主題：造紙行業：關注主產品價格前景樂觀的企業

國家加大環保整治力度。國家環保總局局長周生賢日前在全國環保廳局長會上指出，2008年環保部門將加大治污減排工作力度，對造紙等重污染行業實行強制性清潔生產審核。加強環保整治，有利于落后產能的淘汰，同時對企業來說環保成本亦將增加。

　　原材料價格趨勢：維持高位。歐洲市場木漿價格繼續高位，針葉漿較年初上漲2.48%，闊葉漿較年初上漲1.14%。廢紙價格繼續攀升，美廢8#目前的報價已達250美元/噸。

　　預計年內國際木漿及廢紙價格將維持高位。

　　主要產品價格趨勢：白卡、銅版、雙膠價格前景樂觀。08年國內主要紙種價格呈現穩中有升態勢。白卡、銅版紙、雙膠紙提價預期強烈，未來價格前景看好。

　　維持行業“中性”評級。原料價格的持續上漲仍將給企業造成較大成本壓力；國家實行從緊的貨幣政策，利率的上升將使負債率較高的造紙企業承擔更多的財務費用。根據WIND數據，造紙板塊行業目前07年市盈率在36倍，08年市盈率在24倍。我們維持對行業整體“中性”的評級。

　　關注主產品有較強提價能力的企業。我們建議關注由于下游需求拉動及供給狀況改善從而具有較強提價能力的相關紙種的生產企業。我們看好白卡、銅版紙、文化紙價格前景，相關子行業在08年將呈現較高的景氣度，建議關注相關龍頭企業：太陽紙業（002078.SS）、晨鳴紙業（000488.SZ）。

近期造紙行業運行態勢分析

行業固定資產投資增速回升。2007年造紙行業固定資產投資累計完成額819.03億元，同比增長26.5%。2004年、2005年是行業固定資產投資高漲期，固定資產投資增長率高達34.1%及31.6%。由于固定資產投資轉化為產能需1年左右的時間，故05、06年全國紙及紙板新增產能達到1603萬噸及1477萬噸。2006年行業固定資產投資增長回落至18.4%。但今年以來行業內固定資產投資增速又有回升，顯示行業未來依然面臨較大的產能壓力。

山東口岸紙出口快速增長。2007年我國紙及紙板出口422萬噸，同比增長38.5%，累計出口金額為31.47億美元，同比增幅為41.1%，呈現高速增長態勢。2008年出口增長態勢繼續延續。據青島海關統計，今年1月份，山東口岸紙及紙板出口快速增長，出口6.2萬噸、價值4719萬美元，比上年同期分別增長28.4%和47.6%。其中對東盟、美國和歐盟等市場出口倍增，對非洲市場出口下降；涂布紙、牛皮紙出口倍增，新聞紙出口銳減。

　　紙漿進口大幅增長。易貿紙業網訊，據海關統計，08年1月我國紙漿進口量為95萬噸，較上年同期的67萬噸增長41.79%，較07年12月的64萬噸，增幅更達48.43%。

　　2008年1月，我國紙漿進口金額為6.67億美元，較上年同期增長58.5%。2007年初，我國紙漿進口量曾呈現下跌跡象，但5月以后進口量再度出現增長，全年增幅在6.5%。

　　08年1月紙漿進口量呈現大幅增長，顯示國內造紙業受制于纖維資源的短缺，對外部原料的依賴度仍高。

　　國家環保整治力度加大。國家環保總局局長周生賢日前在全國環保廳局長會上指出，2008年環保部門將加大治污減排工作力度。在管理減排方面，要加強環境監管，對達不到環保要求的企業實行限產限排、停產整治直至關閉，對化工、造紙等重污染行業，以及其他超過污染排放標準、超過總量控制指標、生產或使用有毒有害物質的企業，實行強制性清潔生產審核。2月22日國家環保總局正式了發布《關于加強上市公司環保監管工作的指導意見》，明確將進一步完善和加強上市公司環保核查制度，加大對上市公司遵守環保法規的監督檢查力度。2月26日第一次全國污染源普查全面普查階段工作會議在昆明召開。今年以來環保總局的一系列舉措表明08年環保整治力度將加大。一方面，加強環保整治，有利于落后產能的淘汰，提高行業集中度；另一方面，對企業來說環保成本亦將增加。

2月造紙行業股票市場表現分析

行業走勢略強于大盤。2008年2月，造紙指數上漲0.26%（截止2/26），而同期滬深300指數下跌了2.27%，行業走勢略強于大盤。2月行業內重點龍頭企業晨鳴紙業（上漲6.12%）太陽紙業（上漲1.53%）有強于大勢的表現。

行業運行趨勢展望

原材料價格趨勢：維持高位。從漿價走勢看，2008年2月歐洲木漿價格繼續高位，闊葉漿歐洲市場價格為542.63歐元/噸，較年初上漲1.14%;針葉漿歐洲市場價格為599.7歐元/噸，較年初上漲2.48%。歐洲1月商品漿的庫存天數僅為26天，加上造紙原料木片短缺、運費高漲，新產能開出速度不及供應需求，印尼限伐政策導致的開工不足，同時中國宣布實施淘汰不具效能紙漿廠效應，都將使紙漿供給緊張，從而進一步推升紙漿報價，此外，往年3-5月逢國際大廠歲修高峰，因此預計上半年紙漿價格仍將維持高位。廢紙方面，美廢8#2月外盤報價已達250美元/噸，美廢11#已達260美元/噸，歐廢OCC已過245美元/噸。由于全球廢紙回收量大體穩定，但需求仍在不斷擴大，預計08年廢紙供應方在市場中仍處主動地位，廢紙價格將維持高位攀升。

　　產品價格趨勢：白卡、銅版紙、雙膠紙提價預期強烈。08年以來國內主要紙種價格呈現穩中有升的態勢。白卡紙方面，走勢相對平和，市場貨源量較為充足，成交節奏穩定。太陽發出正式通知，3月1日起提漲白卡價格，漲幅200元/噸，現上海地區250g終端接貨價7600元/噸左右，若提漲成功價格將達7800元/噸左右。白卡由于下游需求增長，08年產能擴張不大，價格前景看好。銅版紙方面，全國市場整體價格穩中上行，華南地區節后實際成交價格已出現60元/噸左右的上漲，預計出口增長及進口替代效應將繼續推進國內價格。雙膠紙方面，高、中、低檔雙膠紙均有明顯提漲意向，市場實際接受情況較為樂觀。UPM雙膠紙繼1月1日提價100元/噸以來，宣布3月1日在全國范圍內再次提價，若提價執行成功，上海地區100g雙膠紙終端用戶接貨價將達7800元/噸。新聞紙目前穩定在4750元/噸，箱板紙3300元/噸。新聞紙受制于產能原因，但將受益于奧運需求的增長；箱板紙也有新產能釋放壓力，但淘汰落后產能及需求增長將使供求基本平衡，價格預計仍可維持。

行業重點公司投資建議

維持行業“中性”評級。根據07年行業整體的運行數據看，基本呈現毛利率趨升、期間費用率下降，利潤率提高，行業整體盈利能力提升的轉暖跡象。但從上市公司已公布的2007年報看（華泰股份、銀鴿投資），成本上升導致的毛利水平下降損害了上市公司的盈利能力。我們認為原料價格的持續上漲仍將給企業造成較大成本壓力；國家實行從緊的貨幣政策，利率的上升將使負債率較高的造紙企業承擔更多的財務費用。根據WIND數據，造紙板塊行業目前07年市盈率在36倍，08年市盈率在24倍。我們維持對行業整體“中性”的評級。

　　關注主產品有較強提價能力的龍頭企業。由于成本壓力加大，造紙企業提價意愿強烈，不同紙種下游接受度不一。我們建議關注由于下游需求拉動及供給狀況改善從而具有較強提價能力的相關紙種的生產企業。我們看好白卡、銅版紙、文化紙價格前景，相關子行業在08年將呈現較高的景氣度，建議關注相關龍頭企業：太陽紙業（002078.SS）、晨鳴紙業（000488.SZ）。

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