的增加。在這一大的背景下，需求拉動的產品價格上漲以及毛利率提高將更具有持續性以及超預期的可能。

　　糧食的增長，是基于種植面積的擴大以及單位面積產量的增加。目前來看，全球糧食種植面積的擴大并不樂觀：發達國家由于開發已經非常充分，耕地面積的擴大已經非常有限，而新興國家的工業化和城市化，使得耕地面積逐年遞減。

　　另一方面，農產品的能源屬性也極大促進了需求的增長。發達國家食品消費對于農產品的需求已經基本飽和，而油價高漲使得生物質能源為代表的替代能源興起，由此拉動了農產品需求的顯著增長。

　　生物質能源的興起，使傳統的糧食出口國對糧食的國內需求擴大，減少了出口量，使得國際市場價格上升。而生物質能源作物收益較高，使得農民將更多的土地資源投入到能源作物的生產，使得競爭作物的供給減少，價格隨之上漲，最終導致農產品價格的全面上漲，帶動全球農產品進入上升周期。

　　農產品牛市推動農藥行業發展

　　隨著人口的增長及耕地面積的減少，糧食產量的提高越來越依靠對農業投入的加大：1990年美國每英畝投入的化肥成本是8.32美元，到2006年這個數字上升到了14.30美元；農藥也從5.46美元/英畝上升到9.46美元/英畝。中國農業的發展同樣印證了這一觀點。1991年中國單位面積化肥的施用量(以總化肥施用量/農作物種植面積計算)只有187.5千克/公頃，2005年達到306.5千克/公頃，同期農藥的施用量(以總農藥施用量/農作物種植面積計算)也從5.1千克/公頃上升到9.4千克/公頃。2007年我國夏糧增產6%，專家測算，這其中70%來自種植面積的擴大，另有30%來自于化肥和農藥施用量的增加。由于目前我國的化肥施用量已經處于較高的水平，事實上更多的是依賴于農藥施用量的增加。農產品的走強，使得全球農產品種植積極性顯著提高，將帶動支農行業的發展。

　　農藥行業正在發生五大變化

　　1、環保要求趨嚴提高行業壁壘。近年來國家加強了對農藥企業政策性控制，國家中長期科技發展規劃、“十一五”產業規劃均指明農藥的發展要制止重復建設，壓減過多的生產廠點，要逐步走向規模化、集約化經營。這些措施明顯提高了農藥行業的進入門檻。

　　我們認為，目前農藥行業面臨的環保處境與造紙行業、焦炭行業、染料行業等高污染行業的狀況類似：環保壓力有助于高污染行業的產能向優勢企業集中，因為只有優勢企業才有足夠的技術和規模優勢擴大產能，同時會抑制全行業的擴產沖動，有助于延長行業景氣周期，并且提高行業的進入壁壘。

　　2、國際產能向國內轉移。發達國家由于農藥工業的起步早，已經過了高速增長期。中國、印度、亞太地區和拉美的部分國家成為世界農藥市場增長的主要來源，發展中國家農業的發展成為全球農藥行業增長的驅動力，加之環保壓力的加劇，是的世界農藥產能也開始向發展中國家轉移，而隨著中國經濟的發展，中國逐步成為世界制造業的中心，農業行業也不例外。中國農藥出口逐年增長，外資農藥企業也開始發揮越來越重要的作用。全球農藥向中國為首的發展中國家的轉移，給中國企業帶來了寶貴的技術輸入和全球化市場機會，加快了國內農藥行業的發展。

　　3、優勢企業研發能力逐步增強。農藥的開發具有高風險、高投入和周期長的特點，實力較弱的公司無法承擔。一個新品種從化合物的合成到商品化需要篩選10～13萬種化合物，花費10年時間，耗資2億美元以上，因此研發投入對農藥企業的長遠發展至關重要。近年來，國內農藥企業對于研發的投入逐年增長。2003年揚農化工科研開發費用僅為69萬元，到2006年增加到563萬元。諾普信的研發投入也長期保持在銷售收入的3%以上。

　　4、農藥產品結構趨于合理。長期來看，農藥中除草劑和殺菌劑的發展潛力大于殺蟲劑。我國農藥產品長期以來，一直是以殺蟲劑為主，產品結構不合理。隨著國內農村勞動力的大規模轉移，農村集約化種地的發展，農業耕作技術的推廣，帶動了除草劑消費的增長，除草劑在三大類農藥中增長最快，尤其是非選擇性除草劑如草甘膦的需求量增長更為明顯。殺蟲劑的產量在農藥中的占比由2002年的63.8%下降到2007年的46.2%，但與國外先進水平相比仍然偏高：全球2003年殺蟲劑的比例也不過24.9%。殺菌劑相對比較穩定，2007年占10.5%，尚不及全球平均水平的一半。除草劑增長較快，已經由2002年的26.1%上升到43.3%，與國外先進水平的差距進一步縮小。

　　5、產業逐漸向優勢企業集中。我國農藥企業的規模普遍偏小，目前我國農藥原藥生產企業600多家，農藥制劑企業則更為龐大，超過1800家。在全國農藥加工企業中一半以上的企業注冊資本不足1000萬元。年銷售量2000噸以下的占85%。不過經過一番行業整合，優勢企業的發展明顯加速，現價工業總產值前20位企業占全行業的比重已經達到31.5%。根據相關部門的規劃，未來國內前50大農藥生產企業的市場占有率將達到60%。

　　投資建議

　　我們認為，在農產品牛市中，由于需求可能持續超預期，而農藥行業自身又面臨重大轉折性的機會，這些因素最終會造成企業的實際盈利超預期的可能性很大。我們維持新安股份的“推薦”評級；并且繼續推薦揚農化工；至于諾普信，我們認為目前估值偏高，但看好其發展前景。總體而言，我們建議重點配置支農行業，尤其是中國農藥行業。


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