主題：電力行業(yè)：關(guān)注水電 暫避火電

07年電力供需增長率高位運(yùn)行。2007全國全社會用電量同比增長14.42%，發(fā)電量同比增長14.4%，供求基本平衡， 災(zāi)害性天氣嚴(yán)重影響電力供給，南方地區(qū)受災(zāi)嚴(yán)重。此次因?yàn)?zāi)停運(yùn)電力線路共35761條，因?yàn)?zāi)停運(yùn)變電站共2008座，110-500千伏線路因?yàn)?zāi)倒塔共8551基。受災(zāi)害影響最嚴(yán)重的是湖南、江西、浙江、貴州和廣西五省。

2月份動力煤價(jià)格小幅上漲，電煤庫存回升到正常水平。由于國家采取了擴(kuò)大電煤供應(yīng)量等一系列應(yīng)對災(zāi)害性天氣的緊急措施，繼1月份電煤價(jià)格大幅攀升后，2月份各地電煤價(jià)格上漲10-20元/噸，電廠存煤上升到15天。

合同航運(yùn)價(jià)格大幅上升。繼中海海盛提高電煤海運(yùn)價(jià)格79%后，寧波海運(yùn)亦將與神華的合同運(yùn)價(jià)提高62%。

全行業(yè)利潤增速趨緩，火電企業(yè)毛利率漸近06年低點(diǎn)。1-11月行業(yè)銷售收入同比增長24.06%，利潤總額同比增長21.75%，低于1-8月17.35個(gè)百分點(diǎn)。07年前三季度火電企業(yè)毛利率比一季度下降1個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于去年同期0.55個(gè)百分點(diǎn)。

電力行業(yè)整體表現(xiàn)與滬深300指數(shù)走勢相當(dāng)，行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司跑贏滬深300指數(shù)。行業(yè)內(nèi)大部分重點(diǎn)股票跑贏滬深300指數(shù)10%以上，其中，國電電力上漲26.99%，桂冠電力上漲11.76%，目前，行業(yè)估值處于合理區(qū)間。

災(zāi)后重建電力供應(yīng)將恢復(fù)。目前因?yàn)?zāi)停運(yùn)電力線路已恢復(fù)87.9%，變電站已恢復(fù)92.3%，受損電力設(shè)備將在3月底全部修復(fù)完畢。因?yàn)?zāi)停產(chǎn)的工業(yè)企業(yè)也將恢復(fù)生產(chǎn)，火電進(jìn)入檢修期，水電出力將復(fù)蘇。按照慣例，春節(jié)后火電機(jī)組開始陸續(xù)進(jìn)行檢修。由于前期輸電線路受阻，部分火電機(jī)組可能提前進(jìn)入檢修期，水電出力將增多。

　　動力煤價(jià)格下月有望企穩(wěn)，航運(yùn)價(jià)格走勢疲軟。由于前兩個(gè)月電煤價(jià)格大幅上漲，隨著電煤供應(yīng)緊張局面得到明顯緩解，預(yù)計(jì)3月份動力煤價(jià)格將企穩(wěn)，運(yùn)費(fèi)隨之小幅回落。

　　投資建議：綜上所述，目前我們審慎地給予電力行業(yè)的投資評級為“中性”。建議關(guān)注具有資產(chǎn)注入預(yù)期的水電公司以及北方的坑口電廠，如桂冠電力、漳澤電力。

08年2月電力行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢分析

重工業(yè)用電拉動下，07年全社會用電量保持高位。2007年全國全社會用電量達(dá)到32458億千瓦時(shí)，同比增長14.42%，比2006年上升0.26個(gè)百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量860億千瓦時(shí)，同比增長5.19%；第二產(chǎn)業(yè)用電量24847億千瓦時(shí)，同比增長15.66%；第三產(chǎn)業(yè)用電量3167億千瓦時(shí)，同比增長12.08%；城鄉(xiāng)居民生活用電量3584億千瓦時(shí)，同比增長10.55%。2007年輕、重工業(yè)用電量分別為4502億千瓦時(shí)和20064億千瓦時(shí)，同比增長分別為9.81%和17.34%，增幅比2006年分別下降0.78和上升1.72個(gè)百分點(diǎn)。

　　發(fā)電量高速增長，增長率平穩(wěn)下滑。2007年全國全口徑發(fā)電量達(dá)到32559億千瓦時(shí)，同比增長14.44%。其中，水電發(fā)電量4867億千瓦時(shí)，約占全部發(fā)電量的14.95%，同比增長17.61%；火電發(fā)電量26980億千瓦時(shí)，約占全部發(fā)電量的82.86%，同比增長13.82%；核電發(fā)電量626億千瓦時(shí)，約占全部發(fā)電量的1.92%，同比增長14.05%。

發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)如期下滑，供電煤耗率同比大幅下降。2007年全國6000千瓦及以上發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為5011小時(shí)，比去年同期降低187小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為3532小時(shí)，比去年同期增長139小時(shí)；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為5316小時(shí)，比去年同期降低296小時(shí)；核電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為7737小時(shí)，比去年同期降低69小時(shí)。2007年全國供電煤耗率為357克/千瓦時(shí)，比去年同期下降10克/千瓦時(shí)。

　　新建生產(chǎn)能力再次破億，小機(jī)組關(guān)停數(shù)量大超預(yù)期。2007年全國電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力10009萬千瓦。其中，水電1306.5萬千瓦，火電8158.35萬千瓦，風(fēng)電296.17萬千瓦。

　　2007年全國共關(guān)停小火電機(jī)組1438萬千瓦。截止2007年底，全國發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到71329萬千瓦，同比增長14.36%。其中，水電達(dá)到14526萬千瓦，約占總?cè)萘?0.36%，同比增長11.49%；火電達(dá)到55442萬千瓦，約占總?cè)萘?7.73%，同比增長14.59%；水電、火電占總?cè)萘康谋壤确謩e下降0.53和上升0.16個(gè)百分點(diǎn)。

　　災(zāi)害天氣嚴(yán)重影響電力供應(yīng)。截止2008年2月25日,全國范圍電網(wǎng)（包括國家電網(wǎng)公司系統(tǒng)、南方電網(wǎng)公司系統(tǒng)、地方電網(wǎng)及電廠送出自有線路）此次因?yàn)?zāi)停運(yùn)電力線路共35761條,目前已恢復(fù)31417條，占總數(shù)的87.9％（其中，因?yàn)?zāi)停運(yùn)500千伏線路120條,目前已恢復(fù)65條，恢復(fù)比例為54.2％；因?yàn)?zāi)停運(yùn)220千伏線路354條,目前已恢復(fù)277條，恢復(fù)比例為78.3％；因?yàn)?zāi)停運(yùn)110千伏線路900條,目前已恢復(fù)659條，恢復(fù)比例為73.2％；因?yàn)?zāi)停運(yùn)10-35千伏線路34387條,目前已恢復(fù)30416條，恢復(fù)比例為88.5％）。因?yàn)?zāi)停運(yùn)變電站共2008座，目前已恢復(fù)1853座，占總數(shù)的92.3％。110-500千伏線路因?yàn)?zāi)倒塔共8551基。

　　中南部幾省市受災(zāi)嚴(yán)重。湖南電網(wǎng)因?yàn)?zāi)停運(yùn)電力線路共5129條，目前已恢復(fù)4833條，占總數(shù)的94.2％。江西電網(wǎng)因?yàn)?zāi)停運(yùn)電力線路共5875條，目前已恢復(fù)5860條，占總數(shù)的99.7％。浙江電網(wǎng)因?yàn)?zāi)停運(yùn)電力線路共896條，目前已恢復(fù)864條，占總數(shù)的96.4％。貴州電網(wǎng)因?yàn)?zāi)停運(yùn)電力線路共5075條，目前已恢復(fù)4762條，占總數(shù)的93.8％。

　　廣西電網(wǎng)因?yàn)?zāi)停運(yùn)電力線路共924條，目前已恢復(fù)912條，占總數(shù)的98.7％。湖南地方電網(wǎng)因?yàn)?zāi)停運(yùn)電力線路共4817條，目前已恢復(fù)3629條，占總數(shù)的75.3％。

　　動力煤價(jià)格小幅攀升。2月下旬，秦皇島發(fā)熱量5500大卡/千克以上山西混優(yōu)平倉價(jià)達(dá)到600-610元/噸，5000大卡/千克以上山西大混平倉價(jià)達(dá)到545-550元/噸，價(jià)格分別比1月下旬上漲15元/噸、5元/噸；4500大卡/千克以上和4000大卡/千克以上普通混煤價(jià)格分別比上月上漲10元/噸。華東沿江電廠2月下旬的動力煤到場接收價(jià)比1月下旬上漲15-20元/噸。

　　電廠庫存煤炭回升到安全水平。截至2月24日，全國統(tǒng)調(diào)電廠煤炭庫存5164萬噸，其中，國網(wǎng)統(tǒng)調(diào)電廠煤炭庫存4320萬噸，平均可用15天；南網(wǎng)統(tǒng)調(diào)電廠煤炭庫存844萬噸，平均可用13天。存煤低于三天的統(tǒng)調(diào)電廠有34座，涉及發(fā)電容量2133萬千瓦，占全國總裝機(jī)容量的3%，占火電裝機(jī)容量的3.8%，分別為華北4座，145.2萬千瓦；東北1座，15萬千瓦；華東4座，245.5萬千瓦；華中20座，1418.4萬千瓦；西北1座，66萬千瓦；南方4座，243萬千瓦。

　　航運(yùn)合同價(jià)格同比大幅提高。繼中海海盛宣布提高電煤海運(yùn)價(jià)格79%后，2月寧波海運(yùn)宣布公司已經(jīng)與神華煤炭銷售中心簽署了《2008年度運(yùn)輸合同》，2008年運(yùn)價(jià)比上年度上方簽署的合同運(yùn)價(jià)提高62%。

　　全行業(yè)利潤增速趨緩，火電企業(yè)尤為明顯。07年1-11月，電力行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入8626.31億元，同比增長24.06%，增幅比1-8月上升1.18個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)利潤總額964.42億元，同比增長21.71%，增幅比1-8月下降2.04個(gè)百分點(diǎn)。其中，火力發(fā)電實(shí)現(xiàn)利潤總額649.57億元，同比增長17.49%，增幅比1-8月下降10.8個(gè)百分點(diǎn)；水力發(fā)電實(shí)現(xiàn)利潤總額246.90億元，同比增長36.62%，增幅比1-8月上升21.01個(gè)百分點(diǎn)。

08年2月份電力行業(yè)股票市場表現(xiàn)分析

行業(yè)整體表現(xiàn)與滬深300指數(shù)基本持平。2月份電力行業(yè)指數(shù)增幅為-5.08%，滬深300指數(shù)增幅為-7.39%，電力行業(yè)指數(shù)本月走勢略好于滬深300指數(shù)，主要原因是2月份股市經(jīng)歷了一輪大幅回調(diào)的過程，作為防御性行業(yè)，電力行業(yè)股票本身估值較為合理，沒有太多下跌空間。

航運(yùn)價(jià)格有所走軟。隨著災(zāi)害性天氣的結(jié)束和電煤庫存的回升，2月份海上船舶煤炭運(yùn)輸價(jià)格開始走軟，其中秦皇島至上海方向運(yùn)費(fèi)下降10元/噸、秦皇島至廣州方向運(yùn)費(fèi)下降15元/噸，預(yù)計(jì)3月份航運(yùn)價(jià)格仍將有所回落。

　　行業(yè)估值處于合理估值區(qū)間。目前，電力行業(yè)08年平均動態(tài)市盈率為24.62倍，大部分上市公司08年動態(tài)市盈率落在20-25倍區(qū)間之內(nèi)，估值處于合理水平。

　　08年3月電力行業(yè)重點(diǎn)公司投資建議

電力行業(yè)投資評級為“中性”。由于輸電線路受損導(dǎo)致電力需求減少，煤炭價(jià)格大幅上漲增加火電企業(yè)成本，煤電聯(lián)動短期內(nèi)仍不可能實(shí)施，火電企業(yè)利潤受到嚴(yán)重考驗(yàn)。考慮到行業(yè)估值已處于合理水平，我們保持電力行業(yè)“中性”評級。

　　重點(diǎn)關(guān)注具有資產(chǎn)注入預(yù)期的水電公司以及北方的坑口電廠。鑒于3月份開始水電出力開始復(fù)蘇，火電廠由于煤價(jià)大漲利潤受擠，我們認(rèn)為本月可重點(diǎn)關(guān)注水電行業(yè)內(nèi)具有資產(chǎn)注入的公司，如桂冠電力。此外，由于煤炭主產(chǎn)區(qū)電煤產(chǎn)量增加，可關(guān)注北方的坑口電廠，如漳澤電力等。

　　桂冠電力。公司是水電類上市公司中僅次于長江電力的第二大水電上市公司，07年底收購巖灘水電站，龍灘也將在適當(dāng)時(shí)機(jī)注入公司。公司地處廣西省，是“西電東送”的主力電廠之一，此次災(zāi)害未受影響。巖灘電價(jià)只有0.133元/千瓦，低于西電東送電價(jià)一半左右，具有價(jià)格提升的可能。

　　漳澤電力。公司是山西省的大型坑口電廠，機(jī)組經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)領(lǐng)先，單位發(fā)電成本一直在火電行業(yè)中處于較低水平。公司持有華澤鋁業(yè)40%股權(quán)，華澤鋁業(yè)一條10萬噸的生產(chǎn)線有望今年達(dá)產(chǎn)。

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