主題：電力行業：關注水電 暫避火電

07年電力供需增長率高位運行。2007全國全社會用電量同比增長14.42%，發電量同比增長14.4%，供求基本平衡， 災害性天氣嚴重影響電力供給，南方地區受災嚴重。此次因災停運電力線路共35761條，因災停運變電站共2008座，110-500千伏線路因災倒塔共8551基。受災害影響最嚴重的是湖南、江西、浙江、貴州和廣西五省。

2月份動力煤價格小幅上漲，電煤庫存回升到正常水平。由于國家采取了擴大電煤供應量等一系列應對災害性天氣的緊急措施，繼1月份電煤價格大幅攀升后，2月份各地電煤價格上漲10-20元/噸，電廠存煤上升到15天。

合同航運價格大幅上升。繼中海海盛提高電煤海運價格79%后，寧波海運亦將與神華的合同運價提高62%。

全行業利潤增速趨緩，火電企業毛利率漸近06年低點。1-11月行業銷售收入同比增長24.06%，利潤總額同比增長21.75%，低于1-8月17.35個百分點。07年前三季度火電企業毛利率比一季度下降1個百分點，但仍高于去年同期0.55個百分點。

電力行業整體表現與滬深300指數走勢相當，行業內重點公司跑贏滬深300指數。行業內大部分重點股票跑贏滬深300指數10%以上，其中，國電電力上漲26.99%，桂冠電力上漲11.76%，目前，行業估值處于合理區間。

災后重建電力供應將恢復。目前因災停運電力線路已恢復87.9%，變電站已恢復92.3%，受損電力設備將在3月底全部修復完畢。因災停產的工業企業也將恢復生產，火電進入檢修期，水電出力將復蘇。按照慣例，春節后火電機組開始陸續進行檢修。由于前期輸電線路受阻，部分火電機組可能提前進入檢修期，水電出力將增多。

　　動力煤價格下月有望企穩，航運價格走勢疲軟。由于前兩個月電煤價格大幅上漲，隨著電煤供應緊張局面得到明顯緩解，預計3月份動力煤價格將企穩，運費隨之小幅回落。

　　投資建議：綜上所述，目前我們審慎地給予電力行業的投資評級為“中性”。建議關注具有資產注入預期的水電公司以及北方的坑口電廠，如桂冠電力、漳澤電力。

08年2月電力行業運行態勢分析

重工業用電拉動下，07年全社會用電量保持高位。2007年全國全社會用電量達到32458億千瓦時，同比增長14.42%，比2006年上升0.26個百分點。其中，第一產業用電量860億千瓦時，同比增長5.19%；第二產業用電量24847億千瓦時，同比增長15.66%；第三產業用電量3167億千瓦時，同比增長12.08%；城鄉居民生活用電量3584億千瓦時，同比增長10.55%。2007年輕、重工業用電量分別為4502億千瓦時和20064億千瓦時，同比增長分別為9.81%和17.34%，增幅比2006年分別下降0.78和上升1.72個百分點。

　　發電量高速增長，增長率平穩下滑。2007年全國全口徑發電量達到32559億千瓦時，同比增長14.44%。其中，水電發電量4867億千瓦時，約占全部發電量的14.95%，同比增長17.61%；火電發電量26980億千瓦時，約占全部發電量的82.86%，同比增長13.82%；核電發電量626億千瓦時，約占全部發電量的1.92%，同比增長14.05%。

發電設備利用小時數如期下滑，供電煤耗率同比大幅下降。2007年全國6000千瓦及以上發電設備累計平均利用小時為5011小時，比去年同期降低187小時。其中，水電設備平均利用小時為3532小時，比去年同期增長139小時；火電設備平均利用小時為5316小時，比去年同期降低296小時；核電設備利用小時數為7737小時，比去年同期降低69小時。2007年全國供電煤耗率為357克/千瓦時，比去年同期下降10克/千瓦時。

　　新建生產能力再次破億，小機組關停數量大超預期。2007年全國電源建設新增生產能力10009萬千瓦。其中，水電1306.5萬千瓦，火電8158.35萬千瓦，風電296.17萬千瓦。

　　2007年全國共關停小火電機組1438萬千瓦。截止2007年底，全國發電裝機容量達到71329萬千瓦，同比增長14.36%。其中，水電達到14526萬千瓦，約占總容量20.36%，同比增長11.49%；火電達到55442萬千瓦，約占總容量77.73%，同比增長14.59%；水電、火電占總容量的比例同比分別下降0.53和上升0.16個百分點。

　　災害天氣嚴重影響電力供應。截止2008年2月25日,全國范圍電網（包括國家電網公司系統、南方電網公司系統、地方電網及電廠送出自有線路）此次因災停運電力線路共35761條,目前已恢復31417條，占總數的87.9％（其中，因災停運500千伏線路120條,目前已恢復65條，恢復比例為54.2％；因災停運220千伏線路354條,目前已恢復277條，恢復比例為78.3％；因災停運110千伏線路900條,目前已恢復659條，恢復比例為73.2％；因災停運10-35千伏線路34387條,目前已恢復30416條，恢復比例為88.5％）。因災停運變電站共2008座，目前已恢復1853座，占總數的92.3％。110-500千伏線路因災倒塔共8551基。

　　中南部幾省市受災嚴重。湖南電網因災停運電力線路共5129條，目前已恢復4833條，占總數的94.2％。江西電網因災停運電力線路共5875條，目前已恢復5860條，占總數的99.7％。浙江電網因災停運電力線路共896條，目前已恢復864條，占總數的96.4％。貴州電網因災停運電力線路共5075條，目前已恢復4762條，占總數的93.8％。

　　廣西電網因災停運電力線路共924條，目前已恢復912條，占總數的98.7％。湖南地方電網因災停運電力線路共4817條，目前已恢復3629條，占總數的75.3％。

　　動力煤價格小幅攀升。2月下旬，秦皇島發熱量5500大卡/千克以上山西混優平倉價達到600-610元/噸，5000大卡/千克以上山西大混平倉價達到545-550元/噸，價格分別比1月下旬上漲15元/噸、5元/噸；4500大卡/千克以上和4000大卡/千克以上普通混煤價格分別比上月上漲10元/噸。華東沿江電廠2月下旬的動力煤到場接收價比1月下旬上漲15-20元/噸。

　　電廠庫存煤炭回升到安全水平。截至2月24日，全國統調電廠煤炭庫存5164萬噸，其中，國網統調電廠煤炭庫存4320萬噸，平均可用15天；南網統調電廠煤炭庫存844萬噸，平均可用13天。存煤低于三天的統調電廠有34座，涉及發電容量2133萬千瓦，占全國總裝機容量的3%，占火電裝機容量的3.8%，分別為華北4座，145.2萬千瓦；東北1座，15萬千瓦；華東4座，245.5萬千瓦；華中20座，1418.4萬千瓦；西北1座，66萬千瓦；南方4座，243萬千瓦。

　　航運合同價格同比大幅提高。繼中海海盛宣布提高電煤海運價格79%后，2月寧波海運宣布公司已經與神華煤炭銷售中心簽署了《2008年度運輸合同》，2008年運價比上年度上方簽署的合同運價提高62%。

　　全行業利潤增速趨緩，火電企業尤為明顯。07年1-11月，電力行業共實現銷售收入8626.31億元，同比增長24.06%，增幅比1-8月上升1.18個百分點；實現利潤總額964.42億元，同比增長21.71%，增幅比1-8月下降2.04個百分點。其中，火力發電實現利潤總額649.57億元，同比增長17.49%，增幅比1-8月下降10.8個百分點；水力發電實現利潤總額246.90億元，同比增長36.62%，增幅比1-8月上升21.01個百分點。

08年2月份電力行業股票市場表現分析

行業整體表現與滬深300指數基本持平。2月份電力行業指數增幅為-5.08%，滬深300指數增幅為-7.39%，電力行業指數本月走勢略好于滬深300指數，主要原因是2月份股市經歷了一輪大幅回調的過程，作為防御性行業，電力行業股票本身估值較為合理，沒有太多下跌空間。

航運價格有所走軟。隨著災害性天氣的結束和電煤庫存的回升，2月份海上船舶煤炭運輸價格開始走軟，其中秦皇島至上海方向運費下降10元/噸、秦皇島至廣州方向運費下降15元/噸，預計3月份航運價格仍將有所回落。

　　行業估值處于合理估值區間。目前，電力行業08年平均動態市盈率為24.62倍，大部分上市公司08年動態市盈率落在20-25倍區間之內，估值處于合理水平。

　　08年3月電力行業重點公司投資建議

電力行業投資評級為“中性”。由于輸電線路受損導致電力需求減少，煤炭價格大幅上漲增加火電企業成本，煤電聯動短期內仍不可能實施，火電企業利潤受到嚴重考驗。考慮到行業估值已處于合理水平，我們保持電力行業“中性”評級。

　　重點關注具有資產注入預期的水電公司以及北方的坑口電廠。鑒于3月份開始水電出力開始復蘇，火電廠由于煤價大漲利潤受擠，我們認為本月可重點關注水電行業內具有資產注入的公司，如桂冠電力。此外，由于煤炭主產區電煤產量增加，可關注北方的坑口電廠，如漳澤電力等。

　　桂冠電力。公司是水電類上市公司中僅次于長江電力的第二大水電上市公司，07年底收購巖灘水電站，龍灘也將在適當時機注入公司。公司地處廣西省，是“西電東送”的主力電廠之一，此次災害未受影響。巖灘電價只有0.133元/千瓦，低于西電東送電價一半左右，具有價格提升的可能。

　　漳澤電力。公司是山西省的大型坑口電廠，機組經濟運行指標領先，單位發電成本一直在火電行業中處于較低水平。公司持有華澤鋁業40%股權，華澤鋁業一條10萬噸的生產線有望今年達產。

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